希臘危機所投射的，是歐元區整體的財政困局。要從根本上避免危機重演，歐元區的制度框架就必須變革

　　救希臘還是救歐元

　　財經國家周刊報道 5月2日，歐盟原則上同意連同IMF一起向希臘提供價值1100億歐元的援助，給3個月以來的有關救助希臘問題的爭執暫時畫上了一個句號。

　　救助計劃的具體細節是：歐盟國家將聯手提供800億歐元，IMF提供300億歐元。援助貸款的利率為5%，第一筆貸款將在5月19日希臘下一筆85億歐元的國家債務到期之前到位。歐元區16國將根據各自在歐洲中央銀行的出資比例分攤800億歐元的救助資金，其中德國出資占28%，約為224億歐元。

　　得到上述支持，希臘并非沒有代價。它必須接受由歐盟和IMF提出的嚴苛財政收支改革方案：在未來三年削減財政赤字300億歐元，這相當于希臘2009年GDP的12.6%；將銷售稅從21%提高到23%；削減公務員薪金和養老福利，推遲國民法定退休年齡等。

　　自2009年12月希臘債務償付問題浮出水面以來，歐元兌美元的匯率已經從1.51的高位一路下滑至5月4日1.29的低位。

　　在一個整體的歐元區體制改革方案落定之前，歐元區體制固有的財政赤字激勵傾向導致的債務償付危機，將持續拖累歐元。從這個意義出發，這并不僅僅是一場對希臘的救助，也是一場對歐元的救贖。

　　希臘危機效應

　　隨著4月27日、28日標普對葡萄牙和西班牙主權信用評級的下調，由希臘而導致的債務危機快速蔓延，市場對歐洲國家債務多米諾骨牌效應的擔憂被推向高潮。

　　此前的4月9日，惠譽將希臘的債信評級由“BBB+”調降至“BBB-”，評級展望為負面，僅略高于垃圾檔，為投資評級中的最低檔。惠譽公告說，衰退加深以及債務清償成本上升將加大希臘政府完成削減預算赤字目標的難度。

　　4 月22日，穆迪將希臘的評級自A3下調至A2；4月27日，標普將其下調至“BB+/B”，屬垃圾級別。至此，希臘政府通過歐盟央行抵押貸款途徑融資的道路被堵上。4月28日，希臘5年期CDS(主權信用調期和約)息差跳升至824點，10年期國債利率上漲到9.97%，創歷史最高。

　　在危機深化的過程中，希臘一直沒有放棄努力。

　　5個月來，希臘政府分三次成功發行了195.6億歐元的國債，單次籌資額度從最初的80億歐元，下降到了4月13日的15.6億歐元，中標利率也逐步攀升。在5月2日最后救援方案出臺之前，希臘政府頂著國內工會全國性示威游行的壓力多次向歐盟和IMF表示誠意。

　　5月1日，希臘總理帕潘德里歐表示，為了獲得歐盟1200億歐元的救助，希臘將以前所未有的規模消減財政赤字。5月2日，歐盟和IMF原則上同意向希臘提供1100億歐元的救助，規模比此前宣稱的少了100億歐元。

　　在這場希臘與歐盟及IMF的博弈中，德國的態度舉足輕重。作為歐元區經濟實力最強的國家，德國的經濟并非一帆風順：失業率高達8.2%，財政赤字/GDP比也達到了4.3%，超出《馬斯特利赫特條約》的標準。

　　德國國內的保守勢力認為，根本不應該用德國納稅人的錢去救助“懶惰”的希臘人。

　　然而如果希臘違約，歐洲的銀行們將承擔巨大的損失。

　　根據中金公司研究部整理的數據，歐洲銀行持有約800億歐元的希臘債務，德國和法國銀行所持比例最大。中國平安入股的荷蘭比利時金融集團(Fortis)對希臘債務的敞口占到了其有形凈資產比例的64%。

　　如果對希臘不加救助而任其違約的話，必然會引發多米諾效應，違約后果不堪設想。

　　4月29日，歐盟把對希臘的援助金額草案提高到1200億歐元。這比4月11日達成的最初緊急救援貸款方案高出了800億歐元。5月2日，上述救援數字最終被定為1100億歐元。

　　但對于希臘為獲得救援而接受的條件，玫瑰石公司董事、經濟學家謝國忠認為，IMF是在像對待一家公司一樣對待一個國家。企圖從減少成本(縮減公務員工資)和擴大收入(增加稅賦)兩條線來解決問題。但是國家是會有經濟效益聯動的，緊縮措施導致的惡性萎縮會導致稅基減少。

