美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模破3.5萬(wàn)億

http://www.sina.com.cn 2008年12月01日 02:40 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

　　雷曼破產(chǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策啟動(dòng)

　　自雷曼兄弟9月中旬破產(chǎn)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)竭盡全力確保目標(biāo)流動(dòng)性以減輕一系列貨幣市場(chǎng)緊張狀況，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始了其“定量寬松”的貨幣擴(kuò)張政策。

　　尤其是通過(guò)自10月上旬向銀行準(zhǔn)備金支付利息，美聯(lián)儲(chǔ)獲得了擴(kuò)大流動(dòng)性工具而無(wú)需對(duì)沖準(zhǔn)備金影響的靈活性。而銀行準(zhǔn)備金增加至遠(yuǎn)高于法定準(zhǔn)備金的水平等同于“定量寬松”。

　　所謂定量寬松政策，即是指，在名義政策利率接近于零時(shí)，一個(gè)央行如何能夠刺激總需求呢？定量寬松政策的基本主題，就是超額準(zhǔn)備金與基礎(chǔ)貨幣(準(zhǔn)備金+貨幣)擴(kuò)張將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)以及最終總需求擴(kuò)張。根據(jù)這一定義，美聯(lián)儲(chǔ)在9月中旬雷曼破產(chǎn)之后就開始了QE運(yùn)動(dòng)(quantitative easing)。

　　定量寬松政策將有助于刺激總需求或是提高通脹？目前這尚未定論。貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，定量寬松政策會(huì)對(duì)短期內(nèi)總需求以及較長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格水平產(chǎn)生影響。其政策傳導(dǎo)機(jī)制如下：準(zhǔn)備金->基礎(chǔ)貨幣->貨幣供應(yīng)->相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格->總需求。不過(guò)，日本實(shí)施的定量寬松政策經(jīng)歷，并未提供有說(shuō)服力的證據(jù)來(lái)支持貨幣主義學(xué)派傳導(dǎo)渠道。

　　從純粹意義上來(lái)講，定量寬松完全旨在增加基礎(chǔ)貨幣，其唯一目的是擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，而這會(huì)通過(guò)貨幣主義的渠道，導(dǎo)致總需求與價(jià)格水平上升。

　　但我們認(rèn)為，自9月中旬以來(lái)我們所看到的美聯(lián)儲(chǔ)的QE運(yùn)動(dòng)應(yīng)該不是這類，因?yàn)槠鋭?dòng)機(jī)并不是擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，而是旨在減輕特別的信貸緊張問(wèn)題的“信貸政策”。

　　例如，TAF計(jì)劃旨在向銀行提供短期融資以減輕Libor/OIS壓力，從而增加銀行準(zhǔn)備金與基礎(chǔ)貨幣，與美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買短期國(guó)債效果一樣。但是，前者動(dòng)機(jī)目標(biāo)在于解決一個(gè)特定的問(wèn)題，而不是僅僅大幅擴(kuò)大超額準(zhǔn)備金與基礎(chǔ)貨幣。

　　也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)的定量寬松政策實(shí)際上是一種“信貸政策”而非“利率政策”，而后者是決定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。

　　日本央行曾執(zhí)行過(guò)定量寬松政策，我們可以從日本央行定量寬松實(shí)證中學(xué)到什么呢？2006年，舊金山聯(lián)儲(chǔ)Mark Spiegel進(jìn)行一項(xiàng)研究得出結(jié)論，認(rèn)為“結(jié)果似乎與該計(jì)劃的意向一致，但這些影響的大小仍極其不確定。而且，在增強(qiáng)最弱日本銀行的表現(xiàn)方面，定量寬松政策可能產(chǎn)生了不希望看到的延遲結(jié)構(gòu)改革的影響”。

　　(作者為美國(guó)債券與宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)Stone & McCarthy Research Associates經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　Ray Stone