孫健芳

　　2007年10月15日，中郵創(chuàng)業(yè)基金旗下的中郵優(yōu)選基金以215.47%凈值增長率在所有開放式基金中排名第一，高業(yè)績的背后，中郵基金交易頻繁問題也引起爭議。

　　據(jù)調(diào)查，作為一個短期之內(nèi)管理資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大的新公司，中郵基金仍有管理上的疏漏，而大規(guī)模、小管理也是目前整個基金業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　交易問題是關鍵

　　雖然三個季度就取得了215%的超增長業(yè)績，中郵優(yōu)選仍被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑，交易問題是關鍵。

　　交易頻繁是中郵優(yōu)選的典型特征，中郵優(yōu)選在2006年9月28日成立，從9月29日開始建倉，截至11月1日基金持倉比達到60%以上，符合基金契約的要求。自11月1日開始中郵優(yōu)選進入高頻率交易期，到2007年3月30日，其累計交易量與基金資產(chǎn)凈值平均值達到606%，折合年周轉(zhuǎn)率為1450%。從2007年初截至2007年6月底，此基金換手率也高達358.02%，折合年周轉(zhuǎn)率超過600%。

　　除了交易頻繁外，基金買賣股票沒有持續(xù)一貫的邏輯。從2006年9月29日到2007年3月6日，買賣股票中市值與凈值比超過5%的股票有17只，其中交易頻繁的超過一半。

　　中國聯(lián)通(600050)是被中郵優(yōu)選多次交易股票之一。從2006年10月到2007年3月初，中郵優(yōu)選共交易18筆，其中買入8筆，賣出10筆。

　　讓人懷疑的有兩次交易：第一次是從2006年10月17日到11月16日，基金買入中國聯(lián)通，持有市值與基金凈值比為5.67%，僅一個交易日后，即11月20日，基金開始賣出，前后態(tài)度反差巨大。第二次是從2007年2月27日，基金對中國聯(lián)通開始空倉，而第二天，即2月28日又開始買入。

　　基金在西飛國際、上海機電的交易更為頻繁，從2006年10月17日到2007年1月下旬，西飛國際估計共交易52筆，買入30筆，賣出22筆；從2006年12月18日到2007年3月初，上海機電被交易48筆，其中買入26筆，賣出22筆。

　　類似中國聯(lián)通、上海機電、西飛國際這樣無理由、且頻繁交易的股票還有上海醫(yī)藥、振華港機、中信證券等，很多股票都屬于公司高位資產(chǎn)配置類個股，但基金經(jīng)常會第一天買入，第二天就賣出。

　　“如此高的換手率，不排除與券商作交易的可能，中郵基金作為一家新基金公司，在發(fā)行新基金時不排除對一些券商作出一些承諾。”一些業(yè)內(nèi)人士分析。

　　資料顯示，公司第一大股東為首創(chuàng)證券，其他三個股東為國家郵政局、北京長安投資有限公司、中泰信用擔保有限公司。而從2006年9月29日至2006年底，中郵基金為第一大股東——首創(chuàng)證券貢獻了68萬傭金，各券商傭金合計共475萬；從2007年初到2007年6月30日，公司應付傭金超過2800多萬，為首創(chuàng)證券貢獻傭金達到506萬。

　　大規(guī)模 小管理

　　在2006年，中郵創(chuàng)業(yè)基金公司是行業(yè)內(nèi)小基金公司發(fā)展的樣本。

　　中郵基金在2006年5月8日成立，在2006年8月22日發(fā)行第一只基金——中郵優(yōu)選，成立時規(guī)模僅15.88億。

　　成立后，借助股市市場的良好態(tài)勢，通過集中投資，自2006年9月29日開始建倉到2006年年底，中郵優(yōu)選基金凈值增長率為36.69%。

　　2007年中郵基金開始鋒芒畢露。截至2007年10月15日。中郵優(yōu)選基金凈值增長率為215.47%，基金規(guī)模也超過了200多億。且由于第一只基金高收益的示范效應，8月中旬，當中郵發(fā)行旗下第二只基金——中郵核心成長時，遭遇了近600億申購資金的瘋狂追捧，遠遠超過中郵核心150億規(guī)模配售上限。

　　中郵基金管理規(guī)模迅速增長到400億，但大規(guī)模背后是投研體制、管理體系、營銷體系的不健全。

　　在投研體系上，首先表現(xiàn)為中郵的操作風格日漸激進。2006年底、2007年第一季度和2007年第二季度，基金持有股票比例分別為85.79%、88.44%和87.96%，與此同時，凈值增長率標準差(反映基金投資波動性)不斷增大，從2006年9月29日到2006年底為1.27%，而根據(jù)2007年中報，過去六個月、三個月、一個月標準差分別為2.48%、2.38%、2.82%，越是靠后基金波動越大。

