公募垃圾債活躍 9.9%票面利率非上限
證券時(shí)報(bào)記者 朱凱
銀行間市場(chǎng)短融券13春和CP001的票面利率達(dá)到歷史新高9.9%，或預(yù)示公募“垃圾債”市場(chǎng)的形成。這背后所對(duì)應(yīng)的事實(shí)，恰在于中國(guó)利率市場(chǎng)化已基本完成初級(jí)階段的“肉搏”，即將進(jìn)入比賽的中場(chǎng)。
美國(guó)利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)是，初期時(shí)資金預(yù)期趨于悲觀，債券收益率快速攀升，市場(chǎng)草木皆兵；進(jìn)入中期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與信用風(fēng)險(xiǎn)利率的利差大幅擴(kuò)大，垃圾債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，市場(chǎng)各取所需，高收益?zhèn)顿Y機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；中后期則是社會(huì)實(shí)際利率逐漸穩(wěn)定，市場(chǎng)的決定性力量壯大，中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)趨于單一。
中國(guó)利率市場(chǎng)化改革最早始于1998年，迄今已近16載。隨后，央行在2012年年中兩次擴(kuò)大存款利率上限的浮動(dòng)區(qū)間，并在今年7月20日起完全取消了貸款利率下限。上周，央行再度宣布推出銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單業(yè)務(wù)，相對(duì)應(yīng)的保險(xiǎn)存款制度亦在醞釀之中。相關(guān)國(guó)有大行人士認(rèn)為，最快今年年內(nèi)就有望迎來(lái)大額可轉(zhuǎn)讓存單的正式問(wèn)世。
說(shuō)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)入中期階段，毫不為過(guò)。打鐵就要趁熱——在預(yù)期已趨共識(shí)化的情況下，監(jiān)管層同樣認(rèn)識(shí)到“拖延戰(zhàn)術(shù)”的不利一面。
最不利的情形，可能在于商業(yè)銀行意識(shí)的堅(jiān)決轉(zhuǎn)變。依托于銀行模式“肉體”的網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)生水起，參與到為各類信托、基金做資金“販子”的游戲中來(lái)。在這些鯰魚的刺激下，短短數(shù)月時(shí)間，大部分銀行已推出了直接或間接與市場(chǎng)利率掛鉤的銀行卡——這一轉(zhuǎn)變的最大意義在于銀行的負(fù)債成本提高了，在競(jìng)爭(zhēng)的作用下，它與資產(chǎn)端的收益形成循環(huán)互推效應(yīng)。
由短融來(lái)?yè)?dān)當(dāng)利率市場(chǎng)化的“信號(hào)兵”，并非偶然。它期限僅為1年，超短融(SCP)期限甚至短于1年，市場(chǎng)流動(dòng)性較好。如此一來(lái)，“13春和CP001”便成為了其中的一個(gè)極端，即低評(píng)級(jí)品種承載了未知的信用風(fēng)險(xiǎn)，成為了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)載體；另一個(gè)極端在于評(píng)級(jí)最高的AAA短融，它屬于一種可以被同業(yè)存單所替代的品種，象征了銀行間同業(yè)之間的流動(dòng)性價(jià)格，成為了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)載體。
在利率市場(chǎng)化快速向前推進(jìn)的時(shí)期，市場(chǎng)需要一個(gè)債券久期更短且收益不錯(cuò)的品種。短融，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)管理注冊(cè)額度及發(fā)行，門檻相對(duì)較低，源頭供給充分這一點(diǎn)使其流動(dòng)性較佳。在資金預(yù)期偏謹(jǐn)慎的當(dāng)下，一些需要應(yīng)付資金贖回風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)如券商資管或基金公司等，無(wú)疑更青睞這一隨時(shí)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)品類。
9.9%的票面利率很高嗎？目前來(lái)看是比較高，但未來(lái)這一上限還有可能被突破。當(dāng)市場(chǎng)可以逐漸去主動(dòng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格時(shí)，利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)或許就不遠(yuǎn)了。