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　　新浪財經訊 12月24日2016中國債券論壇在北京召開，論壇由國家金融與發展實驗室聯合第一創業證券股份有限公司主辦，第一創業債券研究院承辦。上海證券交易所債券業務部副總監胡安金表示，截至11月底，中國公司債的發行量已經達到2.3萬億，交易所市場實際上是以公司信用債券為主的市場。

　　以下為發言實錄：

　　感謝主辦方的盛情邀請，有幸在這里跟大家分享我的看法。我講三部分，一是上交所債券市場概況，二是交易所債券市場進入到新的發展階段，信用風險管理短板明顯，三是個人角度提一些怎么加強信用風險管理的建議。

　　剛才王總介紹，交易所市場發展也就這兩年，從新的公司債券管理辦法頒發到現在還不到兩年時間，這兩年時間確實取得一個快速的發展。原來每年兩三千億量都是上市公司發行，現在非上市公司都可以來發。

　　今年截止到11月底，我們公司債的發行量已經達到2.3萬億，我們資產證券化產品接近3千億，今年債券融資凈差不多在2.6萬億。我們也意識到交易所市場是以公司信用債券為主的市場，我們利率占比相對比較少，占比很低。所以我們在發展市場過程中，一直是按照發展與風控并重的原則來發展市場，尤其是今年年初開始，我們在整個工作重心方面進行調整。

　　第一方面，調結構，我們意識到交易所市場結構不太合理，信用結構不太合理，行業結構不太合理，品種結構也不太合理。這是我們在大力想扭轉、改善的方面。

　　第二方面，加強監管，包括債券發行人監管，包括中介機構的監管。

　　第三方面，加強風控，防范違約的風險，和回購市場的風險。大家都知道交易所市場回購是一個特色，也是一個相對的優勢，回購風險我們也在進行管理，防止風險外溢和擴散。

　　今天這個論壇包括上午的嘉賓在這里演講，我覺得非常認同，中國的債券市場包括交易所在內的債券市場，正在進入到一個新的發展階段，我們這個主題是新格局、新發展，用我的話就是進入到一個新的發展階段。我們這兩年債券市場違約是逐漸增多，很多人已經意識到這個問題的重要性和深刻性。從宏觀上看，我們國家面臨經濟下行壓力，增速放緩，三去一降一補，供給側改革，這個大的背景，債券違約會進一步的增加。微觀層面，企業過去在經濟高速增長的時代還沒有轉變過來，有的可能轉變不了，有的可能轉變慢，這個必然加劇債券違約的暴露。14年開始的債券違約必將成為一個新的常態。

　　債券違約對市場的影響是非常深刻的。你過去可能不用看債券信用風險怎么樣，只要看它是國有還是民營的，它的股東，它的爹是誰，然后買哪個債券，現在這個前提和基礎已經不存在了，購買公司債券必須看它信用風險，必須認真分析它的信用風險，這個比較簡單、隨意買債時代已經過去了，我們正在進入一個債券信用風險管理的時代。

　　從各個方面來說，我們債券信用風險管理很薄弱，涉及到債券發行、交易、存續期管理等各個環節，也涉及到各個市場主體，包括發行人，受托管理人、評級機構等，還有產品，我們沒有相應信用風險管理的工具和成果。

　　從債券環節來說，在我們債券的發行環節，評級還是相對虛高比較嚴重。國際上評級是兩頭小，中間大，但是國內評級都是頭重腳輕，大量評級結果都是在優質A、AA、AA-以上，這是國外很難見到的。而且從發行的角度，我們利率和評級結果是脫節的，不匹配的。從理論上發行利率應該是債券信用風險的定價，應該是債券利率的曲線和評級結果分布大致匹配，趨勢一樣的，大致重疊，但是我們看國內不是這樣的。交易環節不多說了，我們現在沒有信用風險管理，所以我們杠桿、期限錯配也存在，還有存續期的管理對風險跟蹤也不及時，經常是對過去結果的追認，而不是主動跟蹤信用狀況變化。

