理財周報特約作者 摩根士丹利亞洲主席 史蒂芬•羅奇/文

　　身處在日趨動蕩的信貸市場和持續疲軟的經濟報告中，美聯儲在降低隔夜拆借利率的行動上表現出了不同尋常的速度和決心。白宮和國會也迅速出擊，批準了對美國家庭的退稅和對企業的減稅。美聯儲可能還有更多的貨幣放松措施要陸續推出。

　　經濟上需要考慮的一個中心問題是：這劑解藥有效么？上世紀90年代，在日本處于“失去的十年”期間時，同樣的問題亦曾反復被提起。不幸的是，與當時日本的情況一樣，問題的答案可能是“沒有”。

　　如果美國經濟正在進入一般周期性下滑的話，人們確實有理由相信華盛頓實行的這些適時的逆周期性刺激會產生積極的作用。但是這一次來臨的不是一般周期性下滑，而是泡沫后時期的經濟衰退。

　　美國經濟正步入其7年內的第二次泡沫后衰退時期。但是這一次與2000年和2001年期間泡沫后股市暴跌的情況大不相同。那時候，衰退是由商業資本消費的崩潰引起的，而這一部分達到頂峰的時候也只是占國內生產總值(GDP)的13%而已。

　　當前的經濟衰退則是由房地產和信貸泡沫的雙雙破裂引起。消除這兩方面的過剩情況可能會對房屋建造商和美國消費者造成長期的影響。而這兩個經濟部門在頂峰時期一共占到GDP的78%，或相當于7年前造成美國經濟衰退的部門所占GDP比重的整整6倍。

　　對于依賴資產、常有泡沫的經濟體來說，周期性恢復是不能肯定的，即便有激進的貨幣和財政調節的幫助。過去6年以來，收入短缺的消費者通過由信貸泡沫支持的低利率貸款，從房產泡沫中抽取資產價值，以補償他們緩慢的薪水增長。但是如今這種方法已經不行了。

　　華盛頓的政策制定者可能已無法阻止這一次泡沫后時期的經濟衰退。利率的削減不太可能阻止全國范圍內的房價下跌。考慮到新房供需之間的巨大失衡，房屋價格可能仍需再下降20%才能出清市場。

　　激進的利率削減并沒有有效地控制住蔓延在信貸和資本市場的惡性影響。如今房屋貶值了，而貸款難度卻加大，拮據的消費者不太可能從降低的利率中得到幫助。

　　日本的經驗表明了傳統政策在泡沫后時期刺激經濟恢復的困難程度。在上世紀90年代初，日本的房地產和股市泡沫破裂。那次經濟內爆被銀行業危機和過量的公司債務所惡化。

　　差不多20年過去了，如今的日本仍然掙扎在這個困境中。

　　現在的美國跟當時的日本擁有一些令人不安的相似點。在上世紀80年代的大部分時間里，日本銀行一直實行過度放松的貨幣政策。在美國，美聯儲在上世紀90年代末開始實行同樣的政策。在這兩個案例中，都是寬松的貨幣促進了流動資金的猛增，而正是猛增的流動資金導致了多數泡沫的形成。

　　此外，日本央行最初的時候否認了經濟泡沫造成的危險。同樣，美聯儲對于過去十年的資產泡沫不擔心的態度也讓人難以忘懷，尤其是在去年8月次級債危機爆發時。

　　在日本，銀行業危機束縛了貸款許多年。在美國，全面爆發的信貸危機也會帶來同樣的效果。