張大偉 制圖

未來市場上漲契機

中短期市場走勢

大盤藍籌股

大盤目前點位

　　期待三大政策：印花稅下調、融資融券推出、股指期貨時間表發布

　　⊙基金調查：周宏、鄭焰、王文清、唐雪來、安仲文

　　執筆：周宏

　　73%的基金經理認為大盤金融股：估值安全

　　26%的基金經理認為中短期股市：可能上漲

　　52%的基金經理將上漲契機歸于：宏觀經濟

　　正當上證指數于上周一路摧關奪隘殺破4000點大關的時候，由上海證券報基金周刊策劃的基金經理調查亦在如火如荼地進行。

　　截至上周末，本報基金周刊共調查了業內27家基金管理公司的31位投資總監、骨干基金經理。本期基金周刊于第一時間推出這份調查的結果，揭示基金經理這個群體對于目前A股市場的總體判斷、熱點問題的真實看法和未來市場的投資策略。

　　A股市場估值：中性

　　A股市場自今年以來一路演繹下跌無反彈的單邊下挫行情。截至上周末，上證指數今年以來累計下跌了25%，深證成指累計跌幅為22%，滬深300指數累計的跌幅達到22%，大盤上證50累計跌幅更是達到了27%。

　　對于深度下跌后的A股市場，目前基金經理是否會覺得足夠安全了呢？

　　本次基金經理調查顯示，31位基金經理中有12人認為目前市場點位已經比較安全或是持明確的樂觀態度，占本次調查人數的39%；

　　對目前A股市場持中性態度，即認為市場處于合理水平但并未進入安全區域的基金經理有13人，占到本次調查人數的43%，為最主流的基金觀點。

　　而認為目前A股市場尚有估值泡沫的基金經理僅有6人，占全部調查基金經理數的19%。

　　上述調查顯示，在市場經歷了大幅下跌后，基金經理目前對于A股市場的判斷趨于正面。僅有不足20%的基金經理認為目前市場尚有明顯泡沫，這個狀況和去年下半年相比有很大的好轉。

　　同樣值得注意的是，約有三分之二的基金經理認為目前市場尚未進入安全區域，這樣的謹慎態度顯示基金經理對于目前市場依然有其擔憂的方面，并非全面樂觀。

　　據悉，造成基金經理態度分歧明顯的原因主要在以下幾個方面。

　　第一，上市公司的盈利增長速度：相當部分基金經理對于CPI高漲、出口增速回落、宏觀調控下的上市公司盈利增長速度抱有擔心。而同時，亦有部分基金經理認為，未來上市公司的增長仍將有一定速度（比如30%以上）。對于上市公司盈利增速的判斷不同，是基金經理主要分歧所在。

　　第二，股市的流動性壓力：一些基金經理認為，近期市場面臨流動性困境主要包括限售股解禁、再融資壓力、儲蓄存款反彈、居民投資偏好下降、沒有大量有效增量資金進場等壓力，對資金面持相對悲觀態度。而同時，也有基金經理認為流動性泛濫的情況沒有改變。

　　第三，股票的估值方式：面對上市公司增速整體下調的背景，部分基金經理認為，一些牛市采用的股票估值方法應該進行調整，特別是周期類行業過去的估值方法有較大泡沫，應予以調整。

　　大盤藍籌金融股：安全

　　在過去兩個多月，大盤藍籌股一直處于整個市場的風口浪尖，屢屢扮演市場下跌“推動器”的角色，從金融到地產、從有色到鋼鐵，直至上周跳水的上海機場，一些基金過去幾年最看好的大盤藍籌股，在本輪遭遇重挫。那么對于這些股票，基金經理目前的看法怎樣呢？

　　最新的基金經理調查顯示，31位參與調查的基金經理中有73%的人認為大盤藍籌股目前的估值水平總體上處于安全水平，僅有27%的基金表示不同意見。這亦是本次調查中基金經理觀點最統一的一項。

　　在大盤藍籌中，前期跌幅較深的金融股尤其是銀行股成為基金經理態度樂觀的最主要行業。基金相對樂觀的行業還包括價格處于上升周期的煤炭、鋼鐵以及基本面有一定緩和跡象的地產行業等等。

　　據悉，基金經理對于銀行股相對樂觀的原因主要是以下幾個方面：銀行業的動態市盈率下降到20倍以下；今年1季度和2季度的銀行股季報將是歷史上的最好水平；銀行業的息差可能不會縮小；銀行業景氣未變，銀行股業績增長在未來幾年相對確定等等。

