新浪財經訊 本期基金經理秀我們聯系到了上投摩根基金管理公司阿爾法基金及內需動力基金經理孫延群，請他對基金投資和市場走勢做了一些分析。

　　CPI創新高，通脹水平比較高的階段下組合配置的思路是什么？

　　孫延群：確實，就像你所說的，其實中國的通脹從這波經濟比較快速發展的成長周期來看，通脹之前不是困擾中國的主要問題，我們一直都是又快又好的經濟發展增長。但是，這個問題突然在07年的下半年開始凸現，它的主要表現是CPI每個月都開始上升。最開始，很多經濟學家都表示只是暫時性或者季節性的現象，但是，我們大家可以看到這種預測太過樂觀，去年以來基本上每個月都在加速增長，而且今年加速更加明顯。

　　當然，從客觀的解釋原因來看，我覺得一二月份不能看數據本身，因為還是有些客觀的因素。

　　個人認為，通脹不是局部性的原因造成，而主要是由于經濟處于高速發展的時間較久，貨幣政策、財政政策沒有及時跟得上經濟發展的形勢。貨幣政策或者財政政策的主要目的就是使經濟增長更為平滑。這樣的情況下就要求政策能夠超前，但從目前情勢看，我們的貨幣政策錯過了這個時期。我們在低利率的狀態保持太久，導致大部分資源約束表現出來，因此通貨膨脹，價格上漲等等現象會越來越厲害。這種狀態是任何政府和央行不愿意看到的情況，通貨膨脹會影響到政治穩定和社會穩定，因此政府一定會不遺余力地處理這個問題的。反映在投資決策上，個人覺得在這種情況下，是很大的風險。所以在投資決策會比前06、07年謹慎得多。資金會不斷的損耗到存貨當中去，大多數行業都會受到影響。通貨膨脹往往伴隨著政府的宏觀調控，去年大家都追逐那些不明確性的行業，而今年大家會轉向追逐盈利明確性的行業。受影響最大的是中間的行業，如制造業由于原材料漲價，毛利率會受到比較大的擠壓。

　　2008年，您認為固定資產投資是往上還是往下？

　　孫延群：從目前的數據來看，還是保持得比較平穩的。結合當今的宏觀刺激，如煤電油運的價格上漲，國家會采取壓縮固定資產投資政策。貨幣政策緊縮，會對固定資產投資造成不利。但是，這個問題并不能一概而論，因為還會存在另一面，國家會加大在財政方面的投入。在外部需求下落的環境下，政府可能會通過基礎建設等方式加大內需的建設。國家對于投資的控制還是比較有效的，像今年我們會加大中西部基礎設施的建設支出。

　　頭幾年比較熱門的那些行業，今年的看法還是維持樂觀嗎？

　　孫延群：我們會分情況來看，看他們是受哪些因素驅動的，比如說受政策驅動的行業，像基礎建設，他們不需要回避，是加大投資的時候。相反受房地產驅動行業例如建材和低端鋼鐵等，需要根據供給情況做出一定的回避。我們這個是從綜合考慮，也不能一概而論。

　　貿易順差2月份下降，是長期趨勢還是偶然？

　　孫延群：2月份的數據還不能得出具體的結論，如果1、2月份合起來看，還是可以看到增長的趨勢的。我覺得這個趨勢已經出來了，在一系列出口退稅等政策影響下，出口已較去年有顯著的下滑。3月份數據會有所提升，去年1月和2月高得有些異常，今年2月跟去年肯定會有一定差別。去年3月數值很低，今年3月份會回復到正常的增值率。出口現在采取的是訂單制，因此我們看到的大多是半年前的情況。調整出口的政策基本有半年的時滯，就目前來看政策調控的效果已經比較顯現了。

　　出口下降對中國的經濟影響？

　　孫延群：我覺得影響還是較大的。中國經濟主要看的就是對外出口，盡管消費起的作用很穩定，而且也占到了一定的比重。去年中國凈出口對GDP的貢獻有10%，而日本在出口最高峰的時期也未能達到這個數值，由此可見中國的經濟對外貿出口的依存度相對高。所以出口市場的大幅波動肯定會對中國經濟帶來影響。從總體來看，我們會回避出口依存度高的行業，但個別行業也具備相當的競爭優勢如價格能力等，這類企業受到的影響較小。

　　您認為鋼鐵行業未來的前景如何？

　　孫延群：總體來看，在今年鐵礦石大規模提高之后，國內鋼鐵的價格也宣布大幅上漲，不少鋼鐵企業基本上把原材料漲價的成本都彌補回來了。就我們目前行業的供需結構來看，供需結構已有了很大的改善，供需狀況良好，因為鋼鐵行業投資最近幾年受到國家控制，產量上升較小。但是各行各業基本都和鋼鐵發生關系，如汽車和建筑等。今年的鋼鐵行業還會比較平穩，除非經濟出現下滑。但是04年大幅上漲的局面也不現實，投資另外還要看估值，鋼鐵行業的估值優勢不是很明顯。鋼鐵在06年只有5倍市盈率，現在已經達到15倍。

　　目前市場對銀行金融業分歧很大，出口下降和經濟下滑對銀行壞賬有非常大的影響，市場普遍不看好銀行業，認為應該拋掉銀行股，您如何看待？

　　孫延群：我們也有同樣的擔心，但是明確的結論目前還無法做出，我們還要等實際的狀況和具體的數據支持。市場比較情緒化，當周期往上走時市場有較高的估值，反之亦然。08年上市公司的銀行肯定會非常好，如果單看估值用PE，肯定非常便宜。但對銀行業的看法要依賴宏觀經濟，因為銀行業是對宏觀經濟的反應最明顯的地方。因此未來的趨勢如何主要看宏觀經濟的發展狀態的判斷。我們現在看來，還沒有出現大規模壞賬的情況，個別銀行4季度。中國經濟在08年如果出現拐點，銀行股的投資前景就顯得不是很好。如果中國經濟在08年只是一個階段性調整，長期還是健康持續的狀態的話，那么銀行股只是短期的回調。我覺得08年中國經濟是非常重要的一年，非常多的因素(匯率、利率、人民幣升值、環境)需要在今年解決。我個人建議關注影響中國的長期因素(出口、投資推動，勞動力成本、依賴的外部市場)是否還在，動力是否還在，這些要素在未來五年是否能保持較高的增長。現在看來挑戰很大，勞動力成本上升，外部環境也在惡化，中國經濟可能到了一個該轉型的時期。