　　風格激進還體現(xiàn)在基金獲取收益的主要途徑是股票差價買賣。截至2006年底，公司股票差價買賣為3.04億，而2007年上半年為26億，期間基金無債券差價買賣收入。另外，基金投資行為與其契約不符，中郵優(yōu)選自稱“采用戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為主的配置策略”，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為中長期(一年以上)。但基金在一些持倉比例超過7%的股票上卻頻繁買賣，經(jīng)常發(fā)生第一天和第二天相反的操作。

　　其次，基金投資缺乏報告支持。從2006年10初到2007年3月，中郵優(yōu)選有30只股票已經(jīng)交易入庫但卻沒有公司研究報告的支持。另外，一些股票入庫的時間和報告不匹配，比如G特變，公司在2006年10月已經(jīng)交易入庫，但是報告在2007年3月3日才提供；南方匯通早已交易，在2007年2月份提供的入庫建議書，其支持報告是2004年10月30日光大證券的研究快報。

　　“股票入庫的時間和報告不匹配，只能被解釋為公司已經(jīng)購買了一些股票之后，為了應付而搞些報告來支持，說明基金公司的投研體系很隨意。”一些基金研究人員分析。

　　最后，公司持倉比例控制有問題。在8月份，中郵基金市場部總監(jiān)唐澍明解釋，中郵優(yōu)選持有股票市值比凈值低于8%，但是在2007年1月4日，公司持有上海機電最高市值比凈值達到8.03%。與招募說明說中“嚴格風險管理制度和流程，保障基金資產(chǎn)的安全和投資者的利益”不符。

　　除了投研體系，中郵基金公司管理上也有問題。在公司的中郵核心優(yōu)選股票型證券投資基金招募說明書及歷次年報中披露，其基金經(jīng)理為許煒先生，但是公司投資總監(jiān)彭旭一直擔任具體投資工作。

　　另外，高層頻繁變動，例如公司創(chuàng)業(yè)元老——分管投資副總王文博，和分管銷售的副總茅云江都選擇公司運營后不久就離開，現(xiàn)在市場再次傳出公司投資總監(jiān)彭旭辭職的消息。成立1年多來，公司管理層變化巨大。

　　機構(gòu)在搏傻

　　中郵基金并不是獨有現(xiàn)象。

　　由于2006年基金業(yè)普遍的高業(yè)績，基金業(yè)規(guī)模迅速膨脹。2006年底,中國基金資產(chǎn)規(guī)模達到8557億元,而到目前基金業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)超過3萬億，其中“類中郵現(xiàn)象”比比皆是。

　　推動基金規(guī)模增長最大因素就是高業(yè)績。以中郵為例，從2007年初到2007年3月底，中郵優(yōu)選凈值增長率為42.41%，此時基金規(guī)模接近40億；5月中旬，中郵優(yōu)選總回報率超過了100%；截至6月底，中郵優(yōu)選規(guī)模已達到88.66億；8月9日，中郵核心優(yōu)選今年以來的投資回報率為158.45%，基金規(guī)模開始超過200億。

　　但基金公司做大規(guī)模時卻忽視了管理，轉(zhuǎn)債門事件就是典型案件。2007年8月14日，上電轉(zhuǎn)債停止交易和轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債將全部被凍結(jié)，上市公司將按照102.76元每份的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的上電轉(zhuǎn)債，其中竟然有三家國內(nèi)大型的基金公司沒有在最后交易日賣出或?qū)嵤┺D(zhuǎn)股，三家基金公司旗下的五只基金被上市公司行使贖回權(quán)，致使基金資產(chǎn)受損合計為2200萬元。

　　而且，為了做高業(yè)績，更多的基金選擇高位搏傻，不斷變化投資理念，推波助瀾，相互拉抬股票價格。例如目前國內(nèi)股票市場第一高價股——中國船舶已經(jīng)到了300多元的高位，市盈率早超過基金的估值水平，但基金還在找各種理由買賣。

　　在頻繁買賣中，基金交易風格出現(xiàn)類莊股特征，重要表現(xiàn)就是交易過于頻繁，例如在2006年業(yè)內(nèi)多數(shù)基金公司年周轉(zhuǎn)率在300%到800%，在2007年達到極致。今年上半年基金平均換手率達到236%，行業(yè)內(nèi)增長第一基金華夏大盤精選換手率達到256%。

　　由于基金持有市場市值占整體市場比例超過40%，所以基金頻繁交易助長了市場的漲跌，而市場的漲跌加劇了更多基金去做波動，基金成為攪動市場波動率變化的“壞孩子”。

　　這些已經(jīng)引起市場和監(jiān)管層的注意，據(jù)悉管理層已對一些高交易基金經(jīng)理進行調(diào)查，并且已經(jīng)禁止一些基金做持續(xù)申購，10月12日，各大基金公司負責人還在京舉行會議，共議市場流動性風險。

    相關報道：

    中郵投資總監(jiān)可能易職 基金換手率過高是誘因

    季度伊始基金排名變臉 中郵核心優(yōu)選超華夏大盤

    年度換手率世界罕見 股指期貨促進基金價值投資

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)