仍存在的制約

　　然而，單憑上述因素能否帶動歐元國際地位大幅提高仍有疑問。最主要的問題仍然是歐美的經濟實力對比。前文所指的歐元區經濟增長潛力上升仍然只是一種估計，而且這種上升的程度也有待驗證。歐元面世以來歐元區的數據顯示，1999~2006年間平均經濟增長水平為2.2%，仍然落后于美國，歐元區經濟周期表現仍然較受美國帶動。近期歐洲亦面對美國次貸風暴影響，至今歐元區經濟的實際表現仍沒有明顯突破。另一方面，美國經濟的發展也是關鍵，在缺乏實質證據時，國際市場估計不會輕易作出歐元區中長期經濟實力將趕上美國的判斷。

　　其次，新加入的成員，要達到歐元區一致性標準尚需時日。IMF指出，新歐盟部分成員因加入歐元而使利率大幅下降，從而引起房地產價格上漲，造成經濟和通脹領域的壓力，并且難以短期內消除。這提示我們，新成員將引起因資本流入形成的經濟過熱壓力，從而成為區內貨幣政策相矛盾的導火線。即使參與歐元成員已滿足歐盟定下的“一致條件”，看來也難以防范這方面的風險。

　　作為多個獨立主權國貨幣，歐元含有一定潛在不穩定元素的問題。如果說新歐盟成員影響尚不足懼，那么尚未加入的主要歐盟成員如英國、丹麥及瑞典，往后部署加入歐元則可能令區內協調面對較大考驗。當然，這些國家可能繼續保持本國貨幣，但國際間如何看待這其中的潛在?憂，仍然頗難估計。

　　此外，歐元區金融市場的流通性，也可能限制歐元進一步普及。由于歐元成員仍然是不同的獨立國家，所發行債券的信貸風險并不等同，這將對國際央行增持歐元作為官方儲備形成制約。另外也有聲音對歐元區內的金融監管分散表示出疑慮，雖然歐洲央行統一貨幣政策，并在最近信貸緊張局面之下表現出穩定貨幣市場的決心，但是銀行監管還沒有實現有效統一，這樣就不能更有效保證成員國銀行體系的穩健性。

　　美國因素的變化

　　當然，美元抗衡其他貨幣的威脅，也有賴本身實力。就這方面，令人憂慮的莫過于美國經常收支赤字偏高，構成美元匯率較長期的壓力。不過，造成美國對外收支赤字偏高的原因，當中固然有美國借著推高負債以支持本土消費和政府開支的因素，但也有海外投資者甘愿持有美元資產的“配合”，以及美國生產外移的影響。

　　受次貸危機拖累，目前國際對美國企業債務需求減弱，資本流入動力下降，但美國國債還沒有遭遇?售，國際投資者雖然在選擇性撤出美元資產，但未至于對整體美元資產失去信心。而且隨著美國經濟放緩，加上近年美元匯率下挫，美國外貿赤字已有下降跡象。

　　可以認為，美國官方的財政金融政策仍將是左右市場對美元信心的有力因素。雖然美國官方財政較長時期出現赤字，但至今國債占GDP比重與歐元區仍相若；美國公共財政赤字占GDP比率在2007年只是約1.2%，計入近期剛通過的刺激經濟方案，以及經濟步入低潮的影響，2008年的財政赤字仍可望不超過GDP的3%，也屬國際市場可接受范圍。

　　國際貨幣地位與匯率

　　因此，盡管歐元面世以來有一定正面發展，有利于強化其國際貨幣地位，但是現階段仍然難以期望歐元會在中短期內明顯取代美元。

　　就一種貨幣的國際地位變化，市場最關注的仍是這種變化對于該貨幣匯率的可能含義。誠然，一種貨幣受到國際市場歡迎，將會增加需求，從而支持其匯率，反之則會受到貶值壓力。參考過往，美元匯率在2002年曾創出上世紀80年代以來的新高，而由80年代末期至21世紀初，以美元在國際儲備中的比重為指針，則確實看到美元的國際地位在提升。但隨后歐元逐漸較受重視，近年歐元匯率也多次上試新高。不過影響匯率的因素十分廣泛，中短期波動不一定就反映基本因素，而且現在仍然難以預期美元國際地位就此衰落。因此，盡管美元匯率中短期內仍會受壓，今年內也未見顯著反彈條件，現階段也難以判斷美元匯率今后長期不振。

　�。ㄗ髡邽橹秀y香港研究員）

　　來自：中銀香港