□好買基金研究中心 曾令華

　　今年以來，A股市場深幅震蕩，債券型基金作為資金“避風(fēng)港”和穩(wěn)健戰(zhàn)勝CPI的理財產(chǎn)品，得到投資者的青睞。在股票型基金失去一日售磬風(fēng)采、銷售清淡的當(dāng)下，同步推出的債券型基金卻風(fēng)景獨(dú)好。交銀增利債基金募集超過100億元為今年新發(fā)基金之最，易方達(dá)增強(qiáng)回報債券，華夏希望債券基金等都已經(jīng)或者準(zhǔn)備提前結(jié)束募集。

　　債券型基金整體上風(fēng)險要比股票型基金要小，但是，各個債券型基金收益和風(fēng)險特征也不盡相同，例如今年以來截至3月14日，29只債券型基金中，也有12只凈值呈現(xiàn)負(fù)增長。那么，從哪些方面考察每個債券型基金的風(fēng)險呢？

　　股票倉位知多少

　　按是否可以投資股票，可以分為純債型和普通債券型基金，前者風(fēng)險要小于后者。普通債券型基金又分為可以從一、二級市場獲得股票，和只能從一級市場申購新股兩種類型，前者風(fēng)險要大于后者。實(shí)際操作中，股票倉位的高低是決定債券型基金風(fēng)險收益特征的關(guān)鍵因素。股票倉位重的債券型基金風(fēng)險較大。數(shù)據(jù)顯示，銀河收益、長盛債券、招商安本增利三只債券型基金今年以來截至3月14日的凈值跌幅分別為3.10%、3.32%、3.84%，且都屬于可以直接在二級市場投資股票的基金，2007年四季報顯示，其股票投資比例分別為18.48％、15.30％和19.69％。但在去年，這三只債券型基金分別以44.92%、42.43%、20.13%的凈值增長率位列債券型基金的前三甲。今年以來債券型基金中出現(xiàn)負(fù)增長，持股倉位無疑是重要因素，12只凈值出現(xiàn)負(fù)增長的債券型基金平均倉位是10.51%，19只凈值實(shí)現(xiàn)正增長的債券型基金平均倉位則是1.32%。

　　新股策略有區(qū)別

　　每只基金對于持有新股票的時間期限有不同的規(guī)定，既有不規(guī)定期限的，也有不超過一年的、一個月的，或上市當(dāng)天就賣的。基金對新股處理方式的不同，反映出基金的不同風(fēng)險。如銀河銀信添利和中信穩(wěn)定雙利，規(guī)定在新股上市的10個交易日后全部賣出，風(fēng)險表現(xiàn)偏低；工銀瑞銀增強(qiáng)收益?zhèn)�券則根據(jù)市場價格與內(nèi)在價值高低的對比，擇機(jī)賣出，風(fēng)險偏高；近期發(fā)行的四只債券型基金(見表），一般規(guī)定在二至三個月賣出，風(fēng)險表現(xiàn)中等。

　　債券配置有講究

　　債券基金的投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債等固定收益類品種和可轉(zhuǎn)債。債券的風(fēng)險主要是利率風(fēng)險和信用風(fēng)險，通常用久期與信用等級來衡量。久期是指一只債券的加權(quán)到期時間，它反映每一單位利率的變動對債券價格的影響。債券組合的久期越長，凈值的波動幅度就越大，所承擔(dān)的利率風(fēng)險就越高。我們也可以通過債券組合的平均剩余期限來看利率風(fēng)險，不過沒有久期精確。信用反映的是發(fā)債方的信用，信用等級較高的債券，收益率較低，風(fēng)險較低；信用等級較低的債券，收益率較高，風(fēng)險也較高。比如說，企業(yè)債相比國債，信用等級差一些，因?yàn)槠髽I(yè)總比不過國家更有信用，風(fēng)險大些，但收益相對也大些。在實(shí)際操作中，我們可以從通過查看季報中債券基金的前五大持倉，判斷久期和信用情況，大致了解其組合的風(fēng)險收益特征。

　　投資者投資債券型基金主要是看重其避險功能，今年市場較不明朗，上下震蕩的概率較大，投資者在投資債券型基金時可以適當(dāng)考慮股票倉位較低甚至完全不涉足股票，對可轉(zhuǎn)債投資較謹(jǐn)慎的債券基金。