藥價(jià)下降是影響業(yè)績因素

　　由于行業(yè)秩序的混亂，藥品價(jià)格虛高，以及成為社會(huì)輿論關(guān)注的焦點(diǎn)之一。近兩年，國家加大對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)治理整頓的力度，連續(xù)出臺(tái)藥品降價(jià)政策，對(duì)于相關(guān)企業(yè)的盈利能力形成了壓力。

　　從目前公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，植物藥占據(jù)主導(dǎo)地位，且在市場上占據(jù)壓倒性優(yōu)勢(shì)地位，而且以直接面對(duì)消費(fèi)者的OTC產(chǎn)品為主，具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。但是，增發(fā)后注入的資產(chǎn)將以化學(xué)藥為主，受到降價(jià)政策的壓力較大。如果政府大幅降低相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格，有可能對(duì)于公司的盈利能力產(chǎn)生較大的影響。

　　同時(shí)，公司目前的產(chǎn)品以現(xiàn)代植物藥為主，毛利率超過80%，顯示了較強(qiáng)的盈利能力。而化學(xué)藥的毛利率僅在22%左右，如果原材料、

　　2004年，公司借上市和主導(dǎo)產(chǎn)品獲得OTC批文的有利契機(jī)，提出和實(shí)施了“聚焦?fàn)I銷，做大品牌”工程，并在2005年取得了突破性的進(jìn)展，當(dāng)年公司主導(dǎo)產(chǎn)品前列康和烏靈膠囊分別取得了86%和54%的高增長；由于上一年基數(shù)的增大，2006年兩項(xiàng)主導(dǎo)產(chǎn)品的增幅僅在11%和10%。公司主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售額能夠在前期高增長的基礎(chǔ)上，經(jīng)過整固后，進(jìn)一步放大，仍有待進(jìn)一步的觀察，公司的持續(xù)營銷能力有待進(jìn)一步考驗(yàn)。

　　我們預(yù)計(jì)，07、08年公司兩項(xiàng)主要植物藥產(chǎn)品前列康和烏靈膠囊的增幅分別為23%和15%的漲幅，其他植物藥的增幅為8%和10%，植物藥整體增幅為16.57%、17.47%；保健品的增幅為163%和20%；化學(xué)藥由于增發(fā)注入金康公司以及金康公司阿洛西林的擴(kuò)展，未來兩年的銷售收入增幅分別為360.81%和100.45%；醫(yī)藥商業(yè)保持10%的自然增長。公司主營業(yè)務(wù)收入未來兩年的增幅分別為78.20%和34.83%。

　　股價(jià)被市場嚴(yán)重低估

　　在前述銷售預(yù)測(cè)、費(fèi)用率預(yù)測(cè)和所得稅預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司07、08年的每股收益為0.67(0.60，扣除“退城進(jìn)園”搬遷土地轉(zhuǎn)讓收益對(duì)于07年業(yè)績每股0.07元的影響)和0.77元。

　　我們采用可比市盈率法為公司估值。目前公司的主要利潤來源為現(xiàn)代植物藥，增發(fā)完成后，化學(xué)藥的比重將大大提高。因此，我們同時(shí)選擇中藥和化學(xué)藥可比公司進(jìn)行市盈率對(duì)比。

　　根據(jù)wind資訊4月9日收盤數(shù)據(jù)，有代表性的中藥企業(yè)07年的平均市盈率為38.29倍，有代表性的化學(xué)藥企業(yè)07年平均市盈率為34.9倍，兩者平均為36.6倍。而公司07、08年的市盈率僅為20倍和17倍，被市場嚴(yán)重低估。

　　而且，公司增發(fā)、注入資產(chǎn)后，成長性得到進(jìn)一步的增強(qiáng)，未來兩年P(guān)EG也將處于較低的水平，使得公司的投資價(jià)值獲得提升。

　　通過市盈率對(duì)比和PEG分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前公司的股價(jià)被嚴(yán)重低估，如果按照35倍的市盈率計(jì)算，07-08年公司的合理股價(jià)應(yīng)在21元(扣除轉(zhuǎn)讓土地收益的影響)-26.95元之間，目前的股價(jià)還有有60%-105.73%的上漲空間，公司股價(jià)被市場嚴(yán)重低估，因此，我們給予公司的投資評(píng)級(jí)為：短期推薦，長期A。●

　　(作者任職于國都證券研發(fā)中心)