文/本刊記者　　藺琳　張新建

　　2007年7月12日，上海證券交易所,隨著主持人的一聲鑼響，西部礦業正式掛牌交易，開盤價35元。

　　西部礦業的成功上市，演繹了一幕私募股權基金的創富神話：2006年7月，高盛以3元/股收購了西部礦業3205萬股股權，若按照西部礦業首日上市開盤價計算，高盛的投資回報高達103倍。國人開始逐漸將目光轉向了略有神秘色彩的私募股權基金。

　　實際上，作為私募基金重要的一種運作形式，私募股權基金在國際資本市場上早為公眾所熟識。

　　私募基金是指通過非公開的方式，向特定投資者、機構與個人募集資金，按投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。根據投資方向，私募基金可分為私募證券投資基金與私募股權投資基金兩種，私募證券投資基金主要投資于股票、債券、權證等，而私募股權投資基金則主要投資于未上市企業的股權或企業債券。經過多年的快速成長，全球私募基金已經具備相當規模，而在我國，私募基金仍然處于起步階段。

　　從國際經驗看，傳統類型的私募基金以股權投資基金為主，證券投資基金為輔，但我國本土私募基金的發展路徑與國際實踐并不相符。我國私募基金產生于20世紀80年代末，其雛形是以政府為主導，主要為高科技企業融資的風險投資基金。90年代以來，私募證券投資基金發展迅速，先期進行風險投資的公司也有相當部分選擇了以私募證券投資基金的形式進入資本市場，偏重于投機套利等資本炒作行為，而真正意義上的私募股權基金發展相對滯后。2006年以來，私募股權投資基金才趨向活躍。

　　如今，我國已經成為全球私募基金的重要目標市場，對全球金融資源配置、金融安全、市場穩定和投資者收益都形成了較大影響，同時本土私募基金也顯示出了較大的發展潛力，2006年12月30日，中國首支私募股權性質的投資基金——渤海產業投資基金在天津發起設立，募集資金200億元，私募股權投資基金正對中國資本市場發揮著舉足輕重的作用。

　　那么，現在人民幣私募股權基金設立的門檻怎么樣？它是如何運作的？等等，本刊記者就這些大家關心的問題，對北京嘉富誠國際資本有限公司CEO、渤海金石投資基金董事長鄭錦橋先生進行了專訪。多年以來，鄭錦橋先生專注投資領域的研究與實踐，對私募基金的研究尤其深入，親自參與實踐和操作。

　　私募股權基金是資本市場發展的引擎

　　《經濟導刊》：中國目前的私募股權基金的現狀如何？

　　鄭錦橋：中國資本市場的發展為私募基金的發展創造了更好的條件。這些年來，我國涌現出了一大批快速增長的企業，它們需要有一個順暢的資本運作平臺和融資渠道，私募股權基金應運而生。目前中國的人民幣私募股權基金剛剛開始發展，但我相信很快會有一個黃金發展的階段，這也是為什么社會上開始有更多的機構和個人關注私募基金的原因。

　　《經濟導刊》：私募股權基金的運作是從證券市場退出來，并獲得投資收益。但目前國內資本市場的法規不完善，行政干預性也很強，比如在上市當中，行政審批制的因素是非常大的，這對于人民幣私募股權投資的退出會有什么影響？

　　鄭錦橋：這就是投資的風險。實際上私募股權基金也分兩類，一類我們叫做PE(Private Equity)，在中國通常稱為私募股權投資；另一類叫做VC(Venture Capital)，就是我們常說的“風險投資”或“風險資本”。PE更關注的是后續的、較為成熟的企業，比較有把握在資本市場進行IPO，它要看到企業必須在今后一到兩年以內有上市的可能性才會去投資。

　　VC更多的是關注早期和中期的一些項目，它們的風險性比較大，當然VC進入企業的成本比較低，占有股權比例相對比較大。

　　至于存在何種風險，在中國的投資，你不可能僅僅面臨一種經濟風險，還可能有一些政策風險和包括管理風險在內的其他風險。

　　比如房地產行業就很典型。由于政策限制，目前的房地產公司尋求IPO非常難，前期投資房地產行業的PE現在就比較難退出。所以作為私募股權基金，必須要考慮到政策變化對投資帶來的影響。

　　《經濟導刊》：影響中國PE的因素有哪些？

　　鄭錦橋：退出渠道單一嚴重制約著中國PE的發展。正如管理高層一再強調的，中國必須建立一個多層次的資本市場體系。從中國的股權市場角度看，我認為這個資本市場目前應該至少兩個層次。一個層次是上海、深圳的A股主板市場和深圳的中小企業板市場。A股的主板市場就不說了，深圳的中小板市場目前已經有200家上市公司，這些企業大的募集資金超過五億元，小的也就一兩億元。

　　第二個層次是創業板的設立。我們估計創業板的介入門檻可能會更低。比如國內A股上市現在要求存續時間是三年，連續經營，并且股權結構不發生重大變化，等等。創業板可能在這些方面的要求會放寬一些，存續時間要求一年，凈資產可以在3000萬元以下，年收入三四千萬甚至更低一點，利潤一二百萬，等等。對PE而言，就不一定都要投那些比較大的企業，可以投資小企業然后通過創業板退出。

　　第三個層次可能是各省市的產權交易市場，比如說目前的北京產權交易市場，上海和天津聯合的北方聯合產權交易市場，等等。