|
|
私募基金：賣出并不不代表著不是價值投資(2)
廓清價值投資誤區
《紅周刊 》：有人認為你不是價值投資者，因為你在去年8月賣出了萬科A和招商銀行。
李馳： 賣出并不代表著我不是價值投資者，巴菲特也賣出股票呀。我不認為好公司任何時候都會漲，招行和萬科也不是在任何點位都可以買入， 只有它的股價低于內在價值的時候才有投資價值。 如果上市公司過了成長期， 它的股價可能會盤整幾年的。我經常舉兩個例子，香港舉匯豐控股，內地舉中集集團，都是很優秀的公司， 但是好公司并不見得買入手立即會上漲， 短期內要想獲得高收益很難。 匯豐在過了成長期后曾經4年不漲，招行和萬科會不會也步其后塵呢？如果不漲，價值投資者就是喊得再響也沒有用。
再比如， 中移動從80港元跌到12港元再漲到120港元，這個痛苦的過程誰能忍受？又比如說，中國平安也是好公司， 你知道它未來會漲到超過80元，但是這段過程太難熬了。在這個過程中， 你還在不斷地和別人的同期收益做強烈對比， 或者說如果其他人同期的股票跑得快，我的跑得慢，心里就會很失望。如果你能坦然面對這個過程， 你就真是一個堅定的超級價值投資者了。
《紅周刊》：你博客的簽名是“慢即快、少即多；越不繁、越不凡”，就是
你對價值投資的具體詮釋了吧？
李馳：其實，這是理念層面的，沒有多少操作性。“慢即快”在我來說就是等待，一個是持股等待，一個是空倉等待。等待要有耐心，只有你等得時間足夠長， 你的賺錢速度才會不慢。比如，你如果從8月份空倉等到現在，也有5個月時間了，假設你有水平抄底，反彈后你又賺錢了。反過來說，就是欲速則不達，即fast is slow。
《紅周刊 》：價值投資主張集中持股，少即多。可是我看到有人說要構建一個投資組合的時候， 你也是頻頻點頭。
李馳： 這和我的集中持股理念并不矛盾。 我說投資組合理念錯誤是指投資組合并不能像宣稱的那樣減少風險，增加收益。它只能平滑你的波動，鈍化你對風險的感覺。我覺得說投資組合可以戰勝市場純粹是胡說八道。 假如你的投資組合中都是一些業績不好的股票， 還不如集中拿幾只績優藍籌股呢。 集中投資
是在做專業化的疊加， 而專家化的疊加你才能成功。
在目前這個階段， 我也認為構建投資組合可以減少散戶投資者的持股風險， 但是也要注意組合中股票的質量。 垃圾股在某種意義上就是一張沒有到期日的認沽權證，只要沒有到期日它總會反彈， 投資者不覺得危險很大。 但如果某天被摘牌了，它的風險就很大。
再做天氣預報游戲
《紅周刊 》：這兩年你經常做證券市場的應用題， 這次請你對2008年市場走勢再做次天氣預報吧。2月份即將進入限售解禁高峰， 或許對資金面的沖擊還不小。
李馳： 大非小非解禁從本質上改變不了走勢。 假設今天市場估值是10倍， 那價值投資人都會蜂擁而上，來等著大非小非賣掉。如果市場被高估了， 大非小非就成了向下的火箭助推器了。另外，哪些股票以及什么估值水平的大非小非解禁，也是需要考慮的。 如果在2005年初發行的股票， 那時增加供給是給大盤提供上漲動力， 現在你認為市場被高估了，就怕“籠中虎”出來，實際上現在大家都隱含了一個假設， 就是自己實際上是承認市場確實被高估了，所以大非小非出來就害怕，這是主要原因。此外，還得看是好公司的
大非小非，還是垃圾股的大非小非。
《紅周刊》：嗯，見解的確與眾不同。 我了解到你分析上市公司的方法與其他私募也不同， 更多是從公開信息中發掘機會。
李馳：不管是公募或者私募，都流行去跑上市公司調研， 似乎跑得越多就顯得你越勤勞， 但是我不這么認為。 我覺得你如果連研究報告的真偽都分辨不出來， 就沒有必要去調研。對投資者來說，調研并不是必要的事情。 有研究員和分析師在幫你調研， 對他們的調研結果你要重視。你要了解誰最厲害，你跟著他可以省掉很多差旅費。 人家研究得那么細了，你拿過來看看就夠了。
其實， 就是親自去了你能看懂嗎？在招行工作的有幾個買招行的？在萬科工作的有幾個買萬科的？這個問題我在新書《白話投資》里面也曾寫到。投資不是看的問題，而是判斷思考的問題。
漲價概念最受益
《紅周刊 》：你前幾天還在博客上判斷， 零售等內需型企業的春天來了。說到內需，你認為應該怎樣把握這條投資線索？
李馳：不是指全部內需，而是消費類的板塊。 你如果一定要從投機的概念說的話， 我認為機會一定在漲價概念上。 那些能夠轉移上游漲價壓力的企業是通脹受益的。 雖然原材料在漲， 但是你可以轉移到消費者那里去，即使政府出來調控，企業還是有漲價的能力， 這樣的企業不僅不受損失， 還會有相當程度的受益。 比如說全聚德可能就有這樣的能力。 通脹我覺得應該不會僅僅控制在結構性上， 而是有全面蔓延的勢頭 。2007年 ，金融 、地產受益最
大，今年可能是全面受益。
《紅周刊 》：聽說你現在也在做創投？怎么看待創業板？畢竟它風險還是挺大的。
李馳：對，我們已經專門成立了同威創投公司。我們要買便宜東西，但是二級市場上即使還有洼地，發掘的難度也增加了， 所以我就做創投和一級市場。 休息也是不錯的選擇。我們從2001年退出B股后整整休息了兩年， 那些年主要做些低風險的債券投資。現在暴跌了，如果跌到價值投資者可以出手的區間， 我也不排除再回到二級市場做投資。我很看好創業板，盡管海外許多創業板市場都失敗了，但不能因為有蒼蠅， 就不打開窗戶進行改革開放。如果沒有創業板，中國可能就沒有偉大創新類公司的出現。至于你說的風險，我認為不要怕大家投機，投機和投資是孿生兄弟，沒有投機者在高位搏傻， 投資者就沒有高位退出機會。很多投資者永遠覺得自己最聰明，我在30多元賣掉萬科時有人說我傻，賣后又漲到40元了，可是有幾個散戶會在40元的時候賣萬科？ 他心里會想，我比你私募都聰明啊。不過，現在回過頭來看看， 萬科都跌到24元了，又說是我對了。所以，風險教育也只能是被市場教育。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。