　　從市場主體看，發行人都是非上市公司，他們財務基礎很薄弱，信息披露的意識也很薄弱，剛才姜總講到信用風險管理的及時性、準確性非常重要，首先信息來源就是發行人。另外交易所市場的主要玩家是券商，這兩年這些公司已經在內控、風控等方面取得長足的進步，但是還是不同程度重前端、輕后端，包括投資者也是這樣的，投資者之前不太看債券的信用風險就買了，到現在這個時代已經過去了，投資者很少主動要求增加一些投資者保護的條款和約定，投資者買債之后一直到投資到期，很少參加維權的活動或者跟蹤債券的風險。所以說，整個市場信用風險管理還是比較薄弱的，信用風險管理任務也是非常艱巨的。

　　對我們來說，首先確實要轉變觀點，確實要重視信用風險管理，而且過去信用風險管理更多是看評級，比較被動管理或者沒有管理，這個時代已經過去了，我們在債券市場新常態、新形勢下應該積極主動進行信用風險管理，包括受托管理人、評級機構、投資者等各方，這是我們共同的責任，這不是評級機構一方的責任，是大家共同的責任，這是很重要的一點，這是我們想強調的思想上的轉變。

　　另外，各個主體方面，投資者也好，發行人也好，評級機構也好，我們可能都得要主動進行信用風險的管理。我想特別強調一點，上海證券交易所正在做一件事情，我們考慮到交易所債券市場主要的承銷機構、受托管理人都是證券公司，這也是我們市場上的短板，因為我們債券品種應該是像銀行貸款一樣，必須持續穩定的發行，而且它有期限。所以你必須把它有效的管理起來，從債券生到死，都必須有效的管理起來。

　　我們想在落實受托管理人信用風險管理責任方面做一些工作。我們也起草了一個債券存續期違約風險管理的指引，最近也征求了前30家的受托管理人的意見。主要的思想是借鑒銀行貸款管理的做法，包括國際市場上債券信用風險管理的做法，讓券商把受托管理人的信用風險管理起來，得持續跟蹤它信用風險的信息，不斷給它進行一個信用結果的評定，比如說分為關注類、風險類、違約類，不同的類別實施不同風險管理的措施，通過一些披露的方式，通過向監管機構報告的方式，把違約風險管理體系制度、機制建立起來。

　　我們要不斷豐富信用風險管理的知識，提高我們信用風險管理的水平。首先要加強債券市場違約案例研究和分析。我們這個市場有沒有效，或者你的信用風險管理有沒有效，就看你的債券有沒有違約，我們確實得把這個研究透，尤其是中國國情下，哪些因素是影響信用風險的關鍵因素，它的權重怎么樣，不同行業、不同業務模式的企業權重還不一樣。我們通過研究違約案例，在信用風險管理方法、理論、模型、參數設置、指標體系各個方面都要跟進，我們要主動適應。今年上海證券交易所也對債券市場違約案例進行總結，我們覺得很有好處，建議大家也可以做一下這個工作。

　　還有一點就是更多的利用大數據，過去更多的是靠主觀或者經驗判斷，要更多的應用定量的指標，現在信息披露已經很透明，市場的數據都有了，發行人財務數據、行業的情況，都能找到。大數據的應用在信用風險管理方面應該是非常重要的。我們定性指標也要基于中國的現實，更加合理化、科學化，貼近中國的國情。

　　我們也鼓勵發展一些買方付費的信用風險管理機構，我們市場這類機構已經有一些，可能未來會越來越多，因為這個市場越來越大，它有很多的需求，原來一些機構沒法滿足這方面的需求，這個新的機構不斷產生，比如說一會兒發言的張總（指中證信用的張劍文總）也在做這樣的事情，這個事情是市場大勢所趨。我們監管機構也在研究交易所債券公開再評級的制度。

　　我們還要發展各類信用風險管理的工具，比如說CDS等等。

　　我對信用風險管理的想法就給大家匯報到這里，謝謝大家。