　　“一個人能不能還錢，取決于他是否能賺錢。IMF的做法，就好比一個人發燒了，你給他些冰塊。”謝國忠說，“希臘的根本問題在于它的大鍋飯體制。整個國家有1/3的人是公務員。而目前的改革方案，沒有改變大鍋飯的體制，只是往每個人碗里少放一點。”

　　歐元區集體“越線”

　　歸根結底，希臘債務危機的本質是償付危機。這從危機的演變鏈條上，清晰可見：從2008年的國際金融危機引發的經濟下行，到2009年政府奉行激進的財政政策導致的大規模政府融資，到2010年由于融資困難，償付能力不足而引發主權債務危機。

　　謝國忠認為，“在沒有獨立貨幣政策的歐元區國家，由于不能通過印刷鈔票來還債，政府缺錢的直接后果就是償付危機。”而對于手握著獨立貨幣政策和獨立財政政策的英國，政府的財政問題，已經演變成財政部發國債、央行印鈔票來買國債的簡單貨幣擴張。

　　在謝國忠看來，西班牙和葡萄牙的債務危機已經近在眼前，危機爆發只是時間問題。而對于英國，激素式的財政和貨幣刺激方式，導致的英鎊大幅貶值的貨幣危機，預計將在2012年出現。

　　目前，希臘的債務償付危機隨著獲得低息貸款而暫時穩定下來，但是歐盟各國財政預算依然面臨著超支的危機。

　　整個歐盟的財政收支都已經遠遠偏離了歐盟成立初期《馬斯特利赫特條約》和《穩定與增長公約》中規定的“警戒線”：歐元區各國政府財政赤字不得超過當年國內生產總值(GDP)的3%、公共債務不得超過GDP的60%。

　　4月22日，歐盟統計局公布了歐盟各成員國2009年數據：歐元區16國和歐盟27國的政府財政赤字占GDP的比重分別達到6.3%和6.8%，公共債務占GDP的比重分別達到78.7%和73.6%，均遠遠超出3%和60%的底線要求。

　　歐盟27國中有12個成員國的政府債務/GDP之比大于60%：意大利115.8%，希臘115.1%，比利時96.7%，匈牙利78.3%，法國 77.6%，葡萄牙76.8%，德國73.2%，馬耳他69.1%，英國68.1%，奧地利66.5%，愛爾蘭64.0%，荷蘭60.9%。只有丹麥、愛沙尼亞、盧森堡、芬蘭、瑞典5個歐盟成員國政府財政赤字/GDP的比例小于3%。以2009年GDP占比來計算，財政收支狀況超標的歐元區成員國占歐元區總體GDP比重為97.67%。

　　截至2009年末，西班牙政府債務余額超過了 5596億歐元，公共負債率(政府債務/GDP)為53.2%；政府財政赤字1176億歐元，財政赤字率(財政赤字/GDP)為11.2%。2009年全年，政府的收入只占到了GDP的34.7%，同時失業率為歐洲之最，超過20%。

　　在其全年財政收入只有3647億歐元的情況下，西班牙2010年短期債務償還壓力為2200億歐元，總體債務償還壓力高達3300億歐元。

　　葡萄牙的情況同樣不容樂觀，截至2009年末，其政府債務余額超過了1259億歐元，公共負債率(政府債務/GDP)達到76.8%；政府財政赤字達到154億歐元，財政赤字率(財政赤字/GDP)為9.4%。

　　“因此，下一波受到債務危機沖擊的，很可能將是這兩個國家。”中金研究所楚剛在5月4日發布的《希臘是如何走上債務危機不歸路》的報告中如此表述。不僅是中金，早在標準普爾下調對葡萄牙和西班牙的主權信用評級之前，全球的機構投資者就已經把擔憂投向了葡、西兩國。

　　2010 年2月19日，美國投資公司千禧波投資(Millennium Wave Advisors, LLC, MWA)總裁約翰？莫爾丁在給《財經國家周刊》記者的郵件中，就提到；西班牙的外部債務已經膨脹，沒有相當數量的外部資產來抵消。按凈額算，西班牙欠世界的債務達到其GDP的80%，遠多于它擁有的外部資產。

　　值得注意的是，希臘和葡萄牙的經濟規模相對較小，其GDP分別只占歐盟總GDP的2.0%和1.4%，但西班牙為歐洲第四大經濟體，經濟總量接近希臘的5倍，GDP占歐盟總GDP的8.9%。

　　所以，如果西班牙債務問題升級，將是對歐洲乃至全球金融市場的重大打擊。其威力可被比做強地震，全球都可能有震感。

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