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　　新浪財經訊 12月24日2016中國債券論壇在北京召開，論壇由國家金融與發展實驗室聯合第一創業證券股份有限公司主辦，第一創業債券研究院承辦。聯合資信評估有限公司副總裁、首席研究官李振宇表示，隨著信用風險的暴露，評級機構的作用越來越凸顯。

　　以下為發言實錄：

　　大家下午好！非常高興能參加這次債券論壇，我是評級公司的，評級機構應該說在債券市場上是一個非常重要的機構。隨著信用風險的暴露，評級機構的作用可能就越來越凸顯。

　　我今天簡單講四個方面的問題。

　　第一，我國債券市場信用風險暴露呈現常態化的趨勢。上午已經提到了違約情況，很多數據都已經表明了這一點。這里補充一點，實際上債券市場剛性兌付也逐漸被打破，到今天為止，公開市場大概有304億元的違約債券，目前為止有240億元還沒有兌付，實際上就是投資者面臨真實的損失的風險。打破剛性兌付和違約應該說是債券市場走向成熟和走向真正的市場化的必由之路，也是上午各位領導和專家講的，我們債券市場真的進入一個新常態和新格局的一個重要標志。

　　第二，簡單介紹一下評級機構在信用風險管理方面的作用。應該說，評級機構在債券市場還是發揮了相當重要的作用。大家都知道，信用評級的基本功能就是揭示信用風險，為市場定價提供重要參考。剛才提到信用評級是不是虛高，這樣的評論很多。這里列了一個表，總體上看信用評級還是在市場上發揮了一定的作用。以我們市場主要的品種為例，包括短券，三年期的公司債，五年期的中票，七年期的企業債，通過在發行和交易時候的利差，大家可以清楚地看到，信用等級越高，利差越小，信用等級越低，利差就越高。應該說評級在對市場定價、對投資人的投資中發揮了一定的作用。利差的統計存在一些問題，如可能同樣一個AA級別的債它的利率可能會在AA+，甚至定到AA-這樣一個范圍會波動。利差統計反映的是一個總體情況。

　　再一點作用，我們也做過一些實證研究，信用等級的調整，還是能夠引起債券價格顯著的反映。如果信用評級機構對債券的級別做了一定的調整，特別是下調的時候，市場上很快就會在債券的價格上作出反應，而且還是很快的。

　　當然，最重要的就是信用評級要提供違約率的一個統計，大家也都在做各種各樣的違約率的統計。這方面因為違約還很少，，統計結果應該說國內評級機構總體表現還可以，跟國際上比，我們的不同信用等級的違約率應該還是很低的。但是，較高等級的違約率跟國際上比有略高的情況。

　　以上是是評級機構作用發揮的簡單介紹。

　　第三，更好地改進評級的工作，更好地發揮評級機構的作用。因為在債券市場出現了違約后，評級機構的作用就越來越凸顯。怎么樣能做好，或者發揮評級機構的作用，有這么幾點思考：

　　一是要加強對宏觀經濟運行和未來走勢的把握。因為總體上來說，違約發生的情況和宏觀經濟還是有密切相關的關系。

　　二是我們要科學評判不同行業風險的高低和變化的趨勢。實際上行業不景氣，或者行業景氣度下滑，導致基本面弱化，是發生信用風險最重要的原因之一。我們都在總結，這兩年很典型的，行業景氣度下降的一些行業，或者強周期的企業，或者中小企業，違約風險高。評級機構應該對每個行業的風險等級做出一定的評判。另外，對行業風險的展望要加強研究，能夠為市場提供更多這方面的產品。

　　三是回歸企業基本面，加大對現金流和資本、財務管理能力的分析。企業經營不善最后導致違約應該說還是發生信用風險最直接的原因。評級機構應該對過多依賴負債，債務杠桿過高，以及對短期融資依賴度比較高的企業重點關注。過去我們可能有一個信仰，如果是國有企業，政府的支持會發揮很大作用，從現在開始，應該說市場已經告訴我們，我們還是要回到企業的最基本的一個經營狀況和財務狀況方面。這些年有很多加杠桿的因素，以各種各樣的方式，比如有一些新的創新的產品，包括資管產品，包括新的債務工具、基金，包括永續債，實際上都在增大企業的杠桿。投資人可能需要更好地去識別，有時候名義上是債，但是實際上在資產負債表中給放到資本里頭了。評級機構可能也要特別關注這塊問題。再一點，現在很多企業因為它的財務管理或者流動性管理水平不高，導致了短期的資金緊張，然后引爆了整個的信用風險事件，這方面的教訓也是非常慘痛的。

　　四是評級機構應該加強級別調整力度，更及時對一些事件、行業風險做出反應，充分揭示信用風險。表中列的數據是我們近幾年評級機構對信用等級調整的情況，這塊將來還是有很大的改進空間。

　　五是強化跟蹤，及時溝通，對突發的事件，評級機構應該反應的更快一點。這方面前面交易所的同事也提到了，評級機構可能有一些跟蹤不及時，反應太慢，這些問題還是存在的，可能也會受到市場的垢病，這塊評級機構必須要改進相關的工作。

　　第四方面，對我國債券市場的一些信用風險管理方面相關的工作，提一些建議。

　　第一，我們還是要合理使用外部評級，減少對評級的過度、機械和不科學使用。希望監管部門進一步降低監管的標準，較低信用等級的債券也能進入市場。另外，信用等級不要作為進入的唯一標準，應該有更多的其他的相關的配套的一些參考條件。對投資來說，也是一樣，如果只能投資AA債券，市場上最后確實只剩下AA級債券了，因為沒有AA級投資人無法投資。所以希望監管能夠降低投資的要求。

　　第二，推動高收益債券市場發展，我國高收益債券市場應該說國家是非常重視的，我記得國家“十三五”規劃里專門提到要發展高收益債券市場。只有發展真正高收益債券市場，提供相應的投資標的，才能真正有信用風險管理的要求，或者信用風險管理的能力才真正能夠得到發揮，然后投資人才能夠優化他的投資組合，合理配置風險。

　　第三，積極推動雙評級。雙評級可以為投資人提供更多的選擇。如果有兩個級別，希望投資人更多去采用低級別的，這個對完善市場是有幫助的。

　　第四，加強監管和自律的約束。近年來監管部門對評級行業一直在做這方面的工作。這方面內容是很多的，這里提一點，可能希望評級機構更多地提高透明度，提高你的評級方法的科學性。對不規范的行為，需要加強懲處。

　　第五，完善評級機構自身的建設。評級機構在未來的市場中作用越來越重要，怎么能夠適應這個市場發展，能夠為投資人、為發行人、為監管部門提供更好的信息、標準、服務，我想這個是我們自己必須要經常思考的。

　　這里面簡單說兩點：一是我們需要提高評級的客觀公正性和評級質量，更準確揭示信用風險，這涉及到很多的工作。二是我們要提供更多的相關聯的產品，這也是市場期望的，比如說我們的行業分析報告，行業展望報告，宏觀經濟的報告，也包括短期的流動性的一些風險提示等等一些產品。

　　我大體就說這么多，謝謝！