呂一凡：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任深圳證券交易所綜合研究所高級(jí)研究員。2000年進(jìn)入南方基金管理有限公司工作，先后從事研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金投資等工作，歷任南方穩(wěn)健 成長(zhǎng)基金經(jīng)理助理和基金開(kāi)元經(jīng)理。現(xiàn)任南方高增長(zhǎng)基金經(jīng)理。

　　呂一凡先生自2005年7月及2006年3月開(kāi)始擔(dān)任南方高增長(zhǎng)及基金隆元基金經(jīng)理，其管理的兩只基金均獲取了驕人的績(jī)效表現(xiàn)，獲得了晨星、銀河的優(yōu)秀評(píng)價(jià)(見(jiàn)下表)

　　基金隆元的基金經(jīng)理呂一凡先生將繼續(xù)擔(dān)任南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型基金的基金經(jīng)理。

　　主持人：各位投資者，各位網(wǎng)友，下午好！歡迎您來(lái)到中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)，我是主持人王晶，您現(xiàn)在收看的是由中證網(wǎng)正在為您直播的《財(cái)經(jīng)對(duì)話》節(jié)目，我們這一期討論的話題是《布局2008：方向與策略》。

　　主持人：四季度對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)既是收關(guān)今年，也是布局明年的時(shí)節(jié)，在這樣關(guān)鍵的時(shí)刻，如何正確布局2008，把握明年的方向與策略是投資者目前普遍關(guān)心的問(wèn)題，今天我們請(qǐng)到演播室的嘉賓是 經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的調(diào)整，市場(chǎng)在目前位置逐步震蕩企穩(wěn)，投資者最為關(guān)注的問(wèn)題就是6100點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整是否結(jié)束？

　　呂一凡：從6100點(diǎn)以來(lái)的這波下跌是一種典型的估值泡沫的釋放過(guò)程，市場(chǎng)下跌無(wú)外乎三種形式：估值偏高、基本面惡化和資金外流，對(duì)于A股市場(chǎng)而言“基本面惡化”和“資金外流”應(yīng)該說(shuō)是不存在的，主要原因是前期漲到6100點(diǎn)以后A股市場(chǎng)估值偏高所導(dǎo)致的調(diào)整，這波調(diào)整下來(lái)以后，目前主要是泡沫釋放，部分股票存在著比較高估的狀況。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)方面是估值有一部分溢價(jià)，第二個(gè)方面是“5.30”以來(lái)雖然垃圾股有所回調(diào)，但離高點(diǎn)還有很遠(yuǎn)的距離，市盈率、估值水平依然處于比較高的水平，另外一些表現(xiàn)這次下跌以后估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理的區(qū)域。

　　主持人：下一步的市場(chǎng)您認(rèn)為會(huì)向上還是向下呢？

　　呂一凡：就指數(shù)而言的話這一點(diǎn)比較難以判斷，到目前為止A股存在的問(wèn)題還是結(jié)構(gòu)性泡沫的問(wèn)題，有一部分大藍(lán)籌股和垃圾股都處于泡沫，但還有相當(dāng)一部分股票是合理的，所以我認(rèn)為下一步A股市場(chǎng)表現(xiàn)為典型的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　主持人：我們看到這一波調(diào)整當(dāng)中，大盤(pán)指標(biāo)股的表現(xiàn)明顯不如“5.30”時(shí)強(qiáng)勢(shì)，大家很擔(dān)心一點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)重新出現(xiàn)像去年底今年初時(shí)垃圾股、小盤(pán)股的表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)，而大盤(pán)藍(lán)籌股表現(xiàn)相弱的格局？未來(lái)市場(chǎng)格局將會(huì)如何演繹？

　　呂一凡：大盤(pán)藍(lán)籌股比較弱的原因是“5.30”年以來(lái)的上升，指標(biāo)股已經(jīng)明顯高于同類(lèi)行業(yè)的水平，這種水平已經(jīng)不能簡(jiǎn)單的用A股流動(dòng)性充裕來(lái)解釋的，也就是說(shuō)它本身確實(shí)存在著泡沫，因此這一波調(diào)整，這些股票林著非常重的壓力，這也是它表現(xiàn)不如“5.30”時(shí)強(qiáng)的一個(gè)重要的原因。

　　主持人：您覺(jué)得這一波調(diào)整的原因是哪幾個(gè)方面呢？

　　呂一凡：我覺(jué)得下一階段表現(xiàn)得比較好的應(yīng)該就是估值合理的行業(yè)或者板塊，這類(lèi)股票不是單單存在于某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)板塊中，它也不是簡(jiǎn)單的定義為大盤(pán)股、小盤(pán)股，這些估值不合理的股票現(xiàn)在調(diào)整回歸為合理，會(huì)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)，所以下一階段我們的投資視野還要更廣闊一些，對(duì)A股我們還要跟國(guó)際市場(chǎng)同類(lèi)公司作比較才能判斷我們的方向。

　　主持人：我們看到中國(guó)石油的高調(diào)上市，之后疲弱表現(xiàn)被市場(chǎng)視為是藍(lán)籌股泡沫盛極而衰的標(biāo)志性事件，隨著市場(chǎng)的下跌，泡沫或多或少的被擠出一些，在這之后市場(chǎng)上主流的藍(lán)籌股估值情況怎么樣呢？

