每經評論員 葉檀[微博]

　　企業債反黑反腐雷厲風行，從下游的交易查到了上游的審批與一批承銷人員。

　　2013年初起，由審計署牽頭，公安部、央行[微博]、銀監會、證監會[微博]多部委介入調查，開展了一場債市打黑風暴，調查源頭是一二級市場倒券賣券，以及丙類戶違規。

　　下游出事上游更甚，此次債券黑幕事件深度發酵，源于被公安機關調查的“債市女王”、前國信證券固定收益事業部總裁孫明霞。去年10月，國信證券固定收益事業部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經理謝文賢被公安機關調查。據澎湃新聞報道，孫明霞接受公安部門調查期間，供出一張“百人名單”，包括企業債審批機構發改委財金司數人，以及券商一級市場的承銷人員。幾乎涵蓋了整個企業債審批和發行鏈條。

　　企業債不市場、不透明，尋租是正常的。企業債由發改委審批，審批部門為財金司證券處，正式編制只有3人。財金司司長大筆如椽，是典型的肥缺。據財新網報道，被調查的前任財金司司長張東生，從2003年到2006年經歷了企業債審批發行的黃金時期，直到2005年5月央行首推短期融資券等產品后，發改委財金司作為債市發行審批的核心地位才有所旁落。對企業債行政色彩的強大沖擊，最初靠的是市場化的中票、短融等市場化產品。

　　如今發改委財金司人員輪崗，陳年舊債想必就此曝光，為未來的改革騰出空間。但輪崗并非反腐利器，中國企業債發行體制必須重新設計，逐步以市場化方式取代行政方式。如果企業債由證監會等金融專業監管部門監管，由協會實行自律管理，用市場方式注冊發行，審批官員們貪念再熾，也無法伸手。

　　不僅企業債，我國的公司債、金融債等審批監管部門不統一，交易市場不統一，債券市場成本奇高，效率極低。整頓企業債市場，同時也是清理中國債券市場的契機，統一的管理規范、中介機構職責、登記結算制度等，應秉持公開與公平的原則，重新清理。

　　奇怪的是，企業債發行規模和公司債的發行，一般是券商通過個人拿券，沒有電子記賬，雖然“可以采取無記名實物券、實名制記賬式、無紙化電子記賬式等多種發行方式”，現狀是鏈條上的人都不想透明，“企業債賣給誰了，給低價拿券的人多少回扣，根本查不到”，有業內人士表示。

　　嚴厲的行政審批加上黑箱運作，典型的尋租節奏。一級承銷人員為了得到業務與審批者關系不淺——走到哪家券商債券生意火到哪家的孫明霞就是典型——一級市場與二級市場之間有利益輸送空間，購買債券的三類賬戶丙類賬戶代持，更是可以空手套白狼。債券市場形成生物鏈，審批者權力最重，一級承銷機構可以控制二級市場，一二級市場的券商、基金經理可以注冊投資公司以丙類賬戶的方式參與交易。為活躍市場設立的丙類交易，成為藏污納垢之所。如果債券市場清淡，杠桿交易者大虧，處于生物鏈低端的或者破產，或者卷包而走。

　　彼時，孫明霞表面上是國信證券固定收益事業部總裁，實際上是企業債市場的掮客，是又一個依靠關系硬成為“女王”的人物。孫明霞加盟華林證券任職期間，華林證券的企業債承銷量也連續三年(2009~2011年)位列業內前三。2011年，華林完成16單企業債主承銷，數量排行業第一，市場份額高達28%。2012年，孫明霞領導的債券團隊為國信證券帶來5.2億元收入。孫明霞的金融才干如何，無人得知，但關系網到底如何，盡人皆知。

　　債券市場清污，必須進行市場化的全面改革，取消審批，評級機構承擔信用評級工程，交易市場透明，無論是一級市場還是一級半市場、二級市場，不建立法治信用市場，今天清理張東生、孫明霞，只是為下一位尋租者騰出了空位。不敢貪靠的是嚴懲，不想貪靠的是對未來生活的預期，不能貪，必須靠有底線游戲規則的市場。