劉濤

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)最新公布的數(shù)據(jù)，2008年10月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為112.1，環(huán)比升值3.08%，全年累積升值幅度為13.5%；同時(shí)，名義有效匯率也為112.1，環(huán)比升值3.78%，全年累積升值幅度13.3%。這與近期人民幣兌美元的相對(duì)穩(wěn)定形成反差。

　　非美元貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)增大

　　傳統(tǒng)上，人們往往更關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的走勢(shì)，所謂人民幣升值或貶值一般也是針對(duì)美元的匯率變動(dòng)趨勢(shì)。這一方面是以往中國(guó)出口企業(yè)更依賴(lài)對(duì)美出口市場(chǎng)；另一方面也是因?yàn)槊涝�長(zhǎng)期以來(lái)在國(guó)際貨幣體系中確立的霸主地位，除歐元、日元等少數(shù)貨幣外，中國(guó)大多數(shù)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)必須直接或間接通過(guò)美元來(lái)進(jìn)行交易，甚至相當(dāng)多對(duì)歐、對(duì)日出口貿(mào)易也須借助美元來(lái)進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。但隨著中國(guó)企業(yè)出口目的地日漸多元化，加上國(guó)際主要貨幣間匯率的不同步性也越來(lái)越明顯，僅僅關(guān)注美元匯率風(fēng)險(xiǎn)是不夠的。

　　人民幣有效匯率是指人民幣兌一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率。BIS利用2002-2004年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)，分國(guó)別(地區(qū))測(cè)算了人民幣有效匯率的權(quán)重構(gòu)成，賦予中國(guó)最重要貿(mào)易伙伴美國(guó)18.5%、日本17.4%、歐盟16.2%和中國(guó)臺(tái)灣11%的權(quán)重，上述四個(gè)國(guó)家(地區(qū))的貿(mào)易總權(quán)重高達(dá)63.1%，其貨幣與人民幣的雙邊匯率變動(dòng)大致可決定人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的走勢(shì)。

　　自2005年7月21日人民幣匯改進(jìn)程啟動(dòng)以來(lái)，銀行間市場(chǎng)人民幣匯率日波幅不斷擴(kuò)大。理論上，人民幣兌美元匯率的日波幅為±0.5%，兌非美元匯率的日波幅更高達(dá)±3%。顯然，人民幣兌歐元等非美貨幣一旦踏入升值區(qū)間，其速度要遠(yuǎn)快于人民幣兌美元升值速度的。數(shù)據(jù)顯示，僅在10月，人民幣兌美元小幅貶值0.11%，兌日元貶值8.04%，但兌歐元大幅升值14.6%。從行情圖表上看，歐元兌人民幣呈現(xiàn)出異常陡峭的直落態(tài)勢(shì)。

　　美元中長(zhǎng)期走勢(shì)充滿(mǎn)不確定性

　　近期人民幣兌日元持續(xù)貶值，但兌歐元、英鎊、新臺(tái)幣等非美貨幣大幅升值，其關(guān)鍵原因就在于，7月中旬以來(lái)美元相對(duì)全球主要貨幣(除日元外)強(qiáng)勢(shì)反彈；與此同時(shí)，人民幣兌美元單邊上揚(yáng)勢(shì)頭顯著放緩，基本上回到過(guò)去嚴(yán)格釘住美元的格局。由于短期內(nèi)美元兌其他貨幣強(qiáng)勢(shì)不減，因而人民幣兌大多數(shù)非美元貨幣也保持了上升勢(shì)頭。

　　對(duì)于美元未來(lái)中長(zhǎng)期走勢(shì)，目前尚存在不少爭(zhēng)議。信奉美元“七年之癢”說(shuō)的人認(rèn)為，相對(duì)于2001年以來(lái)美元的長(zhǎng)期頹勢(shì)，美元的反擊才剛剛開(kāi)始，美元指數(shù)已大幅反彈，但離2002年初112點(diǎn)的高位仍有較大差距；而此次民主黨候選人奧巴馬贏得美國(guó)大選，也讓人對(duì)上世紀(jì)90年代“強(qiáng)勢(shì)美元”政策的回歸懷有憧憬。

　　但也有觀點(diǎn)指出，美元持續(xù)走強(qiáng)缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)，美元回光返照不過(guò)是受惠于全球信貸緊縮和去杠桿化等短期因素，隨著這一過(guò)程接近完成，美元的再度疲軟將不可避免；況且，這對(duì)于刺激美國(guó)出口也是有利的，新一屆美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)班子不可能不注意到這一點(diǎn)。