　　呂一凡：應(yīng)該說(shuō)藍(lán)籌股本身的估值也是有差異的，一部分股票比如說(shuō)以中石油為例，中石油現(xiàn)在也是全世界最大的公司了，我們?nèi)绻�把它A股的市盈利或者價(jià)格跟國(guó)際上同類(lèi)一體化石油公司相比較的話，那么它目前的估值雖然已經(jīng)從48元跌到現(xiàn)在的35元，但依然還有一個(gè)比較明顯的溢價(jià)，所以我覺(jué)得這類(lèi)股票確實(shí)還有繼續(xù)調(diào)整的空間，有些藍(lán)籌股與國(guó)際同類(lèi)公司相比，從它的成長(zhǎng)性、股價(jià)、市盈率對(duì)比來(lái)看，估值高估的情況已經(jīng)不是很明顯了，這類(lèi)股票下跌的空間就比較有限。

　　我們不妨就具體的板塊來(lái)討論一下，最近地產(chǎn)股尤其是深圳地產(chǎn)股受到了一定沖擊，而有色金屬受到商品價(jià)格持續(xù)暴跌的影響跌幅較大，這兩個(gè)板塊如何評(píng)價(jià)？

　　呂一凡：我覺(jué)得有色金屬股不管是什么有色金屬，它未來(lái)的利益增長(zhǎng)受到商品價(jià)格的影響是非常明顯的，有色金屬之前有一段非常好的表現(xiàn)，其原因除了公司本身?yè)碛械馁Y源情況以外，商品市場(chǎng)的配合以及良好的走勢(shì)應(yīng)該是這些股票上漲的動(dòng)力。這樣的話我們就可以得出結(jié)論，如果商品市場(chǎng)走勢(shì)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)下進(jìn)的話，那理應(yīng)在估值上有些調(diào)整，回到它原來(lái)應(yīng)在的位置上。

　　主持人：您覺(jué)得像地產(chǎn)、有色金屬這樣持續(xù)的下跌，會(huì)不會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的殺傷力呢？

　　主持人：從地產(chǎn)股在A股市場(chǎng)上的表現(xiàn)來(lái)看，整體而言受政策的影響，每逢地產(chǎn)調(diào)控或者加息之類(lèi)的時(shí)候，地產(chǎn)表現(xiàn)都比較差，而每當(dāng)?shù)禺a(chǎn)股公布業(yè)績(jī)的時(shí)候，地產(chǎn)股就比較好。所以我覺(jué)得大家判斷地產(chǎn)股的行情走勢(shì)還是要對(duì)明年以及后年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要有很清楚的把握，如果說(shuō)它能夠達(dá)到或超過(guò)原來(lái)給予它的比較高的預(yù)期的話，那地產(chǎn)股還是會(huì)有比較良好的表現(xiàn)，短期的調(diào)整不需要擔(dān)心。如果因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)抑制的地產(chǎn)政策確實(shí)使房屋銷(xiāo)售的量、價(jià)以及業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊的話，那么地產(chǎn)股的表現(xiàn)就會(huì)受到很大的影響。

　　主持人：我們看到目前市場(chǎng)的心態(tài)非常審慎，對(duì)于消息面也比較敏感，此前大家一直比較擔(dān)心的升息預(yù)期一直沒(méi)有兌現(xiàn)，如果這個(gè)問(wèn)題明朗的話，短期市場(chǎng)會(huì)有什么反應(yīng)？

　　呂一凡：當(dāng)前市場(chǎng)比較疲弱，如果加息的話對(duì)市場(chǎng)的沖擊肯定會(huì)比以前的準(zhǔn)備金率調(diào)整、加息產(chǎn)生的影響比較大，之前加息A股市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的下跌，但現(xiàn)在市場(chǎng)心態(tài)比較弱，反應(yīng)比較劇烈一些。但是就長(zhǎng)期而言或者中長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)上主要困擾的還是估值問(wèn)題。

　　主持人：近一段時(shí)間A股的走勢(shì)與道指、恒指走勢(shì)連動(dòng)性明顯加強(qiáng)，大家對(duì)于國(guó)際股市都比較擔(dān)心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、牛市走勢(shì)這一段似乎都不大樂(lè)觀，香港市場(chǎng)更是震蕩明顯加劇，單日震蕩動(dòng)輒超過(guò)千點(diǎn)，未來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)國(guó)際股市大幅調(diào)整進(jìn)而拖累到A股市場(chǎng)的可能？

　　呂一凡：近日A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的走勢(shì)確實(shí)有關(guān)聯(lián)，這里要區(qū)分哪一個(gè)是主動(dòng)力，哪一個(gè)是被動(dòng)力，就中國(guó)而言，決定股市的還是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的態(tài)勢(shì)，如果未來(lái)美國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)不景氣、增長(zhǎng)停頓，而中國(guó)依然高速增長(zhǎng)的話，那完全有條件出現(xiàn)A股上漲的局面的。就中港股市而言，香港股市其實(shí)既受到了國(guó)際投資者的影響，也受到了國(guó)內(nèi)投資者的影響，所以香港市場(chǎng)的震蕩波動(dòng)是比較大的，我認(rèn)為判斷美國(guó)股市、中國(guó)股市與香港股市可能還要看背后的驅(qū)動(dòng)力因素有哪些。