過度押注人民幣貶值非明智之舉
□建設銀行 韓會師
不可否認，人民幣的強勢的確對我國出口企業的盈利造成了一定沖擊，但若企業能夠利用好遠期結匯工具，則可有效降低匯兌損失。特別是近期，一年期美元遠期升水幅度基本維持在2%左右的高位，更有利于出口企業提高匯兌收益。
然而，隨著我國經濟減速，特別是出口增速大幅下滑，對人民幣的貶值憂慮重燃，部分輿論甚至將出口增速下降歸咎于人民幣升值，進而得出人民幣升值已是強弩之末，應大幅貶值以穩定出口的結論。人民幣貶值問題的熱炒，使得部分企業在遠期結匯上頗為猶豫，擔心簽訂合同后人民幣突然大幅貶值，從而錯過更佳的結匯價位。這種心態可以理解，但筆者認為過度憂慮人民幣的貶值風險，很可能使企業錯失市場良機。
第一，將我國出口增速下滑歸咎于人民幣的強勢有失公允。
出口疲弱是全球普遍現象，并非我國所獨有。上半年，中國臺灣和韓國的出口同比增速分別為2.4%和0.6%，美國1-5月出口同比僅微幅增長0.9%，德國和法國1-5月同比均為負增長，分別為-0.4%和-1.0%。在日元大幅貶值的刺激下，日本在發達大國中實現了相對較高的出口增長，但1-5月也僅為3.5%。可見，出口市場拓展困難是全球經濟不景氣下的普遍現象，不能將拓展外需完全寄希望于貨幣貶值。
我國上半年10.4%的出口增速明顯偏高，主要問題出在對香港的虛假貿易上。5月5日《國家外匯管理局關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》發布之后，以跨境套利為目的的虛假貿易遭受巨大打擊，這導致對香港出口同比增速從4月的57.2%暴跌至5、6月份的7.7%和-7.0%，可見之前虛假貿易之猖獗。如果用1-4月香港統計的從大陸進口數據代替大陸統計的對香港出口數據，則上半年我國出口數據將下修約700億美元，同比增速也將從10.4%降至3.3%，雖然絕對值不高，但全球橫向比較并不算差。
第二，2013年我國很可能繼續保持高額貿易順差。
今年上半年，我國實現貿易順差1080億美元，同比增長約57%。同時必須看到，監管部門對虛假貿易的強力打擊，雖然導致進出口增速驟降，但對外貿易順差格局并未受到影響，5、6兩月分別實現順差204億和271億美元。這主要是因為跨境套利一般要通過進出口雙向通道才能實現，監管風暴使得進、出口的水分同時受到擠壓。一般而言，我國下半年的順差規模會高于上半年，今年全年的貿易順差規模可能超過2000億美元，在這種情況下，國內匯市很難擺脫外匯供大于求的局面。
第三，避免即期匯率出現劇烈波動，特別是避免貶值預期失控是經濟維穩的重要保障。
輿論大多過度關注貶值對出口的刺激作用，而忽視在國際市場持續動蕩，國內經濟正經歷轉型陣痛的大背景下，貨幣貶值，特別是大幅貶值可能招致的資本流動沖擊。若市場形成趨同的人民幣貶值預期，國內資金的理性選擇必然是集中外流，這一方面會加劇貶值預期，進一步刺激資金外流，另一方面則會立即帶來國內貨幣緊縮效應，使得經濟維穩的難度更大。
目前我國外匯儲備約3.5萬億美元，但截至今年3月，我國境內沉淀的外國直接投資約2.2萬億美元，外國證券投資約3500億美元，其他投資約9500億美元，我國對外負債總規模與我國外匯儲備基本持平。但由于外國直接投資采用歷史成本法計算，存在極大的價值低估，實際價值很可能在5萬億美元以上，一旦發生資本集中外逃，我國外匯儲備規模雖大，也未必能保證絕對安全。因此，維護人民幣市場預期的基本穩定，避免貶值預期泛濫，對于我國的國際收支安全和宏觀經濟穩定來說，具有極為重要的意義。
總體來看，過度押注人民幣貶值絕非明智之舉，企業可能因此錯過目前較好的遠期結匯時機。（本文僅代表作者個人觀點）