□晨報(bào)記者李銳

　　市場(chǎng)的持續(xù)上漲和動(dòng)蕩，引起業(yè)內(nèi)人士反思。日前，在滬指接近6000點(diǎn)、市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)震蕩之際，興業(yè)基金公司總經(jīng)理?xiàng)顤|表示，A股市場(chǎng)泡沫已經(jīng)相當(dāng)大，投資者尤其是基民應(yīng)該認(rèn)真考慮風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，楊東認(rèn)為，A股市場(chǎng)未來(lái)兩年的收益率不容樂(lè)觀。目前市場(chǎng)上“基金不敗”的神話能否再續(xù)，值得關(guān)注。

　　未來(lái)A股高收益難以復(fù)制

　　問(wèn)：近日興業(yè)基金向市場(chǎng)發(fā)布觀點(diǎn)，認(rèn)為A股市場(chǎng)已經(jīng)存在了相當(dāng)?shù)呐菽�，�?qǐng)問(wèn)這是否表示對(duì)后市的看法偏空？

　　楊：我們并不是要爭(zhēng)辯多空，而是覺(jué)得有必要提醒投資者關(guān)注市場(chǎng)在這個(gè)位置可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。換而言之，投資者可能要最好準(zhǔn)備：在未來(lái)的兩到三年內(nèi)，A股市場(chǎng)的收益率不會(huì)很高，而且有可能是負(fù)值。

　　可以確認(rèn)的是，A股市場(chǎng)近期上漲的幅度不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。但是，沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)股市會(huì)在什么時(shí)候開(kāi)始下跌。海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，股市最后達(dá)到的高點(diǎn)，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)合理水平，有沒(méi)有泡沫和市場(chǎng)是否馬上下跌沒(méi)有必然聯(lián)系。

　　股市泡沫已經(jīng)相當(dāng)大

　　問(wèn)：泡沫在一些經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新興國(guó)家市場(chǎng)幾乎是不可避免的，不過(guò)，中國(guó)的國(guó)情是否有特殊性呢？

　　楊：股市的一些現(xiàn)象并非中國(guó)所專(zhuān)有。實(shí)際上，中國(guó)股市現(xiàn)在所經(jīng)歷的事情，同樣有其他國(guó)家或地區(qū)也經(jīng)歷過(guò)。我們的研究團(tuán)隊(duì)走訪了同處亞洲的日本、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)和泰國(guó)四個(gè)市場(chǎng)后得出結(jié)論，A股目前存在相當(dāng)?shù)呐菽�，而且GDP沒(méi)有明顯減速、人民幣持續(xù)升值都不能保證泡沫不會(huì)破滅。

　　我們得出結(jié)論的主要依據(jù)在于A股市場(chǎng)的市盈率和

證券化率。截至10月15日，A股市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)69.06倍，已經(jīng)十分接近日本、臺(tái)灣泡沫高峰期的70倍整體市盈率。而從整體證券化率來(lái)比較，在臺(tái)灣、日本的泡沫高峰期，其證券化率分別為180%、150%左右，目前國(guó)內(nèi)加上香港上市的中國(guó)企業(yè)中，這個(gè)數(shù)值已經(jīng)達(dá)到158%以上，這一水平已經(jīng)可以與日本、臺(tái)灣泡沫高峰期的證券化率水平相提并論。

　　“泡沫化”的生存之道

　　問(wèn)：中小投資者如何在股市中進(jìn)行泡沫化生存呢？

　　楊：我們認(rèn)為中小投資者應(yīng)當(dāng)理性認(rèn)識(shí)泡沫的存在，警惕泡沫破滅的影響。實(shí)際上，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較大的投資者，同樣可以利用泡沫，繼續(xù)參與市場(chǎng)。只是這個(gè)階段，我們認(rèn)為收益和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比不是十分有利的。

　　具體做法上，其一，可以選擇自己比較信賴(lài)的基金；其二，投資機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)會(huì)不斷出現(xiàn)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，要立足“投資”的角度來(lái)投資

股票，態(tài)度上應(yīng)該更為理性。

　　整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展，很有可能也不是一帆風(fēng)順的�，F(xiàn)在的整個(gè)基金業(yè)的規(guī)模是3萬(wàn)億元，兩年后不一定超越這個(gè)數(shù)字。中國(guó)臺(tái)灣的例子是股票基金的規(guī)模沒(méi)有增長(zhǎng)。日本的共同基金規(guī)模也出現(xiàn)大幅縮水。

　　值得關(guān)注的是，目前許多投資者傾向于相信“基金不敗”，認(rèn)為投資基金肯定會(huì)賺錢(qián)。尤其是另外一種錯(cuò)誤觀點(diǎn)，認(rèn)為一元基金不太可能跌破面值。這表明目前投資者心態(tài)不是很成熟。如果未來(lái)基金進(jìn)入低收益期，申購(gòu)基金的熱情可能會(huì)回落。

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