從全球一些經驗來看，在美國、臺灣、日本市場泡沫出現破滅的時候他們的利率，存款真實利率達到了3%以上，這和中國目前的情況有很大的區別，利率可能是我們參考的指標，通貨膨脹、CPI也是我們在市場上注重的東西。

　　但所長對中國的宏觀經濟做了很多的講解，我不詳細說了。整體來講，這些泡沫，成熟市場也好新興市場也好泡沫出現破滅的情況，在中國市場還沒有出現，這也是為什么我們即使認為中國市場的確已經出現了泡沫，仍然比較看好市場未來發展很重要的原因。

　　( 圖)這是

中國經濟簡單的情況，無論從中國經濟本身來講，還是外部因素來看也好，中國經濟本身的發展我們看不到泡沫破滅的指標，從外部因素來看我們也沒有看到一些可能發生的突發因素會導致中國經濟出現大幅的下滑。

　　(圖) 這是我剛才講的利率，中國的實際利率處在比較低的水平及短期來看、中期來看這種情況很難得到根本性的改變。

　　下面我簡單介紹一下短期我們對四季度宏觀經濟的看法，以及投資策略的想法。

　　我們從宏觀經濟來講，核心CPI仍然處在可控制的范圍，人民幣升值處在加速的過程，對中國資本市場的資產增值有非常有利的推動作用。下半年的經濟也好、上市公司的盈利也好都有小幅的放緩，仍然處在良性的發展過程。

　　從四季度來講，宏觀政策方面可能有一些對市場發展有一些不利，主要是由于宏觀經濟出臺一個比較過熱的過程，資產價格上漲速度也比較快，從宏觀政策來講政府可能會出臺一些政策控制經濟的結構。從外部來講，主要影響的外部因素可能就是美國

房地產市場次按的風波，主要會影響美國的消費，美國是中國的第一大貿易伙伴，美國消費受到的負面影響可能會迅速反映到中國的出口上，這一點從四季度美國銷售旺季，圣誕節的訂單可以看出來，這是我們值得關注的外部因素。從這個角度來講外部因素不是那么樂觀。

　　(圖)這是在美國經濟下滑過程中，可以看到2001年美國經濟下滑過程中，中國的出口增長受到很大的影響，但是我們具體到行業，我們可以清晰地看到，以中國本地因素為主的上市公司在美國經濟受到影響的過程中沒有受到太大的影響，而以出口為主的制造業受到影響最大的，所以在目前的宏觀情況下，我們考慮宏觀經濟的風險，考慮到上市公司業績減速的風險，考慮到出口受影響的風險，從投資的角度來講，我們會更多地考慮以本地、國內市場為主的行業、公司，最主要的就是我們經常講的金融服務、房地產行業，他們主要以本地市場為驅動，受外部影響不大，這可能是我們在四季度要關注的一些東西。

　　我剛才進了從市場來看，四季度宏觀經濟處在比較好的發展階段，但是也有這樣那樣的風險，在這樣的情況下我們的投資主要是看這些以內需為驅動的行業和公司。放眼更長一些，我想市場處在一個比較高的水平，我覺得應該找能夠看得長、看得遠的公司，而不要集中在一兩年的公司，比如一年、兩年可以增長100%、200%甚至1000，我們要看得更長、看得更遠才能化解市場波動的風險。

　　在四季度的投資中我覺得側重內需、增強防御性是非常合理的看法，這是我們對投資者的一些建議。剛才我講了市場的反映往往是非常出乎意料的，我們從1000點到6000點的發展過程中，對市場的預期總是低于市場本身的反映，也許我們現在覺得周期性的股票或出口外向型的公司會受到比較大的影響，他們的股票也會受到相應的影響，但是市場反映可能會出現，尤其是市場短期的反應可能會出現預期之外的因素。但是我想市場處在泡沫的階段，這個泡沫正在積聚過程中，還沒有到破滅的時候，投資者在投資的角度來講考慮長、遠，注重未來可能出現的風險，這是我們最重要、核心的想法。這就是我們的匯報，謝謝大家。

　　主持人：非常感李志嘉先生的演講！我們從話里可以聽出，兩個方面大家都要警惕，既要了解我們的估值水平偏高，有些股票的市值已經相當某些國家的總市值，我們工商銀行相當于美國三大投資銀行的總和，我們要有一些警惕，李志嘉說泡沫還沒有我們想的這么可怕，投資的機會還存在，風險也有一些。大家有問題可以跟李志嘉先生交流。

　　提問：你好，我想問一下，股指期貨什么時候能夠推出來？人民幣升值的幅度能到什么程度？大概在什么時間？謝謝。

　　楊建華：我希望再回答的問題不要搞網上直播了，這兩個問題都比較難回答，都是政策方面的問題。股指期貨推出我們判斷應該比較快了，各項準備工作都準備就緒，上海金融交易所已經開始接收新的會員，我們想會比較快了，很多人預期應該會在明年年初。

　　人民幣升值是更難回答的問題，我覺得應該讓央行行長講一下。我們想由于美元貶值的速度加快，人民幣兌美元升值的速度也會加快，我也只能回答這么多，謝謝。

　　提問：你好，我是一個新入行的股民，我們買什么股票，看到哪支股票好、哪支股票漲就會買，買了以后就會跌，跌又頂不住，又想不要買，但又看到股票漲，沒有學習的機會。請問各位專家對新入行的股民有什么好的建議？

　　李志嘉：關于買股票時機的問題，剛才楊總已經有很好的建議，就是買指數基然后忘掉他是最好的辦法，殺進殺出最主要的方面是想把曲線發展的市場拉直，就可以獲得更大的收益，往往我們做的結果往往是高點買入低點賣出，把周期縮短了，收益更差。我覺得買指數基金是最好的選擇。

　　有投資者問本輪牛市會持續到什么時候？最高到什么水平？剛開始我就講了，市場的發展是不可能預測的，這是從美國最初到現在上百年時間都無法解決的，在這兒我也沒有這個問題的答案，我想最好的辦法就是你找一些能夠看得長、看得遠的股票買入，即使遇上了熊市，它也不會受到太大的損失，遇到牛市也會有比較好的回報。

　　另外一種策略就是買入基金或買入其他的投資理財產品，信任投資機構，信任他們的能力比你強一點點，在熊市中獲得更好的保護，在牛市中收益更好一些，我想這是比較好的投資策略。

　　投資者問四季度如何操作更合理？剛才我講關于四季度一些策略和想法的時候說過了，我覺得未來的市場處于波動加大的過程，市場估值水平不低，我們希望投資者能夠轉向防御性的行業和股票，轉向一些能夠放眼長遠仍然發展、生存的公司股票，這是一個比較好的方法，無論應對熊市、牛市都比較好，都比較合理。

　　主持人：非常感謝。今天投資報告會的內容到此結束，感謝大家的參與。

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