-紅周刊特約 民生證券 路陽(yáng)

　　美元與大宗商品走勢(shì)負(fù)相關(guān)

　　美元作為世界貿(mào)易往來中最重要的貨幣，相對(duì)于其他貨幣，其價(jià)格波動(dòng)將對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系和行業(yè)景氣產(chǎn)生重大的影響。無(wú)論是美元走強(qiáng)促使大宗商品下跌，還是大宗商品下跌促使美元走強(qiáng)，美元與大宗商品的負(fù)相關(guān)，在這一輪波動(dòng)中表現(xiàn)得相當(dāng)明顯(見圖1)。

　　美元和油價(jià)及其他大宗商品的負(fù)相關(guān)性，在統(tǒng)計(jì)學(xué)上是毋庸置疑的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，一方面由于美元是大宗商品的主要結(jié)算貨幣，也就是說美元是掂量商品的稱桿子，秤桿子的刻度熱漲冷縮，稱出的重量自然就變了。另一方面，大宗商品也可以理解為一種可以與美元交換的貨幣，當(dāng)人們擔(dān)憂需求萎縮，而拋售商品換回美元的時(shí)候，美元的需求就增加了，美元就要升值了，當(dāng)人們認(rèn)為美元是垃圾，搶著換回商品的時(shí)候，美元的供給就增加了，貶值的壓力就大了。

　　當(dāng)然，兩者之間的關(guān)系并非如此簡(jiǎn)單，影響商品價(jià)格的因素還有商品的需求和供給，影響美元的因素就更復(fù)雜了，比如美國(guó)相對(duì)于歐洲和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形式，歐美之間的利率和通貨膨脹、美國(guó)的貿(mào)易逆差等等。但是商品的價(jià)格和美元之間會(huì)有一種自我加強(qiáng)的關(guān)系，將商品價(jià)格和美元之間的相關(guān)性放大，當(dāng)人們預(yù)期美元下跌的時(shí)候，人們便開始預(yù)期商品將要上漲，人們會(huì)拋售美元，購(gòu)買商品，這一過程又更強(qiáng)化了商品上漲的預(yù)期，增加了需求，增大了美元的供給，這樣就陷入一種弱美元強(qiáng)貨幣的循環(huán)中，自2007年初起就是這樣一種情況。美國(guó)多年來積累了巨量的貿(mào)易逆差和房地產(chǎn)積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)際投機(jī)資本達(dá)成了美元貶值的一致預(yù)期。在美元大幅貶值的過程和預(yù)期下，由美元標(biāo)價(jià)的大宗商品遭到國(guó)際投機(jī)力量的熱情炒作，國(guó)際原油的價(jià)格從2007年1月的50多美元/桶，飛速上漲至2008年6月的147美元/桶，同期農(nóng)產(chǎn)品、黃金等商品期貨亦扶搖直上。

　　筆者對(duì)2007年1月～2008年6月的的美元指數(shù)與國(guó)際油價(jià)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的一種因果關(guān)系定義——編者注)得到的結(jié)果也支持美元引領(lǐng)國(guó)際油價(jià)的觀點(diǎn)。然而進(jìn)入2008年6月以來，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)達(dá)到130美元每桶的歷史高位，而與此同時(shí)美國(guó)已深陷次貸危機(jī)之中，市場(chǎng)上對(duì)未來世界經(jīng)濟(jì)放緩，需求減少已經(jīng)形成共識(shí)，而歐佩克等原油生產(chǎn)國(guó)也支持油價(jià)是由于投機(jī)需求過高而導(dǎo)致的虛高而拒絕增產(chǎn)。至7月初，支撐油價(jià)上漲的理由不再是新興國(guó)家的原油需求，而是颶風(fēng)、恐怖組織破壞油管及伊朗和以色列的地緣政治等影響供給方面的因素。

　　拋售商品是美元反彈的重要原因之一

　　筆者曾于今年7月上旬給出油價(jià)見頂?shù)呐袛啵�而油價(jià)見頂之后國(guó)際原油見頂，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等商品期貨亦紛紛回落，但令人“意外”是，一方面是美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)演化成全面的金融危機(jī)，雷曼兄弟、高盛、美林、AIG、花旗、通用等巨頭相繼中招，爆出各種負(fù)面消息，美國(guó)的失業(yè)率急劇攀升、消費(fèi)信心指數(shù)嚴(yán)重下降。但另一方面，美元指數(shù)卻絕地反彈，自7月中旬至今短短三、四個(gè)月，反彈將近20%，而前段時(shí)間美元貶值20%卻用了兩年的時(shí)間(見圖2)。

　　市場(chǎng)上普遍認(rèn)同的美元反彈的理由主要有：歐洲的經(jīng)濟(jì)調(diào)整滯后于美國(guó)，美國(guó)房地產(chǎn)已調(diào)整了很長(zhǎng)時(shí)間，而歐洲問題剛剛顯現(xiàn)出來，市場(chǎng)人士對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)更加悲觀；歐洲的基準(zhǔn)利率遠(yuǎn)高于美國(guó)，在刺激經(jīng)濟(jì)的壓力下，歐元比美元有更大的降息空間；歐美股市持續(xù)下跌和大宗商品的全線回調(diào)，使得避險(xiǎn)和回流資金支持美元近期走強(qiáng)。此外，金融危機(jī)發(fā)生后美國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“去杠桿化”也增加了對(duì)美元的需求。筆者對(duì)2008年7月14日～11月25日的美元指數(shù)和國(guó)際原油收盤價(jià)進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果表明是油價(jià)在引導(dǎo)美元的反彈。也就是說拋售商品是美元反彈的最重要原因之一。