　　與之相反，亦有近三成的基金經理對于大盤藍籌股的估值安全度抱有懷疑。其中的懷疑焦點是藍籌股的基本面存在不確定性。一位投資總監就表示，目前對于藍籌股特別是銀行股的擔心，并非是認為其估值水平不夠低，而是認為其目前的估值水平可能已近頂峰，未來的趨勢可能是向下而不是向上，現有的估值水平有被動上浮的可能。

　　從調查結果可以發現，基金經理目前對于大盤藍籌股尤其是金融股的態度總體是樂觀的，多數基金經理認為，金融股的估值已經調整到了安全區域。但是，基金經理對于行業前景的擔憂亦同時存在，這種擔憂只有時間才能扭轉。

　　中短期市場走勢：調整

　　與對A股市場估值的中性判斷不同，基金經理對于未來一階段股市的走向，普遍持謹慎甚至不樂觀態度。

　　在本次基金經理調查中，對于目前至奧運會召開前A股市場的總體判斷，基金經理認為“面臨壓力”者明顯居多，超過認為“可能上漲”者9個百分點。顯然，多數基金經理認為，A股市場在中短期仍將處于內外壓力的釋放階段。

　　另外，有多達39%的基金經理認為，未來階段性市場看不太清，或是可能震蕩，沒有做方向性的判斷。

　　上述分歧也造成了基金經理在階段性投資策略的差異。

　　其中，防御性策略成為了比較通行的思路。相當多的基金經理表示，目前的態度是觀察，等待宏觀經濟和政策面出現方向性的信號。

　　還有基金經理表示，在等待3月底一些重要事件的結束、以及1季度季報的公布后再做考慮，目前市場方向不確定的情況下會保持“以靜制動”的態度。

　　亦有部分基金經理表示，會從長期出發從下至上挑選存在投資機會的個股，“亂”中尋找利潤。

　　只有少數基金經理表示目前是建倉時機，這些基金集中在新發基金的群體中。

　　一些基金經理表示，目前重點關注的熱點板塊主要是：大盤藍籌中的銀行股、化工股；下跌過大的行業股票比如地產；跟內需相關的消費升級概念板塊；因為上海世博召開可能推動的上海本地股；醫改的受益板塊醫藥、機械板塊，以及煉焦、水電、煤氣等與宏觀調控相關的行業。

　　還有基金經理表示，災后重建工作的進行也將使一些企業受益。未來在投資品種的選擇上，會更加關注成本轉移能力較強的中高端的制造業和消費服務業，部分擁有持續競爭優勢的上市公司。

　　市場上漲契機：宏觀經濟

　　宏觀經濟再度成為左右基金經理信心的關鍵因素。在本報進行的基金經理調查中，宏觀經濟以及公司基本面成為基金經理心目中導致本輪市場下跌的最大原因。同時，也有半數以上的基金經理認為，未來市場扭轉頹勢需要以來境內外的宏觀經濟出現新的拐點。

　　本次基金經理調查顯示，認為本輪市場下跌主要原因來自宏觀經濟的基金經理高達受調查人數的九成（該調查可復選）。大部分基金經理認為，來自宏觀經濟基本面的壓力是本輪市場調整的主要原因，其中包括美國次貸的影響、中國經濟自身面臨的問題和風險、宏觀緊縮政策，以及包括周邊市場和國際環境等等。

　　另外有近七成基金經理認為，市場估值過高構成了近期市場下跌的影響因素。而緊縮政策下，企業盈利增速可能在一季度見頂；大小非解禁改變了股票的供求關系；資金面在今年進一步趨緊等因素則誘發了市場對于估值的“重新審視”。

　　值得一提的是，僅有四成左右的基金經理認為“再融資問題”對市場下跌產生了直接影響，這和場內個人投資者的看法大相徑庭。一位投資總監的觀點頗有代表性：“再融資是企業自身的投資行為，從長遠看，項目收益率好壞才是再融資是否合理的標準。而從短期價格看，過高的股價是二級市場助推的，沒道理批評上市公司高價圈錢。”

　　而在有關未來市場的上漲契機中，宏觀經濟和政策面也是大熱門。在基金經理的全部投票中，“宏觀經濟基本面有好轉”被7成以上的基金經理認可為市場未來如果上漲的動力。

　　有半數以上的基金經理期待政策面有所變化，給予市場明確的信號。據悉，基金經理們普遍期待的政策包括：印花稅下調、融資融券推出、股指期貨時間表發布等等。

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