在市場人士看來，“垃圾債”反彈的市場博弈意味較為濃厚。從整個信用債情況看，由于企業經營風險以及財務風險還處于不斷累積過程中，信用債風險仍在高點，整體風險還有待釋放

　　⊙記者 王誠誠 ○編輯 張亦文

　　經歷前期斷崖式下跌之后，11華銳01、12湘鄂債等遭遇評級下調的個券近期迎來抄底資金的連續追捧。其中，11華銳01可謂漲勢如虹，連續兩日已反彈逾10%。記者了解到，由于遭遇評級下調以及面臨退市風險，個別基金出于流動性考慮不得不進行拋售，而集中拋售引發的大跌恰恰為博弈資金帶來抄底機會。

　　不過分析人士指出，從整體上看，目前信用債風險仍在累積階段，未來個券出現實質性違約風險才會釋放殆盡，上述債券風險不容小覷。

　　低評級信用債顯露反彈跡象

　　最近兩日，包括11華銳01、12湘鄂債、12海翔債在內的一批此前遭降級繼而大跌的“垃圾債”可謂漲勢如虹。繼前日觸底反彈大漲4.48%之后，昨日11華銳01再次大漲5.79%，成為兩市債券市場領漲品種。

　　據了解，由于前期遭遇降級，上述個券不乏因機構擔心流動性風險而被拋棄，繼而引發斷崖式下跌，此時市場反彈，很有可能是博弈資金入場抄底。

　　“基金拋售很大程度是因為擔心流動性，”某基金公司人士告訴記者，如果上述債券發行公司連續兩年虧損將面臨退市風險，而一旦退市將無法進行交易，如果此時基金遭到贖回，將遭遇流動性困境。

　　此外，由于基金購買債券以及質押回購受到評級限制，隨著上述債券評級下調至調出級，以及面臨的“出庫”風險，個別基金不得不拋售所持有個券。

　　而對于個人投資者以及不受評級約束的機構來說，上述暴跌也醞釀著抄底機會。據測算，11華銳債01的年化收益率已經高達15%，如果公司能夠如期兌付，投資者持有到期的話，未來三年每年都會獲得10%以上的固定收益。這在充斥著不確定性的市場上可謂不可多得的投資良機。

　　信用風險仍有待釋放

　　值得一提的是，在市場人士看來，上述“垃圾債”反彈市場博弈意味較為濃厚，很難說信用債調整接近尾聲。從整個信用債看，由于企業經營風險以及財務風險還處于不斷累積過程中，信用債風險仍在高點，整體風險還有待釋放。

　　“從最新的經濟數據看，經濟基本面仍在下行，未來個別行業、企業還將面臨較大風險。”宏源證券分析師劉毅表示，企業經營風險以及財務風險還沒有釋放跡象。此外，隨著市場利率化的推進，資金成本中樞將不斷提高，波動也將不斷加大，信用風險可能仍在累計。

　　此外，分析人士還指出，信用風險真正釋放需要等到中國市場出現真正的違約事件，屆時，高風險和低風險債券的收益率才能拉開，市場風險偏好才能發生改變。就目前的情況看，產業債已經初現結構性分化，但是城投債同質化現象依然較為嚴重。

　　“目前城投債收益率很多是人為壓低的結果，很多債券評級及收益率并不反映其資質。”據悉，目前金融債和城投債利差僅為170-180BP，占發行主流的7年期AA信用債收益率目前在6.3%-6.4%附近。市場人士判斷，這一評級產品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其內在價值。

　　回到目前的信用債風險狀況，也有分析師認為，在流動性逐漸回暖，投資者貨幣政策從緊預期的修正有助于銀行間資金利率下行，信用債并無繼續走熊的基礎。

　　“考慮到目前資金利率水平仍相對偏高，同時經濟偏弱的格局下，投資者對信用事件相當敏感、目前中長期信用債信用利差處于1/4 分位數以下水平并無保護空間，估計8月中長期信用債收益率下行空間不大。”國信證券分析師邵子欽表示。