封閉式基金投資的機(jī)遇與展望

　　文/本刊記者 羅瑜

　　雖然明年到期基金的總規(guī)模不大，但涉及基金公司及基金數(shù)量很多，共有11家公司的19只基金，總規(guī)模為115億份。目前有部分基金公司正在積極行動(dòng)，進(jìn)行有效的制度調(diào)整和改革。可以看出，隨著一批封閉式基金臨近到期，其折價(jià)交易的套利機(jī)會(huì)開(kāi)始逐漸凸現(xiàn)，對(duì)于投資者而言，是一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)遇。

　　圖一：各年到期的封閉式基金規(guī)模(億份)

　　來(lái)源：銀河證券

　　對(duì)于封閉式基金的投資機(jī)遇，筆者從以下幾個(gè)方面分析：

　　1、分紅潛能待挖掘

　　雖然“封轉(zhuǎn)開(kāi)”是目前封閉式基金最大的題材，但分紅也是當(dāng)前管理層最關(guān)注的熱點(diǎn)之一。雖然《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，可事實(shí)上，2006 年上半年已經(jīng)分過(guò)紅的基金只有三只，而通過(guò)對(duì)中報(bào)可分配收益項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，實(shí)際具有分紅能力的基金有49只，可見(jiàn)這里有巨大的分紅潛能待挖掘。

　　另外再看看歷史的相關(guān)情況進(jìn)行比較。封閉式基金曾在2001年4月進(jìn)行過(guò)一次大分紅，但此后由于凈值低于面值，絕大多數(shù)封閉式基金就沒(méi)有實(shí)施大規(guī)模分紅。2001年市場(chǎng)處于牛市行情中，上證指數(shù)漲幅巨大，并在6月份創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)，而封閉式基金在分紅完成后的短短3個(gè)月內(nèi)，漲幅超過(guò)上證指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)。而今年也是處于牛市行情中，大規(guī)模的分紅歷史是否重演了，這值得期待。

　　而最近的“基金金泰事件”為分紅起了一個(gè)好的開(kāi)端，給了投資者一些希望的曙光。10月20日，基金金泰發(fā)布公告，宣布對(duì)該基金的收益分配條款進(jìn)行修改。修改契約后，基金金泰的分紅次數(shù)將由“一年分配一次”變更為“一年至少分配一次”，解決了一直困擾封閉式基金實(shí)施“年內(nèi)多次分紅”的難關(guān)。基金金泰也成為近年來(lái)第一只公告修改分紅條款的封閉式基金。

　　同時(shí)，管理層在考慮封閉式基金出路之時(shí)，對(duì)封閉式基金分紅也持支持的態(tài)度。因此不排除基金公司在管理層推動(dòng)下加大分紅力度的可能性。分紅一方面可給投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收益，另一方面折價(jià)率被抬高后向原有水平的回歸也將推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的上漲。此前基金豐和、泰和在公布分紅預(yù)告當(dāng)日就大漲6%以上，隨后連續(xù)小幅拉升，走出了明顯好于其他封閉式基金的行情，分紅的魅力可見(jiàn)一斑。因此，如果基金公司分紅意愿得到加強(qiáng)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息。在未來(lái)封閉式基金分紅積極性越來(lái)越強(qiáng)的趨勢(shì)下，封閉式基金價(jià)值將得到更充分的挖掘。

　　2、基金凈值的增長(zhǎng)能力

　　封閉式基金價(jià)值的最主要決定因素是基金獲取收益和凈值增長(zhǎng)的能力和水平。截至10月20日，53只封閉式基金今年以來(lái)凈值平均增長(zhǎng)56.61%，基金科翔以74.70%的回報(bào)率排名第一。從近幾期基金凈值變化情況看，封閉式基金整體增長(zhǎng)情況基本能保持與上證指數(shù)同步，基金凈值增長(zhǎng)整體比較穩(wěn)定。雖然有個(gè)別基金有階段性的波動(dòng)，但未來(lái)凈值預(yù)期看好。而未來(lái)凈值增長(zhǎng)預(yù)期是封閉式上漲最原始的動(dòng)力。對(duì)于具有到期概念的基金來(lái)說(shuō)，主要看基金凈值增長(zhǎng)潛力。因此，從凈值持續(xù)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，小盤(pán)基金應(yīng)該是投資的重點(diǎn)。

