群雄逐鹿：市場進入全新的機構博弈時代

　　由于QFII和保險公司無持有人贖回壓力及排名壓力，因此 “重拳出擊，長線持有(優質行業龍頭品種)”是其鮮明特點

　　給有望從優秀向“偉大”進軍的上市公司一定的溢價，是戰勝市場整體估值吸引力下降的重要戰術

　　2007年，機構將緊緊圍繞三條主線投資：金融、房地產、設備制造明顯受惠于強勁的經濟增長，要分享中國經濟增長的成就，就必須選擇這些行業

　　沒有永恒的價值，機構將固守尋找被低估的價值股的信念，遵循增長、升級、創新和壟斷的主線來均衡配置。在行業上，把握內需驅動、持續成長的投資主線

　　證券投資基金、保險基金、QFII和社�；�金等機構投資者的快速入市以及規模的迅速增長，使得市場博弈格局發生了根本性轉變，證券市場由此進入了一個全新的機構投資時代。機構投資理念和投資方向成為引領股市最重要的力量之一。在機構主導市場的格局中，投資者只有跟隨主流資金和新增資金的動向，把握機構投資脈搏，優化持倉結構，積極挖掘核心資產和潛力品種，才能立于不敗之地。

　　一、機構投資者 市場地位明顯提升

　　1、規模日益龐大 市場份額已逾三成

　　目前我國A股市場的機構投資者大體可分為基金、QFII、保險、券商、社�；�金、信托公司等七類(見表1)。相關數據顯示，目前A股市場中的基金、券商、QFII、保險、社�；�金等專業機構投資者所持市值已達6355億元，約占1.8萬多億元總市值的三分之一。中國股市正在進入機構博弈時代。

　　然而，與國外成熟市場相比，我國股市的機構投資者的比例仍然偏低(見圖1)。

　　2、引導市場作用日益明顯

　　在2006年的行情中，機構投資者明顯表現出領先一步的狀態，獲取了遠高于大盤的超額收益。我們看到基金每個季度重點增持個股均出現大面積拉升態勢。如在二季度，基金大幅增倉“吃喝逛”等消費類股票，代表性股票蘇寧電器大漲71.4%，

五糧液股價則翻了一番還多。而QFII從2005年就重倉鋼鐵股，雖然在2006年前三季度總體表現平淡，但QFII始終堅定持有。在今年三季度后鋼鐵股漲幅驚人，寶鋼上漲超過70%，QFII的長線投資獲得了巨大回報。在三季度中，基金增持比例最高的行業是房地產，其持有市值環比增加了182.81%。而房地產行業在三季度的同期漲幅達到23.68%，三季度之后又大幅上漲55%，遠高于同期大盤漲幅。而遭其減持的機械和消費等行業部分個股則表現不佳，如振華港機三季度下跌近18%，這都顯示出機構投資者的調倉對整個市場漲跌的引領作用。

　　二、機構投資者 市場投資行為分析

　　(一)趨同性分析

　　1、深挖行業龍頭

　　基于共同的價值投資理念，機構投資者普遍對管理能力突出、發展戰略清晰、業務價值獨特的龍頭公司青睞有加，堅定看好。這首先是因為行業龍頭公司的市場地位決定了它們應享有更高估值，其次是龍頭公司盤子較大，對機構來說具有較好的流動性，運作起來可以做到進退自如。

　　從基金三季度十大增倉股中可以看出，前五名的招商銀行、中國石化、民生銀行、中國聯通和萬科A的增倉市值均在16億元以上。大秦鐵路的持倉市值超過20億元，位居新進股的首位。這些公司在其所屬行業中都處于龍頭老大的地位�；�金總體選股思路是越來越貼近與國民經濟密切相關的行業和上市公司。

　　持續持有優質行業龍頭品種是QFII進入A股市場以來的一大鮮明特點。從三季度統計顯示看，這一特征依然沒有改變。三季度QFII持有前十大重倉股為招商銀行、寶鋼股份、鞍鋼股份、上海機場、萬科A、中興通訊、浦發銀行、燕京啤酒、S青啤、宇通客車，這些股票在各自的行業中均處于領袖地位。

　　雖然目前券商投資的明顯特點是分散投資、各自為戰，但他們同樣也看重行業龍頭公司。由于券商自營規模相對較小，券商對一些細分行業的龍頭更加偏重。比如在三季度，券商重點增倉了東方電機、鹽湖鉀肥、煙臺萬華、贛粵高速、S東鍋、宇通客車等二線藍籌股。

