魏革軍

　　人們把前段時間市場上的短期流動性緊張形象地稱為“錢荒”。

　　“錢荒”看上去有點兒刺眼，但它確實發生了，并讓市場驚出一身冷汗，也使人們對市場紀律約束更為關注。它明確告訴市場，無論商業銀行、企業、政府部門還是中央銀行，都必須管好自身的資產負債表。

　　事實上，市場流動性總體并不緊張，有人把“錢荒”稱為管理當局對市場的一次壓力測試。的確，當前中央銀行擁有豐富的政策手段，商業銀行資產負債表也是健康的，我國貨幣信貸、社會融資總量同比保持較快增長，全部金融機構備付金余額高出正常支付清算需求量，存款準備金率保持在較高水平，“錢荒”看上去更像是一個偶發事件。

　　但是，透過“錢荒”，我們還是看到了更多的東西。

　　“錢荒”折射出經濟運行中的結構性問題。有人認為，“錢荒”是貨幣自我循環的結果，是過多的錢流向了虛擬經濟。這種看法過于簡單。實際上，貸款和其他方式融資大多流向了實體經濟。“錢荒”的根子仍在經濟。在新一輪政府換屆周期和經濟周期，我國面臨經濟轉型和區域擴張并存局面，極易產生投資沖動和資金緊張。一方面，轉型需要加大制度和技術創新，把速度適當降下來，推動經濟升級；另一方面，區域經濟翻番目標的驅使，使得各地仍看重高增長，希望爭取更多的市場和資源。這樣的矛盾加劇了結構調整的難度。在當前我國經濟內生增長動力不足、小企業和民營企業不夠景氣的背景下，新增投資產生了對信貸資金的剛性需求，進而導致資金總體效率和邊際效率降低。特別是在現有體制下，博弈和倒逼無處不在，常常使管理當局陷于兩難境地：迎合會產生體制性膨脹、硬化約束容易產生震蕩。從這種意義上，“錢荒”不單純是流動性問題，而是經濟轉型中的結構問題。

　　“錢荒”反映了銀行的流動性管理和業務結構的缺陷。毫無疑問，我國商業銀行是有錢的，有充足的資本，有豐厚的利潤。但在市場經濟下，越是有錢越容易缺錢，有錢與缺錢可以在短期內轉化。因此，商業銀行應加大風險管理、結構調整和業務轉型的力度，始終在流動性、盈利性和安全性之間把握平衡，不要盲目博弈把資金缺口留給市場、留給中央銀行。在深化銀行改革時，應高度重視銀行自身資產負債表的合理性、健康性，充分體現支持實體經濟和防范風險要求，豐富流動性管理工具，注重差異化發展，減少同質性。

　　“錢荒”說明去杠桿過程的復雜性。去杠桿率，就是要降低地方政府和企業過高的負債率，改善供給管理和加快結構調整，并保持合理的經濟增長。要看到，靠擴張性的財政貨幣政策不能實現轉型升級，也是難以持續的。我們應從“錢荒”中汲取教訓：無論實體經濟還是虛擬經濟，都應致力于加快轉型升級，發展具有高附加值的產品和服務，同時對資產與負債的期限、結構、風險進行有效配置，儲備充足的覆蓋和吸收風險的手段，減少不確定性。

　　中央銀行在這次“錢荒”中備受矚目，相信市場讀懂了中央銀行的意圖，即金融市場主體應減少非理性博弈。不過，這一事件也提醒管理當局應建立更加透明的預期管理和風險管理。特別是改善流動性管理，合理運用多種政策工具調節流動性，引導市場利率平穩運行；發揮宏觀審慎政策的逆周期調節作用，引導金融機構支持實體經濟的發展，防范金融機構同業和表外業務風險，提高金融產品創新和影子銀行活動的規范性和透明度；引導金融機構做足做活存量文章，促進產業升級和結構調整。同時，持續推動利率和匯率市場化改革，發揮利率、匯率在資源配置中的基礎性作用。