　　另外，從大盤(pán)的情況來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出一個(gè)調(diào)整向上的態(tài)勢(shì)了，下半年市場(chǎng)大跌的可能性不大，封閉式基金凈值大幅下滑進(jìn)而影響交易價(jià)格的情況也不太可能出現(xiàn)，A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)；人民幣升值、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)、貨幣流動(dòng)性泛濫等均會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在，未來(lái)數(shù)年中指數(shù)創(chuàng)出新高仍可期待。股市的中長(zhǎng)線看好，有助于封閉式基金凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然封閉式基金整體凈值增長(zhǎng)不一定能為投資者提供高于指數(shù)漲幅的超額收益，但能保持與指數(shù)同步上漲，依然使其成為一個(gè)值得投資的品種。

　　圖二：封閉式基金凈值排行榜前十名(數(shù)據(jù)日期：2006-10-20，單位：元)

　　序號(hào)基金名稱基金代碼基金規(guī)模(億) 到期日 期初凈值 期末凈值 累計(jì)凈值增長(zhǎng)率%

　　1基金景博 18469510 2007-06-301.32131.36692.89

　　2基金普華 1847115 2007-05-281.25771.29142.68

　　3基金裕澤 1847055 2011-05-311.50511.54322.36

　　4基金景福 18470130 2014-12-301.31191.34011.91

　　5基金金盛 1847035 2009-11-301.77801.80961.78

　　6基金通寶 1847385 2007-05-301.39331.41591.62

　　7基金普惠 18468920 2014-01-061.45751.49171.61

　　8基金同盛 18469930 2014-11-051.32511.34751.60

　　9基金鴻陽(yáng) 18472820 2016-12-091.40651.42751.47

　　10基金裕隆 18469230 2014-06-141.43391.45911.42

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：和訊網(wǎng)

　　3、高折價(jià)率的投資源泉

　　高折價(jià)率無(wú)疑是封閉式基金投資價(jià)值的一個(gè)源泉，高折價(jià)率意味著較大幅度的套利空間。隨著小盤(pán)封閉式基金到期日的臨近，其折價(jià)率勢(shì)必將進(jìn)一步降低，因此投資小盤(pán)封閉式基金，不僅可以獲取分紅的收益，同時(shí)由于折價(jià)率的不斷縮小還將獲取部分二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)收入。

　　盡管封閉式基金有著上百億的分紅預(yù)期、以及到期日日漸臨近等多重利好，但這都未能改變其高高在上的折價(jià)率。高折價(jià)使得封閉式基金凈值和價(jià)格脫節(jié)嚴(yán)重，價(jià)值被嚴(yán)重低估。也正因?yàn)槿绱耍�在目前的高折價(jià)下投資者能以較低的價(jià)格買(mǎi)到內(nèi)在價(jià)值較高的投資品種。

　　不少投資者參與封閉式基金并不是追求現(xiàn)金分紅，更多是尋求折價(jià)交易后的資本利得而來(lái)的。基金折價(jià)交易，則意味著基金價(jià)格已經(jīng)低于凈資產(chǎn)值，相應(yīng)這些基金已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值，基金折價(jià)率越高，基金內(nèi)在的投資價(jià)值相對(duì)也比較高一些。

　　高折價(jià)率給投資者帶來(lái)的最直接套利機(jī)會(huì)就是在封轉(zhuǎn)開(kāi)后，折價(jià)率自然消失。因此在基金逐漸接近存續(xù)年限過(guò)程中，折價(jià)率將會(huì)不斷減小，交易價(jià)格會(huì)逐步向凈值回歸。折價(jià)率的這種變化趨勢(shì)已經(jīng)在市場(chǎng)上得到反映。目前封閉式基金的折價(jià)率基本按照存續(xù)年限排列，存續(xù)期越短，折價(jià)率相應(yīng)越低；到期日越遠(yuǎn)，當(dāng)然折價(jià)率越高。截至10月20號(hào)數(shù)據(jù)，有的高達(dá)50%的折價(jià)率也的確讓人眼饞。這對(duì)于看好封閉式基金長(zhǎng)期投資價(jià)值的投資者來(lái)說(shuō)，是有一定的借鑒意義的。

