近幾年規模增長較快的固收業務，因總監代旭被查或將受到較大影響。同時，銀河證券嚴重依賴經紀業務、綜合實力不強也一直被市場詬病

　　文｜《投資時報》記者 鄭寶旭

　　幾經波折終于盼到A股上市曙光的銀河證券，卻不想因固定收益總監被調查一事又遭遇多事之秋。

　　9月21日，銀河證券在港交所發布公告稱，公司固定收益業務線業務總監代旭，以及兩名相關員工因個人原因正在配合司法機關工作，代旭職責暫由銀河證券執行董事兼總裁顧偉國代行。銀河證券董事會表示，公司目前經營正常，公司將根據事件的進展及有關規定及時披露有關情況。

　　受此影響，中國銀河H股大跌5.46%，如果按照總股份計算，市值一天就蒸發了24億港元。

　　更值得注意的是，銀河證券重回A股的征程正處關鍵期，8月29日已在證監會[微博]網站公布了預披露文件。此時被監管層調查，無疑讓其A股上市道路蒙上陰影。代旭配合司法機關調查工作必然對公司固定收益業務造成不利影響，進而對其上市估值造成一定影響。

　　目前，中央匯金投資有限責任公司(下稱匯金公司)通過中國銀河金融控股有限責任公司(下稱銀河金控)持有銀河證券69.23%的股份。銀河證券此次預計發行14.7億股到16.9億股，發行募集的資金在扣除發行費用后，將全部用于增加資本金，補充公司營運資金。

　　2011年—2013年，銀河證券的加權平均凈資產收益率分別為10.3%、8.5%、9.7%，而2014年上半年大幅下降到5.2%。

　　對此，銀河證券方面并沒有直接說明下降原因，而是對《投資時報》記者回復稱，公司依托較少的股東投入實現了較高的收益，無論是與行業相比還是與上市券商相比，凈資產收益率均位居前列。

　　固收總監代旭被查

　　自去年上半年起，監管層大力核查債市黑幕，多家金融機構固定收益部門高管落馬。去年10月，國信證券固定收益部發生人事巨震，總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經理謝文賢三位高管遭公安機關調查。

　　據媒體報道，孫明霞在接受調查時供出一份“百人名單”，這名單中包括上至企業債審批機構國家發改委財政金融司、下到券商一級市場承銷人員等全鏈條一干重量級人物，固定收益圈一時風聲鶴唳。

　　此次銀河證券代旭配合調查，再一次強化了“百人名單”的真實度。據了解，代旭出生于1963年，經濟學博士。1992年—1996年之間代曾擔任國家計劃委員會(現國家發展與改革委員會)外資司主任科員，之后在多家機構任職，自2012年3月起出任銀河證券固定收益業務總監。招股說明書顯示其2013年薪酬為692萬元。

　　近幾年，銀河證券自營固定收益業務規模增長迅速。據《投資時報》記者通過年報與招股說明書披露的數據計算，2011年銀河證券自營固定收益業務規模為48億元，在代旭擔任總監后的2012年規模暴漲115%，達到103.2億元，2013年繼續增長到138.3億元。

　　深圳某券商非銀行金融業分析師對《投資時報》記者表示，一個業務條線的總監因為配合司法部門調查而離開，肯定會對公司業務造成影響。而如果銀河證券的固定收益部業績真的是靠違規得來，那么此事件對公司自營固定收益業務的影響將更嚴重。

　　除此之外，銀河證券目前正處于A股IPO的預披露階段，此事件很可能會影響到其上市的正常進程以及估值等問題。

　　綜合競爭力不強

　　銀河證券一直以來深受“大而不強”的詬病，主要表現在其雖然坐擁697億元資產規模在114家券商中排名第7，2013年營業收入68億元排名第5，但目前除了經紀業務排到三甲外，投行業務、資管業務等主要業務的排名卻沒在第一梯隊中，缺乏競爭力，與其規模排名并不匹配。

　　2011年、2012年、2013年及2014年上半年4個報告期內，銀河證券經紀業務收入分別為36.7億元、27.3億元、40.7億元、17億元，占營業收入的比例分別為76.7%、69%、77.1%和66.2%。

　　今年上半年，銀河證券投行業務、資管業務、自營業務收入分別為5.3億元、0.8億元、4.9億元，占營業收入的比例分別為12%、2%、11%。

　　銀河證券的固定收益業務是近幾年發展速度較快的業務條線之一，不幸的是，該業務卻因總監代旭被查，未來面臨較大不確定性風險。

　　另外一個發展速度較快的業務是融資融券，2013年銀河證券H股募資中的60%投向了兩融業務，其重要性不言而喻。兩融業務在銀河證券的收入結構中已經成為不可或缺的角色。

　　2013年，銀河證券兩融業務收入10.7億元，同比增幅208%，占營業收入的比例為16%；2014年上半年，該業務收入達到8.9億元，占營業收入的比例達到22%，能取得如此成績，主要是憑借其客戶基礎及營業部數量優勢。銀河證券相關負責人對記者表示，公司會持續大力開展融資融券業務，利用經紀業務平臺優勢充分開拓潛在的業務盈利能力。

　　傭金率下降營業部受沖擊

　　經紀業務可謂是銀河證券的招牌。“國內營業網點數量最多、分布最廣”一直是其津津樂道的事情。

　　截至2014年6月30日，銀河證券共有316家證券營業部，廣泛分布在全國各個省市。北京、上海、廣東分別有15家、30家、52家，占有較大比重，云南、新疆、西藏等偏遠地區也均有覆蓋。

