外匯貸款交易環節中,企業變相降低了人民幣貸款的融資成本,中資商業銀行獲得了外匯存貸款利差及外匯點差收入,而外資銀行則獲得了高于境外外匯貸款的收益率

　　- 本刊記者　鐘華/文

　　“只要能獲得外匯貸款，企業就能賺錢。”一位國有商業銀行交易人士對《證券市場周刊》稱，“外匯信貸領域存在無風險套利的機會。”

　　其過程是:企業通過獲得低于人民幣貸款融資成本的外匯貸款，然后再以某種方式將外匯賣給商業銀行，獲得人民幣資金;在未來某個時候，企業再將升值后的人民幣資金，按照當時的匯率轉換成外匯，歸還給商業銀行。

　　“這一過程當然有成本，但稍微熟悉業務的企業就很容易‘賺錢’。”業內人士表示，這一過程的關鍵是如何獲得外匯貸款指標。

　　今年1月份，人民幣新增貸款達到8036億元，同比增長2373億元，監管部門對信貸指標的控制已經有所強化，“要求將原來的信貸指標的季度監控，改為月度監控。”

　　而當月，外匯貸款增長幅度更是達到40%，“無風險套利”的外匯貸款可能成為宏觀調控鐵網的一個缺口——企業將外匯貸款轉換成人民幣資金，就意味著人民幣信貸額度的擴大。這對于監管層希望控制信貸投放的增長，將是一個重大的挑戰。

　　企業套利路線圖

　　央行數據顯示，自2007年以來，金融機構外匯貸款一改此前緩慢增長的勢頭，開始迅速飆升，增速一直高于外匯存款。

　　從季度數據看，外匯貸款高于外匯存款的現象開始出現于2006年第三季度，差額為9.24億美元，隨后的各個季度差額不斷擴大，至2007年第四季度，差額已擴大至598.99億美元。

　　外匯貸款加速增長發生在2007年3月之后，一個重要理由在于中美貸款利差的攀升。2007年3月，中國央行將一年期人民幣貸款基準利率從6.12%上調至7.29%，而其時美國聯邦基金利率為5.25%，加上100個基點左右的風險溢價。

　　此后，中國貸款基準利率繼續攀升，而美國貸款利率卻逐步下行，由于企業美元的融資成本要低于人民幣的融資成本，促使外匯貸款不斷創出新高。根據央行2007年四季度貨幣政策報告顯示，美元貸款平均利率為6%左右。

　　2008年1月份，新增外匯貸款為157億美元，同比多增加184億美元(上年同期下降27億美元);當月外匯存款下降86億美元，同比多降148億美元(上年同期增加62億美元)。此時，美國已連續兩次大幅下調聯邦基金利率。

　　外匯貸款增長速度顯著快于外匯存款。而按照銀行會計賬戶平衡原則，一筆貸款發生之時，就伴隨著一筆存款。兩者增長出現差異，一個解釋是由于人民幣貸款與美元貸款存在利差，企業將從銀行借出的外匯，再次轉手賣給了銀行，這樣就表現為企業在銀行的外匯存款減少。

　　對企業而言，企業從銀行獲得利率水平低于人民幣貸款的外匯貸款，然后通過外匯結匯，獲取人民幣資金，就相當于減少了人民幣貸款的融資成本，從中套利。