總體上來看，2008年初的市場一方面面臨宏觀調控政策的壓力，另一方面外部環境的陰霾引發了市場短期之內的急速下跌。在這樣的背景下，尋找防御性的抗周期性行業成為2008年初基金倉位布局的指導思想，波段性操作構成新時期基金倉位變化的主要特色。經過2007年11月份在倉位上的大力調整，2007年中期以來基金圍繞藍籌股展開的投資思路徹底終止，在后續行情中更加注重對抗周期性行業的選取。進入2008年1月份后，基金延續了去年底以來的操作思路，抗周期品種繼續受到關注。同時隨著市場風險程度的加大，迫使基金通過波段性操作獲取短期收益。這一時期，基金對食品飲料、商業貿易、醫藥以及造紙印刷等前期市場回升中漲幅較大的品種進行收益兌現。同時隨著藍籌板塊中部分戰略品種的不斷下探，其在估值上的泡沫得到大幅擠壓，由此引起部分基金的重新關注。

　　⊙銀河證券研究所

　　一、謹慎小心為基金業績帶來保證

　　1、基金對市場運行趨勢的前瞻性優勢突出

　　除具備分散投資這一天然優勢外，基金對市場的前瞻性把握也為其業績的保持提供了較好的保障。特別是2007年中期至今，隨著市場風險程度加大，基金后一方面的優勢體現得更加突出。根據我們對各類型基金業績的統計，截至2008年1月31日，股票型基金、指數型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金過去一年凈值增長率分別為88.75%、90.24%、81.24%和78.25%。其中主動投資的股票型基金與指數型基金累計收益僅差不足2個百分點，而在2007年5月這一差距為12.58個百分點，說明隨著基金在2007年中期以來的趁勢而起，目前已經基本上取得了類似于市場的收益。這種情況一方面是由于基金把握了市場單邊上揚行情中板塊輪動出現的獲利機會，更重要的是在去年11月份以及2008年1月份市場大跌行情中，基金在倉位上的準備為其提供了先機，其遭受的折損遠遠低于市場指數的平均跌幅。

　　2、基金并不急于新一輪的倉位布局

　　從去年12月份至今年1月份，基金并未著手立即進入新一輪的倉位布局，更多是保持一種輕倉觀望的態度。從各類型基金凈值增長和市場指數之間的對比可見一斑，期間滬深300指數上漲11.85%，股票型基金、指數型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金凈值分別上漲10.98%、12%、10.35%和9.2%，主動投資的股票方向基金并未能贏得類似于市場平均水平收益，這種情況與基金一貫的特性相悖。因為基金主動選股的能力往往在個股活躍行情中表現的最為突出，而與此相反的業績說明基金并未在倉位上作出積極的準備。

　　3、謹慎觀望、小心操作成為基金短期內的主要風格

　　從1月份的行情看，按照各個交易周的表現統計，1月份的行情主要經歷了藍籌股抬升——藍籌股大幅殺跌——市場全面下跌這一板塊格局的變動。由于在2007年四季度的倉位調整中，基金重倉藍籌股的特征已經趨于弱化，因此在1月份藍籌股領跌行情中基金重倉股相對占優。特別是在1月15日之前的大部分時間里，隨著市場穩步攀升，其上漲重心逐漸向基金重倉股轉移態勢非常明顯，在9個交易日中有6個交易日均表現為重倉股領漲行情；不過隨著外部環境的改變，基金重倉品種隨即經歷一波較為慘烈的殺跌，最終促成市場全面下調。不過從兩個指數的對比中我們仍可以發現，在市場下跌途中每一次止跌企穩基金重倉股均成為引領市場回升的主力。總體上1月份市場共經歷了9個交易日的下跌，13個交易日的上漲，基金重倉股指數相對于滬深300指數的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為0.999，而在下跌的交易日中平均值為-0.972。正是由于在整個下跌行情中基金重倉股的頑強表現，為基金業績提供了支撐。

　　總體上來看，2008年1月份的市場面臨著新的特點，板塊之間呈現新的格局，但是基金在具體的倉位布局上仍然處在2007年底的起跑線上：謹慎觀望、小心操作成為短期內基金倉位變動的主要風格。而正是這種相對消極的態度反而隨著市場的大幅下跌為其業績帶來了積極的影響。

　　二、策略性操作成為主導基金短期獲利的主要思路

　　2008年以來，面對著新的環境，基金前瞻性的視野再次發揮優勢，大類資產配置被提到史無前例的高度。在操作上謹慎性的態度促使基金盡量壓縮其在股票方面的倉位水平，不過這種在大類資產方面的謹慎態度并不意味著基金在獲取短期收益方面無所作為。通過把握不同行業及板塊的起伏波動攫取收益在風險加大的行情中自然成為基金眾多選擇之一。特別是經過對2007年倉位格局的重新洗牌之后，在未能尋找到有實質性支撐的長期投資品種情況下，策略性操作有望成為主導基金獲利的主要思路。

　　1、基金倉位測算

　　按照銀河證券基金研究中心的分類標準，基于對主動型股票投資方向基金凈值表現與市場上主要指數之間偏離度走勢的分析，我們采用逐月移動方法，構建2008年1月份基金調倉遵循的新的行業配置指數。我們綜合考慮了導致基金凈值變化的行業變動因素和基金當期倉位表現出的總體風格，在市場環境短期不出現大幅波動情況下，可以作為預測基金倉位在各行業之間具體走向的參考 。

　　基于可得的數據和分析，如果可以推斷主動型開放式股票投資方向基金整體上按照新的行業配置指數中的比例進行倉位調整，則我們可以將所得出的各行業前后兩個階段比例上的變化作為考察基金調倉方向的依據。同樣采用2008年1月31日的數據，對各行業在新行業指數中的權重進行匯總測算，并將各行業最新權重與基金2007年四季度各行業的配置進行對比(見下表)。

　　2、基金偏好傳播與文化產業、金融保險業、食品飲料、房地產業和金屬非金屬業

　　由于基金在行業上的倉位變化不僅受到主動調倉的影響，同時在統計區間內各行業的上漲或下跌行情會造成基金持有市值的變化，從而推升或降低各行業在基金凈值中的比重，因此我們結合各統計時期市場各行業分布比例，將由于市場運行態勢所造成的基金倉位變化因素剔除，得出基金的行業偏好指標——基金偏好度，用來衡量基金的調倉方向。可以發現，按證監會分類的22類行業中，1月份主動投資的股票方向基金偏好程度最高的五類行業是：傳播與文化產業161.65%、金融保險業135.99%、食品飲料123.08%、房地產業121.14%、金屬非金屬116.31%，以上這幾類行業均是2007年四季度基金前五大重倉行業。其中金融保險、房地產、金屬非金屬匯集了市場上的主要藍籌股，是基金長期重倉持有的戰略性板塊；食品飲料行業從2007年四季度以來開始進入基金重倉范圍，該行業在去年行情中表現低迷，但隨著宏觀緊縮政策的實施，抗周期性行業成為資金關注的主要對象。此外，該行業內部產品提價預期、較為明顯的奧運概念以及整體上市和資產注入的實施都克服了行業整體高估的困境，在基金重倉板塊中的地位明顯提升。