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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 12月24日2016中國債券論壇在北京召開，論壇由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦。第一創(chuàng)業(yè)證券資管固定收益投資總監(jiān)樂瑞祺表示，中國債券市場暴跌，如果從一個更全球的視角看，其實(shí)更大的原因還是在于美聯(lián)儲加息，以及特朗普的當(dāng)選。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　大家好，首先很高興代表第一創(chuàng)業(yè)證券給大家匯報(bào)我們一創(chuàng)資產(chǎn)管理部對未來債券市場的一些看法和觀點(diǎn)。

　　首先從中國債券市場暴跌，不光有中國本身的原因，如果從一個更全球的視角看，其實(shí)更大的原因還是在于美聯(lián)儲加息，以及特朗普的當(dāng)選。我們PPT也就從美國一些經(jīng)濟(jì)狀況開始講。從美國經(jīng)濟(jì)來看，美國無論是GDP，還是CPI指標(biāo)，都已經(jīng)開始回升。還有一些失業(yè)率指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前期。但是如果從勞動參與率、薪酬上漲水平、勞動生產(chǎn)率等指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固性也不是特別強(qiáng)。全球通脹已經(jīng)出現(xiàn)上漲的趨勢，無論從美國的CPI，還有PPI，這些指標(biāo)都出現(xiàn)了上漲的勢頭。包括德國、法國、中國，這些主要的國家CPI指標(biāo)都呈現(xiàn)了回升。

　　我們覺得最近通脹回升主要是由于工業(yè)品價(jià)格上漲，另外從OECD產(chǎn)出缺口指標(biāo)來看，我們也可以比較清晰的看見，未來一段時間還是會出現(xiàn)再通脹的預(yù)期。

　　通脹上漲有兩方面的原因，一方面是需求，從需求來看，從主要國家的PMI走勢來講還是上漲，中國、美國補(bǔ)庫存周期已經(jīng)開始有一定的跡象，從供給端來看，經(jīng)過前幾年大宗商品持續(xù)的下跌，供給也出現(xiàn)了一定的萎縮。產(chǎn)能逐步達(dá)到一個臨界點(diǎn)。

　　另一方面市在危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國家對貨幣政策應(yīng)用達(dá)到了極限。全球都處于一個低利率甚至負(fù)利率，催生了資產(chǎn)價(jià)格上升。全球貨幣寬松政策已經(jīng)達(dá)到一個極限，它的邊際效應(yīng)是遞減的，隨著民粹主義抬頭，財(cái)政政策有抬頭的跡象。其中G20杭州峰會也對加大財(cái)政政策力度達(dá)成一定的共識。包括特朗普的大選，包括中國PPP，都表明未來一段時間，財(cái)政政策有一定的抬頭跡象，而貨幣政策邊際效應(yīng)已經(jīng)開始遞減。

　　從國內(nèi)來看，國內(nèi)CPI也是出現(xiàn)一定的上漲，里面既有農(nóng)產(chǎn)品的因素，也有PPI向CPI傳導(dǎo)的因素。

　　從流動性的角度來看，包括人民幣的貶值，包括央行公開市場，未來一段時間流動性是有一定的變緊。

　　從中央經(jīng)濟(jì)工作會議幾個議題來看，包括貨幣政策、匯率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，包括深化供給側(cè)改革。供給側(cè)改革在我看來，也是代表一種供給側(cè)推動了成本的上升。從這幾個指標(biāo)來看，對未來債券市場都不是特別樂觀。

　　另外我們看一下債券市場大概的情況，從主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率來看，名義利率來看，有的國家名義利率拋除通脹之后，基本上所有國家都是負(fù)利率。

　　從特朗普當(dāng)選，包括美聯(lián)儲加息之后，基本上所有國家債券利率大幅度上升。其中有一部分是通脹預(yù)期，另外一個原因就是美元持續(xù)走強(qiáng)。

　　新興市場國家在美國特朗普當(dāng)選、美聯(lián)儲加息之后，貨幣都出現(xiàn)一定程度的貶值，而且從資金流動性來講，也是出現(xiàn)了資金流出。包括股票市場，也出現(xiàn)了一些下跌。

　　為了應(yīng)對特朗普當(dāng)選以及美聯(lián)儲加息，有部分新興市場國家采取加息應(yīng)對，包括土耳其、墨西哥。

　　我們看一下美國國債收益率的變動，截止到2012年12月16號，美國國債收益率從最低點(diǎn)上升了100bp，短暫上升比較小，十年國債上升了125個bp，美國過益曲線陡峭化運(yùn)動主要原因在于由經(jīng)濟(jì)基本面改善和通脹預(yù)期變動。

　　另外從美國TIPS債券反映出來的平衡通脹預(yù)期也可以清晰的看到，有一個明顯的上升。

　　我們再看一下中國國債收益率，我們可以看到，中國國債最近一段時間走勢，一方面是流動性的沖擊，另一方面也是有美國加息的帶動，所以它的走勢跟美國不太一樣。美國是陡峭化，中國是平行化移動，它是短端流動性擠壓出來的形變。整個收益率曲線較最低點(diǎn)平移了60個bp左右。

　　我們再看一下中國和美國收益率曲線的比較。中國收益率曲線非常平，而美國已經(jīng)開始陡峭化了。中國和美國短期利差是200bp，十年期是70bp左右。

　　再看一下中美10年期國債利差，目前是70bp，從過去4年大致平均是134bp，還是低于平均水平。上午也有做國際債券的老師，從一個國際投資者的角度，如果加上人民幣貶值的預(yù)期，中美利差目前還是有一個上升的趨勢。

　　最后就是我們投資策略，未來一年，整個貨幣政策應(yīng)該是收緊的，包括貨幣穩(wěn)健、中性這個詞第一次出現(xiàn)。我們覺得這個邊際收緊，既是國內(nèi)去杠桿防泡沫的主動選擇，也是應(yīng)對美國加息、維持匯率穩(wěn)定的被動之舉。

　　我們覺得最近一段時間在流動性緊張的趨勢下，整個收益曲線非常平緩，主要是流動性緊張導(dǎo)致的，最近一段時間債券市場不太正常，如果恢復(fù)正常，短期端會有下降，長期端通過去杠桿的演進(jìn)，還是有一定的上漲預(yù)期，17年我們預(yù)計(jì)收益率曲線會陡峭化。

　　我們17年債券市場投資策略，還是鎮(zhèn)守短端，票息為王，伺機(jī)而動，鎮(zhèn)守短，短期有一定的機(jī)會，有一定的價(jià)值。現(xiàn)在一年期國開債已經(jīng)接近3.8，短端信用債部分已經(jīng)到5，對絕對收益的投資來講還是有一定價(jià)值。另外美聯(lián)儲加息情況下，國內(nèi)去杠桿防泡沫的背景下，獲取票息收入是一種比較好的策略。在深入信用研究及跟蹤的基礎(chǔ)上，加大高收益率信用債的投資。伺機(jī)而動，長端到底有沒有機(jī)會？現(xiàn)在來看，我們比較謹(jǐn)慎，如果未來包括特朗普當(dāng)選之后，到底他的政策能不能得到完全的實(shí)施，包括特朗普孤立主義會不會加劇全球經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)，我們還是有需要密切關(guān)注。

　　還有一些局部策略，在貨幣市場整體抬升，浮息債的投資機(jī)會值得關(guān)注，另外我們可以構(gòu)建一些組合應(yīng)對未來收益率曲線可能陡峭化的情形。