美元強弩之末時可戰略性建倉資源類股

　　在美元反彈的過程中，國際大宗商品大幅回調，非美貨幣也出現大幅度的貶值。例如國際油價跌至50美元左右，比最高時的147美元跌去了近2/3；倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅自7月中旬的8400美元/噸跌至目前約3700美元/噸，跌幅接近60%;LME3個月期鋁跌幅也接近50%。原油、銅、鋁作為不可再生的稀有資源，繼續大幅下跌的空間已經大大減少，投機者恐慌性拋售的沖動也會減弱。

　　美國商品交易委員會(CFTC)11月21日晚間公布的最新持倉報告透露，11月11日～18日期間，基金在原油上的倉位發生重大變動，數據顯示，11日當周基金凈空單高達52984手，但18日數據顯示，基金的原油期貨持倉變成了凈多單10985手。一周時間內，基金多單減倉7814手，但空頭卻大幅減倉71783手。這些數據說明拋售商品換取美元的力量明顯在減弱。大宗商品期貨的空頭投機者不僅面臨歐佩克減產和一些資源貧乏國家的投資力量增持的風險，而且面臨未來美元貶值的風險，美國的巨大貿易逆差和為了刺激經濟發展的需要以及未來外匯儲備的多元化，美元長期將貶值已經是資本市場上的共識。

　　目前，關于歐洲經濟形勢比美國經濟還要嚴峻這一看法已基本達成共識。德國經濟已宣布陷入技術性衰退，是繼英國之后第二個陷入衰退的主要工業國。而美國的金融危機已經從投行蔓延到花旗這樣的儲蓄銀行，甚至連美國的汽車三大巨頭都陷入困境，上周美國初次申請失業金人數再創16年來新高，持續申請失業救濟人數(領取失業救濟超過一周)更創出25年新高。近日First American Core Logic研究機構調查顯示：截至9月30日，全美國有760萬個家庭處于負資產之中，另外還有210萬個家庭處在負資產的邊緣，隨時有淪為負資產的危險。雖然美國有1.3億個家庭，如果剔除獨居或年輕單身立戶的無房者和1000萬戶有房但已不欠房貸的家庭，很可能全美國有1/10的家庭陷入了負資產黑洞。高失業率和負資產將對占美國GDP70%的消費產生的消極影響可想而知，美國經濟形勢不言自明。

　　因此，筆者認為在過去的一段時間市場預期不足的不是歐洲的經濟形勢，而是對美國走出困境的預期過于樂觀，以為房地產見底之后美國經濟將在明年慢慢復蘇。另外，美國金融機構的降杠桿行為雖然增大了美元的需求，但一方面歐洲金融機構的金融杠桿率并不比美國低，另一方面華爾街風暴的恐慌時期已經過去。“去杠桿化”使金融機構拋售的是商品而不是歐元。

　　由上分析，大宗商品和非美貨幣(如歐元的拋售)未來都會大大減弱，筆者也由此判斷美元反彈已經是強弩之末，預計未來可能出現美元貶值從而推動大宗商品價格震蕩筑底甚至反彈的趨勢。但是由于明年經濟形勢依然不樂觀，市場對大宗商品的需求仍難以炒作，明年有色、煤炭、鋼鐵大宗商品雖難現2007年時的瘋狂，但是由于為了應對金融危機，各國央行紛紛放松銀根，為市場注入了充足的流動性，一旦經濟形勢好轉，市場信心增強，金融機構的杠桿率又將顯著放大，在美元貶值的背景下，只要未來全球經濟復蘇，全球性的通貨膨脹就難以阻擋，再現2007年下半年～2008年上半年商品期貨瘋狂情形已為時不遠。因此，與市場主流的偏好非周期性配置和基建類配置的觀點不同，筆者認為2009年上半年著眼于“歷史大底”的長期投資者，不妨開始對周期性強的能源類、資源類股票進行戰略性建倉。-