群雄逐鹿：市場(chǎng)進(jìn)入全新的機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代(2)

　　(二)差異化分析

　　1、持有周期不同

　　在長(zhǎng)期跟蹤中我們發(fā)現(xiàn)，在機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中，由于QFII和保險(xiǎn)公司沒有持有人贖回的壓力，也沒有排名壓力，因此，QFII和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)崇尚相對(duì)穩(wěn)定的投資方式，對(duì)旗下看好的投資品通常會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)期的投資，“重拳出擊，長(zhǎng)線持有”已成為其明顯的投資特點(diǎn)。而券商和基金則呈現(xiàn)出顯著的持股相對(duì)分散、持有周期相對(duì)較短，操作頻繁的特點(diǎn)。在三季度QFII集中持有的211家股票中有144只個(gè)股為原持倉(cāng)股(與二季度相比)，招商銀行、寶鋼股份、鞍鋼股份等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股是QFII穩(wěn)定持有的大市值股票，其中鞍鋼股份為7家QFII持有1.9億股，占該股流通市值20%以上；招行和寶鋼也分別為5家QFII持有。瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴曾坦言，對(duì)瑞銀集團(tuán)來說，投資方式、投資力量與國(guó)內(nèi)投資者不太一樣，如果公司質(zhì)地優(yōu)異，投資會(huì)維持長(zhǎng)期持有。由于優(yōu)質(zhì)公司相對(duì)較少，重倉(cāng)持有優(yōu)質(zhì)股的收益率要遠(yuǎn)高于均衡配置，尤其是在牛市中。從今年一季度以來三個(gè)季度的投資情況看，瑞銀對(duì)旗下重倉(cāng)介入的個(gè)股如萬科A、燕京啤酒、上海機(jī)場(chǎng)等投資額都沒有出現(xiàn)太大的變化。另一家QFII經(jīng)理人也稱，他們看好的個(gè)股一般持有周期都會(huì)至少超過一年以上，而且往往會(huì)加大資金配置，獲取重倉(cāng)超額收益。平安壽險(xiǎn)在2005年保險(xiǎn)資金被批準(zhǔn)進(jìn)入A股市場(chǎng)起即建倉(cāng)浦發(fā)銀行，其項(xiàng)下普通保險(xiǎn)品2005年中期持有浦發(fā)銀行2650萬股，其后不斷增倉(cāng)，2006年三季度持有3315萬股，浦發(fā)銀行增發(fā)后，平保普通保險(xiǎn)品項(xiàng)下持股數(shù)達(dá)到1.19億股。但是從券商情況看，券商更注重概念性炒作，持股周期則明顯縮短，持倉(cāng)變動(dòng)也極為頻繁。在三季度東方證券持有的32只股票當(dāng)中，與中期比僅有13只個(gè)股維持不動(dòng)，22只個(gè)股退出10大股東行列，重倉(cāng)股新增19只，平均持股不足400萬股，東方證券“廣泛撒網(wǎng)”和“輪動(dòng)操作”的操盤痕跡基本體現(xiàn)了券商頻繁操作的投資風(fēng)格。

　　2、價(jià)值和成長(zhǎng)各有側(cè)重

　　長(zhǎng)期而言，公司的盈利能力和成長(zhǎng)性是驅(qū)動(dòng)

股票價(jià)格的最重要因素。機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)和QFII秉承價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念，已成為證券市場(chǎng)上引領(lǐng)理性投資的重要力量。他們注重上市公司內(nèi)在價(jià)值，尤其是動(dòng)態(tài)價(jià)值的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn),尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)下受益的藍(lán)籌價(jià)值股，堅(jiān)持長(zhǎng)線視角選擇優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有。由于真正的藍(lán)籌股是一種稀缺資源，因此穩(wěn)健型的保險(xiǎn)和QFII機(jī)構(gòu)增量資金對(duì)其格外青睞。如險(xiǎn)資三季度對(duì)格力電器、貴州茅臺(tái)、燕京啤酒、伊 利股份、五糧液、鹽湖鉀肥、上海機(jī)場(chǎng)以及金融街、S楚天高速等基金過度拋售的低估藍(lán)籌股積極增持。季報(bào)顯示，券商對(duì)東方電機(jī)、鹽湖鉀肥、煙臺(tái)萬華、贛粵高速、S東鍋、宇通客車等優(yōu)質(zhì)二線藍(lán)籌股積極布局。基金、保險(xiǎn)、QFII和券商持有的部分二線籃籌和交叉持股，充分表明了市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入藍(lán)籌時(shí)代。

