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　　鈕文新

　　美國新任財(cái)長雅各布·盧的北京之行，看來并未取得什么實(shí)質(zhì)性的結(jié)果。尤其是在人民幣匯率問題上，似乎也并未獲得中國政府的響應(yīng)，因?yàn)榻�期人民幣對美元的匯率沒有出現(xiàn)什么了不起的波動。我堅(jiān)信，這是新一屆中央政府堅(jiān)定捍衛(wèi)中國主權(quán)資本定價(jià)的重要體現(xiàn)。

　　雅各布·盧的前任蓋特納曾在多個場合公開表示，人民幣對美元的匯率自2005年以來已經(jīng)上升了30%多，正是基于這樣的事實(shí)，奧巴馬政府在過去4年間一直否認(rèn)中國是貨幣操縱國。但奧巴馬政府對此并不滿足，希望看到人民幣進(jìn)一步升值。但中國自己必須明白，匯率問題關(guān)系到中國主權(quán)資本定價(jià)。我的判斷是：如果人民幣在此時(shí)出現(xiàn)較大幅度的升值(比如兩個交易周達(dá)到1%的幅度)，那對股市而言，應(yīng)當(dāng)是“最壞的消息”。在此鄭重提示投資者，必須隨時(shí)觀察匯率方面變動情況。

　　因?yàn)椋�人民幣升值、尤其是“非正常升值”意味貨幣緊縮。中國貨幣政策不能過度寬松，但也不能過度緊縮，我們希望中國貨幣政策當(dāng)局執(zhí)行“中性貨幣政策”。同樣，對于人民幣匯率，我們一直保持“相對穩(wěn)定為宜”的態(tài)度，因?yàn)樯�值會摧毀中國�?shí)體經(jīng)濟(jì)，貶值會導(dǎo)致巨大的國際壓力。

　　在越發(fā)開放的環(huán)境中，人民幣升值和緊縮貨幣同屬一個方向的貨幣政策。觀察匯率和利率的變化，已經(jīng)變成揣度中國央行貨幣“松緊意圖”的重要觀察點(diǎn)。人民幣升值或利率上行，意味著現(xiàn)階段央行貨幣控制偏緊；人民幣貶值或利率下行，意味著現(xiàn)階段央行貨幣控制偏松。

　　目前，我們沒有辦法通過單一的銀行間債券市場去全面了解央行吞吐基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。因?yàn)椋�另一個基礎(chǔ)貨幣吞吐窗口——外匯占款的變化量，我們無法及時(shí)獲知。所以，必須通過價(jià)格—利率、匯率的變動情況以及央行通過國債、央票以及正逆回購過程中所表達(dá)出的利率意愿，去揣摸央行意圖，評價(jià)貨幣松緊。

　　其實(shí)，今年春節(jié)之后，我們可以清晰地觀察到中國貨幣市場利率、匯率以及股市市盈率之間的密切關(guān)聯(lián)度。春節(jié)后，央行收緊貨幣，7天期貨幣市場利率從2.9%附近一路被拉升到4.5%附近；同期，人民幣對美元匯率市場價(jià)則從6.245附近一路升值到6.215附近；也是同期，股市一路下跌至今。

　　當(dāng)前如果緊縮貨幣或人民幣升值，對股票市場將意味著什么。我堅(jiān)信，中央政府對此已經(jīng)了然于心，從而堅(jiān)定了捍衛(wèi)中國資本定價(jià)的信念。因?yàn)椋�中國股市必須盡早擔(dān)負(fù)起中國經(jīng)濟(jì)走向良性循環(huán)的“核心戰(zhàn)略”責(zé)任。要使中國經(jīng)濟(jì)獲得穩(wěn)定增長的良性環(huán)境，除了日常微調(diào)，中國央行必須管住自己那雙“閑不住的手”，嚴(yán)防利率、匯率的大起大落，否則會嚴(yán)重干擾市場預(yù)期的穩(wěn)定，這是中性貨幣政策的客觀要求。

　　雅各布·盧來了，但人民幣沒有因?yàn)槊绹�鬧騰而出現(xiàn)過去那等幅度的升值，這對中國以及中國股市是件極具積極意義的事情。但日后會不會發(fā)生“過激的變化”？現(xiàn)在說不清。我不愿、也不相信人民幣匯率會再出現(xiàn)大幅升值，也不相信股市呈現(xiàn)“我很不愿意看到的情況”。

　　實(shí)際上，摩根士丹利最近發(fā)表了做空中國銀行(2.99,0.01,0.34%)股的評論，而這樣的評論立即招致中國的反擊，其核心要義希望投資者細(xì)心體會。看到人民幣繼續(xù)升值并不只是判斷它將對中國出口構(gòu)成影響，更重要的是，它將意味著中國貨幣條件過緊，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康程度將受到嚴(yán)重摧殘。所以，股市不會好！