　　圖三：封閉式基金折價(jià)率排行榜(前十名)(截止日期：2006-10-20)

　　序號(hào)基金名稱基金代碼基金規(guī)模(億) 到期日 最新凈值 市場(chǎng)價(jià)格 升貼水值 升貼水率%

　　1基金同盛 184699 30 2014-11-051.34750.669-0.6785-50.35

　　2基金景福 184701 30 2014-12-301.34010.668-0.6721-50.15

　　3基金景宏 184691 20 2014-05-051.38500.705-0.6800-49.10

　　4基金漢興 500015 30 2014-12-301.23700.631-0.6060-48.99

　　5基金裕隆 184692 30 2014-06-141.45910.756-0.7031-48.19

　　6基金普惠 184689 20 2014-01-061.49170.773-0.7187-48.18

　　7基金豐和 184721 30 2017-03-221.50870.783-0.7257-48.10

　　8基金通乾 500038 20 2016-08-281.42420.745-0.6792-47.69

　　9基金鴻陽(yáng) 184728 20 2016-12-091.42750.758-0.6695-46.90

　　10基金普豐 184693 30 2014-07-141.48570.791-0.6947-46.76

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：和訊網(wǎng)

　　4、股指期貨帶來(lái)新機(jī)遇

　　投資封閉式基金可以通過(guò)高折價(jià)率不斷降低帶來(lái)的收益，但若股市出現(xiàn)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨之而來(lái)帶來(lái)封閉式基金單位凈值的下跌，這讓一些保守的投折者還是不敢輕易投資封閉式基金。但明年初可能推出的股指期貨也會(huì)在一定程度上加速封閉式基金股價(jià)向凈值回歸的速度。如果有了對(duì)沖股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)的股指期貨產(chǎn)品的出現(xiàn)，封閉式基金高折價(jià)率帶來(lái)的投資價(jià)值會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注。

　　股指期貨對(duì)于封閉式基金的作用主要體現(xiàn)在：若投資者期望鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過(guò)買(mǎi)入封閉式基金，同時(shí)做空股指期貨。無(wú)論市場(chǎng)漲跌，只要封閉式基金折價(jià)回歸，就可以獲得套利收益，封閉式基金的折價(jià)率可以轉(zhuǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)然，這一套利過(guò)程能否實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于封閉式基金凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)的股指波動(dòng)存在是否較大一致性。由于基金公司的專業(yè)化投資管理，其股票投資部分的收益率一般都可以超越滬深300指數(shù)的收益率，因此，封閉式基金和股指期貨的組合套利獲得的收益率有望高于理論收益率水平，多數(shù)大盤(pán)封閉式基金的組合套利收益率有望達(dá)到10%以上。隨著股指期貨推出可能性的增大，預(yù)計(jì)會(huì)有不少機(jī)構(gòu)提前建倉(cāng)封閉式基金，折價(jià)率縮小的速度將會(huì)加快。

　　在目前封閉式基金投資機(jī)會(huì)逐漸明朗的情況下，建議投資者可以選擇合適的市場(chǎng)時(shí)機(jī)構(gòu)建短期封閉式基金組合，有選擇地增持歷史業(yè)績(jī)較好、運(yùn)作穩(wěn)健的公司以及穩(wěn)定的封閉式基金品種；至于剩余期限超過(guò) 3 年的長(zhǎng)期基金，可以考慮進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性配置。

　　自從今年本輪行情啟動(dòng)以來(lái)，封閉式基金凈值走勢(shì)基本上也與大盤(pán)走勢(shì)一致，走出一段不斷上揚(yáng)的行情。在封轉(zhuǎn)開(kāi)、分紅等預(yù)期下，10月23日，上證基金指數(shù)更在盤(pán)中創(chuàng)下5年來(lái)的新高。封閉式基金的這波行情，已經(jīng)不是一兩只好的行情，它已經(jīng)波及到整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)。上文已經(jīng)預(yù)測(cè)了封閉式基金投資的機(jī)遇和展望，那么，投資者該如何進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)性的操作呢？本文將一一闡述。