1月份最后兩天市場大跌，引發(fā)調(diào)整期恐慌。A股估值高了嗎？行情見頂回落了嗎？資金開始抽逃、流動性開始抽緊了嗎？這個市場最大的買方——基金公司不這么看。調(diào)整前后，各大基金公司紛紛放言，在謹(jǐn)慎提示風(fēng)險的前提下，對后市保持堅定看好。基金公司真的這么認(rèn)為嗎？對于散戶而言，與其揣摩基金說話的動機，不如看他們說了什么話。發(fā)言在一定程度上表明需求，基金公司既然敢于這么說話，就是要負(fù)責(zé)任的。

　　南方基金

　　內(nèi)資爭奪定價權(quán) 價值派太謹(jǐn)慎

　　面對調(diào)整，南方基金管理有限公司投資總監(jiān)、南方穩(wěn)健成長基金經(jīng)理王宏遠(yuǎn)是堅定的樂觀派。他認(rèn)為，市場目前正處于本土資本爭奪定價權(quán)階段，此輪牛市有望超越部分謹(jǐn)慎價值投資者的經(jīng)驗而運行下去，后階段還有大牛市到來，股指和股價將繼續(xù)大幅上揚。

　　本土資本進(jìn)入

　　爭奪定價權(quán)階段

　　王宏遠(yuǎn)日前撰寫了《我們身處牛市的何種階段》一文，指出本輪牛市的級別至少是十年一遇的特大牛市，甚至不排除是目前證券從業(yè)的絕大部分基金經(jīng)理們職業(yè)生涯中最大的一次牛市的可能性。之所以能產(chǎn)生并維持如此大級別的牛市，是因為目前是167以來第一次國內(nèi)資本和國際資本同時給予中國資產(chǎn)溢價估值的歷史時刻。

　　王宏遠(yuǎn)把本輪牛市分為4個階段：

　　第一階段是前牛市階段。2003年以來，國際資本在H股、ADR市場、NASDAQ市場開始給予中國資產(chǎn)溢價估值，這突出的表現(xiàn)在國際資本用很低的成本完成了對中石油、中石化、中國人壽等藍(lán)籌資產(chǎn)以及代表中國未來的NASDAQ中國科技股的布局。而同期，國內(nèi)資本對中國資產(chǎn)給予的是折價尋底的估值趨勢。這一階段，主要指2003年到2005年第三季度期間的股票市場。

　　第二階段，中國溢價全面確立。A股市場股權(quán)分置改革逐步推進(jìn)后，國內(nèi)資本信心恢復(fù)，主要藍(lán)籌股等境內(nèi)外估值基本上趨于一致，國內(nèi)資本與國際資本同時給予中國資產(chǎn)適度溢價估值。這一階段主要指2005年四季度到2006年底。

　　第三階段，本土資本爭奪定價權(quán)。國內(nèi)資本對中國資產(chǎn)的估值溢價已經(jīng)不滿足于受國際資本束縛，試圖主導(dǎo)中國資產(chǎn)定價全的傾向越來越明顯，即國內(nèi)資本對中國資產(chǎn)的估值溢價大大超過了國際資本給予中國資產(chǎn)的溢價水平，這一階段從2006年12月開始計算。

　　價值派和樂觀派對后市判斷

　　空前大分歧

　　王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，第三階段主要特點是：股指和股價上漲主要不再由上市公司的基本面主導(dǎo)；個股價值重估和主權(quán)重估（主要表現(xiàn)為幣值重估）是股價繼續(xù)上漲的主要理由；充足的且不斷繼續(xù)提高的流動性是股價繼續(xù)上漲的“堅強保障”；業(yè)內(nèi)對后市的看法有空前大分歧。基于價值投資理念的謹(jǐn)慎派和基于本土溢價的樂觀派對是否存在泡沫產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧，每一派在堅信自己觀念正確的同時也經(jīng)常會在行動中懷疑自己的理念，即謹(jǐn)慎派也會時常擔(dān)心踏空增持股票，樂觀派也會因擔(dān)心風(fēng)險而沽售股票。

　　“經(jīng)驗和閱歷會被股指走勢

　　王宏遠(yuǎn)判斷，牛市的第三階段還會持續(xù)一段時期，但是牛市最終是會進(jìn)入第四階段。這一階段，股指和股價將繼續(xù)大幅上揚，基于價值投資理念的謹(jǐn)慎派將被實踐證明是“錯誤”的；而基于本土溢價的樂觀派則被實踐證明與市場走勢是一致的，因此影響力大增。

　　同時，在牛市第三階段存在的泡沫大辯論熱度降低，因為謹(jǐn)慎派在現(xiàn)實面前已經(jīng)不怎么敢于公開發(fā)言了，這一階段往往是掃除權(quán)威和之前形成的明星基金經(jīng)理的階段，經(jīng)驗和閱歷會被股指走勢證明為負(fù)資產(chǎn)，而新興力量和樂觀派則驗證了自己的正確并把它作為指導(dǎo)自己以后投資的信條。