廣發期貨陳年柏

　　有關統計顯示，2002年基金平均換手率為253.73%；2003年開放式基金的平均換手率為343.42%；而2004年這一數據已經增長到392.52%。2006年有所下降，換手率為219.02%。個別基金換手率竟然超過10倍。專家認為，中國基金的年度換手率是世界罕見的，頻繁的短線交易除了與長期投資理念相去甚遠外，還加大了基金持有人的成本，基金頻繁交易所產生的巨額費用最終由持有人來承擔，很可能損害了持有人的利益。

　　基金換手率高的原因有很多，其中最重要的一個原因是至今為止，中國A股市場缺乏真正的規避系統風險的投資工具。基金在排名、持有人各方壓力下，預感市場將發生系統風險時，只能大肆拋出股票，鎖定利潤，規避短期風險。風波之后要再買回之前的股票存在很大難度，許多經過精心研究的績優股票就此放棄，只能構建新的投資組合。

　　股指期貨推出之后，這一現象將得到大大改觀。股指期貨為市場提供風險對沖的工具，改變長期以來滬深股市單邊市格局。當基金感覺風險要來臨的時候，不必再拋出值得長期持有的股票，只需賣出與股票組合相當的股指期貨合約。這樣，當系統風險發生時，雖然股票組合發生了較大的虧損，但是可以從期貨市場中獲取利潤，而且盈虧基本相互抵消，基金凈值可以基本維持不變。一旦股票市場局面穩定下來，再將期貨合約平倉了結，讓股票組合繼續成長，投資利潤繼續自行奔跑。由此，基金等機構投資者可以很好地貫徹其價值投資理念，研究價值，發現價值，實現價值。而且，由于期貨市場具有的對信息反應靈敏，市場規模大，流動性好，交易成本小等特點，基金利用股指期貨規避系統風險將非常方便有效，從而能夠為基金持有人帶來更好的收益。

　　但是，運用股指期貨規避系統風險并不是一用就靈。能夠運用股指期貨規避系統風險的投資組合必須與股指期貨標的指數滬深300具有良好的相關性。50ETF、嘉實300等指數基金與滬深300指數具有良好相關性，以滬深300指數成分股為主要投資組合的股票型基金也與滬深300指數具有良好的相關性。由于滬深300成分股通常為大盤中盤績優股，在股指期貨交易中具有一定的話語權，存在明顯的交易價值。以他們為主要投資目標的基金將可能更容易取得良好的投資效益。或許這就是最近滬深300指數基金與大盤基金備受基民青睞，而基金又對以工行、招行、萬科、寶鋼等大盤藍籌股格外看重的重要原因，股指期貨以另一種方式再一次促進了價值投資。而以小盤股為主要投資組合的基金與滬深300相關性較差，其運用股指期貨進行套期保值的效果可能也不理想。

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