　　2、注重主題投資

　　(1)人民幣升值概念下金融地產成最愛

　　在人民幣升值的背景下，機構紛紛選擇銀行和房地產作為主要投資標的。銀行股在業績穩定增長、人民幣升值、中間業務發展空間預期、外資并購及稅制改革等因素刺激下，其成長性已成為機構資金的共識。從行業投資結構看，金融股成為QFII、基金、保險機構的最愛。如招商銀行、浦發銀行、S深發展、華夏銀行、民生銀行等，中國銀行和工商銀行上市都成為各路機構的新寵。三季報顯示，險資分別持有民生銀行、招商銀行、中國銀行和浦發銀行2.22億股、1.43億股、1.21億股和8128萬股。從全年保險資金運作軌跡看，對銀行股長線持有，持倉呈逐季加碼態勢。2006年以來，險資在銀行股上重拳出擊，收獲頗豐。作為人民幣升值受益品種的大市值藍籌，銀行股已成為機構戰略性倉位配置的重要目標。

　　在人民幣升值及宏觀經濟快速增長趨勢沒有改變前，房地產行業的中長期投資價值不會改變�；�金、保險和券商三季度繼續關注受益于人民幣升值、擁有大量土地儲備的區域龍頭上市公司，同時把握新會計準則下持有物業地產股和商業地產股的資產重估機會�；�金對萬科A、金地集團、招商地產等房地產龍頭股的興趣不減。地產股中的萬科A、金融街、北辰實業是三季度新進的保險重倉股。三季度券商對人民幣升值受益明顯的地產股青睞有加，對金融街、金地集團、棲霞建設、泛海、招商局、龍元建設、S浙廣廈等地產股繼續持有或增持，南方證券大手筆新增金地集團，而長城證券逆勢增持虧損地產股天鴻寶業耐人尋味。

　　(2)青睞消費品投資

　　受益于宏觀調控和擴大內需的經濟政策，消費及相關服務必將替代投資成為未來十年中國經濟增長的核心推動力。食品、零售、旅游等消費品主題投資受到基金、QFII等機構投資者的共同青睞。三季報統計顯示，在股票型基金中，有70家基金持有貴州茅臺、52家基金持有大商股份、39家基金持有蘇寧電器，基金重倉持續持有消費品股為其帶來巨額投資收益。從券商持有股票情況看，三季度券商對未來仍有望繼續維持高增長的消費品概念股如飲料食品、商業零售、旅游以及醫藥類優質上市公司均進行了增持，如對具有品牌優勢和定價能力的食品飲料成長股山西汾酒、重慶啤酒、水井坊、國投中魯、維維股份和光明乳業積極增倉；繼續持有和增持部分醫藥股如金陵藥業、復星醫藥、南京醫藥和廣州藥業等；積極增持旅游股峨眉山和中青旅。在QFII關注的投資品種中益民百貨、第一食品等商業股一直被收入囊中，而燕京啤酒則持續被瑞士銀行和富通銀行重倉把持(三季度末合計持有7000余萬股，占流通市值近15%)。由于中國消費服務業占GDP比重仍較低，隨著我國經濟結構邁入消費者時代，隨著居民收入水平的提高及對生活質量的追求，居民對住房及教育、食品飲料、商業零售、旅游、醫療保健、交通通訊(3G)、文化傳媒(

數字電視)、軟件、金融

理財等服務型消費的需求將不斷增加。為此，奢侈品、快速消費品、連鎖商業零售和休閑服務發展空間非常廣闊。最大的投資機會還將出現在這一領域。

　　(3)捕捉主題投資機會，積極參與機械、傳媒和奧運等主題投資

　　三季度機構基于價值重估、堅持成長投資理念，注重創新的投資策略，沿著更廣的視角去精選個股，戰略性地選擇主業突出、競爭力較強、成長性良好、從長期來看股價明顯低于內在價值、安全邊際較高的細分行業龍頭或大行業中的小型潛力公司作為主要投資對象。重點挖掘機械、3G、傳媒網絡和奧運主題。

　　三季度，券商對裝備制造股上加大了建倉力度。擅長捕捉主題投資的東方證券對經緯紡機、山推股份、時代新材和太原重工等機械股增倉，而中信證券建倉大冷股份和西北軸承。三季度，保險公司在裝備制造股上也加大了建倉力度。平安人壽重倉柳工和江南重工，中國人壽重倉安徽合力。

　　隨著政府承諾2008年北京奧運將提供3G服務，北京奧運成為3G進入實質性的契機，從而促使3G板塊的重新定位。3G大規模商用將使相關上市公司未來的業績發展階段呈現出跳躍式增長的局面。3G、傳媒等主題投資也進入保險和券商機構的視野，險資增持歌華有線、用友軟件。部分券商加大對3G和傳媒網絡股如東方明珠、生益科技、華勝天成的增持力度。季報顯示，機構提前對奧運主題進行布局，積極增持北京的地產、城建和旅游以及商業地產股如北京城建、北京城鄉、北新建材、中青旅和中國國貿等。

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