　　2013年銀河證券日均交易量同比大幅增長52.1%，在傭金率相對穩定的情況下，經紀業務收入大增49.1%。不過，2014年上半年，一些券商高調推出低傭金互聯網經紀業務產品，在日均交易量小幅下滑3%的環境下，銀河證券經紀業務收入同比降幅約為16%，在低傭金戰中受到了明顯的沖擊。

　　對于經紀業務的戰略問題，銀河證券相關負責人對《投資時報》記者表示，公司將通過增設營業網點和設立輕型營業網點等方式，進一步擴大公司的營業網點地域分布，此外，還將通過中后臺的精簡和整合，進一步提高成本規模效益。

　　銀河證券的這一做法，與互聯網金融的趨勢有點“南轅北轍”的味道。目前，國內低傭金網絡開戶已經盛行，再加上10月份即將開通的“一碼通”，必將令傭金戰將愈演愈烈。參照美國券商的發展模式，傭金自由化后，低傭策略幾乎是一個不可逆的過程，銀河證券繼續擴大營業網點的做法預計較難抵擋互聯網證券的沖擊。

　　對此，銀河證券認為，隨著互聯網金融迅速發展，國內券商業務將進一步呈現出業務和產品多樣化發展的局面，傳統證券經紀業務將逐步向以理財為中心的綜合收入模式轉型，從中期乃至長期來看仍然有利于證券行業的健康發展；公司面對近年來經紀業務傭金率不斷下滑的趨勢，將擇機利用公司市場地位、資本優勢和股東優勢進行并購，提升公司經紀業務的市場份額。

　　繞開一參一控A+H上市

　　銀河證券綜合競爭力不強，與其前幾年受制于“一參一控”無法上市融資有較大關系。

　　2009年，投行業務是銀河證券的主要收入來源，彼時，中金公司、中信證券、銀河證券分列國內投行前三名。但此后幾年，銀河證券投行業績排名下滑到15名左右，距離第一梯隊越來越遠。

　　銀河證券眼看著昔日在其身后的廣發證券、華泰證券、招商證券等都已將其趕超，上市融資的需求愈加強烈。

　　陷入“一參一控”的“緊箍咒”，是歷史原因造成的。在2004年券商業大蕭條時，有報道指出銀河證券財務“窟窿”達到200億元，后經國務院批準，匯金公司對銀河證券進行重組。匯金公司通過旗下銀河金控向銀河證券注資，重組后，銀河金控成為銀河證券的控股股東，匯金公司是實際控制人。

　　由于匯金公司控股參股的證券公司眾多，在證監會頒布“一參一控”條例后，上市成為這些公司發展的最大難題。

　　截至今年年中，銀河金控持有銀河證券69.23%的股份、中國人民財產保險股份有限公司持有1.52%的股份、上海農村商業銀行股份有限公司持有1.46%的股份、蘭州銀行股份有限公司持有1.2%的股份。銀河證券依舊不滿足“一參一控”的要求。

　　2012年10月，銀河證券獲得國務院特批，以A+H形式上市，總算結束了坎坷的上市征程。2013年5月22日，銀河證券在香港聯交所正式上市，發行15.4億股，成為繼中信證券和海通證券之后，第三家赴港上市的內地券商，也是首家上市的匯金公司控股券商。此次A股發行，如果全額行使超額配售選擇權，不超過16.9億股，如果不行使超額配售，則不超過14.7億股。

　　管理層幾經調整逐漸平穩

　　在銀河證券曲折上市的道路中，其管理層也經歷過較大的調整。

　　銀河證券的股東背景具有一定特殊性，因其曾是證監會唯一的會管券商，2009年以前，董事長李鳴、總裁肖時慶都是證監會直接委派，組織關系都在證監會，屬于會管干部。匯金公司雖然是銀河證券的大股東，但是證監會是銀河證券的人事主管部門，干部的任免都由證監會負責。

　　強大的股東背景并沒有使銀河證券走向強大，實際情況卻是在2010年前后，其管理層大幅動蕩。

　　2009年4月，肖時慶因個人問題被刑拘，匯金公司派出胡長生任代總裁，此舉使得銀河證券基本脫離了“會管券商”。同年9月，原華西證券總裁胡關金被匯金公司聘任為銀河證券黨委書記兼總裁，但任職僅4個月，胡關金就突然請辭，然后銀河證券提拔副總裁顧偉國升任總裁。

　　2010年年中，擔任銀河證券研究所所長的滕泰離職，跳槽至民生證券擔任副總裁。

　　2012年，匯金公司希望通過市場化手段改變銀河證券的業績，招募了汪六七、朱永強、尹巖武等一批職業經理人分別負責投行、經紀、資管業務條線，不過，并未達到理想的預期。

　　北京某券商分析師對《投資時報》記者表示，前幾年，銀河證券內部一直在改革，尋求壯大，擺脫“大而不強”的帽子，不過，由此帶來的后果則是公司內部一直比較混亂，最近正逐步穩定下來。

　　據報道，銀河證券缺乏統一的企業文化，導致跨部門溝通不暢，在證券公司紛紛轉型并強調業務協同的今天，銀河證券內部文化融合的需求比以往更急迫。