　　透過最新機(jī)構(gòu)季報(bào)中的重倉(cāng)股，那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、價(jià)格適宜、流動(dòng)性強(qiáng)的“現(xiàn)金牛”類股票如寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、招商銀行、萬科A、長(zhǎng)江電力、鞍鋼新軋、上海機(jī)場(chǎng)等是三大機(jī)構(gòu)資金的投資重點(diǎn)。這與QFII及保險(xiǎn)資金追求長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)的特點(diǎn)相吻合。

　　2006年，基金和券商更側(cè)重于對(duì)成長(zhǎng)股的挖掘，特別注重未來業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)的判斷，操作上具有較強(qiáng)的主動(dòng)靈活性。以價(jià)值與成長(zhǎng)為基礎(chǔ)鐘情二線藍(lán)籌股，布局2006年三季度和全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股。基于價(jià)值重估、注重創(chuàng)新的投資策略，沿著更廣的視角去精選個(gè)股。消費(fèi)升級(jí)、3G、傳媒和自主創(chuàng)新等成長(zhǎng)股得到關(guān)注。

　　三季度基金對(duì)將在2007年發(fā)放牌照的3G板塊，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通和中興通訊增持明顯。部分具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的股票如鹽湖鉀肥得到機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)線增持。農(nóng)業(yè)成長(zhǎng)股北大荒和順鑫農(nóng)業(yè)，2006年三季度和全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股贛粵高速、山推股份、大亞科技、桂冠電力等成長(zhǎng)股紛紛進(jìn)入機(jī)構(gòu)視野。對(duì)估值改善，2007年業(yè)績(jī)加速釋放的成長(zhǎng)股如合加資源、索芙特、太原重工積極增持。

　　3、投資集中度比較：

　　通過計(jì)算機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)在上市公司前十大流通股的市值，除以其所有持股市值，可以衡量各類機(jī)構(gòu)投資者的投資集中股。按照2006年三季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)QFII的投資集中度最高，達(dá)到35.14%，主要原因是QFII注重價(jià)值投資，擅長(zhǎng)用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來考慮所投資公司的發(fā)展前景和投資價(jià)值。一旦認(rèn)定了他們的判斷，就能大量投入長(zhǎng)線持有。QFII資金沒有排名和贖回壓力，因而持有周期相對(duì)較長(zhǎng)，不會(huì)為追逐熱點(diǎn)而頻繁換股。對(duì)優(yōu)質(zhì)中小盤個(gè)股QFII仍保持集中扎堆持有的習(xí)慣。由于QFII普遍具有成熟的市場(chǎng)投資理念，導(dǎo)致其選股趨同性較高。統(tǒng)計(jì)顯示，三季度，QFII集中持股達(dá)5家以上的個(gè)股有13只，其中鞍鋼股份被7家QFII集中持有，持股數(shù)占流通股比例超過20%，宇通客車十大流通股股東中，QFII也占據(jù)6席之多，持有其流通A股接近20%。

　　基金投資集中度略低，為34.7%。國(guó)內(nèi)基金非常重視業(yè)績(jī)排名，在行業(yè)配置上常有雷同之處，因此經(jīng)常出現(xiàn)多家基金扎推出現(xiàn)在前十大股東名單中。

　　券商的比例為31.15%，在莊股時(shí)代終結(jié)后，隨著其他基金等機(jī)構(gòu)投資者的迅速壯大，券商整體自營(yíng)規(guī)模相對(duì)偏小，而偏好小盤成長(zhǎng)股也導(dǎo)致券商持股呈現(xiàn)分散投資的特征。預(yù)計(jì)隨著券商歷史遺留問題的處理，該指標(biāo)還會(huì)降低。

　　保險(xiǎn)資金的該項(xiàng)指標(biāo)最低，僅有24.2%，原因是保監(jiān)會(huì)對(duì)保資進(jìn)入股市的限制較多，比如在前期漲幅超過一定比例的股票就不能買入，所以保資更傾向于分散投資。

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