林采宜

　　如果央行近期沒有安排大力度的釋放流動(dòng)性措施出臺(tái)，“錢荒”至少要延續(xù)至7月初。而資金面吃緊也將導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率有所攀升

　　從5月份以來，金融市場(chǎng)的資金利率全線攀升。以三個(gè)月國(guó)債利率為例，5月7日，其到期利率為2.59%，6月19日升至3.39%，升幅高達(dá)30%；銀行間隔夜拆借利率更是狂漲，6月20日的拆借利率高達(dá)7.66%，比5月7日的2.36%暴漲了2.24倍。同期固定利率企業(yè)債券到期收益率也從2.35%陡升到6.97%，漲了近兩倍。

　　加上本月上旬市場(chǎng)盛傳的光大銀行[微博]與興業(yè)銀行的同業(yè)拆借違約事件，整個(gè)市場(chǎng)像抽筋一樣緊縮流動(dòng)性。幾乎所有人都在喊：“錢荒來了！”

　　6月19日，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.44%，與此同時(shí)，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進(jìn)一步升級(jí)。

　　為什么會(huì)突然出現(xiàn)這樣的“錢荒”呢？

　　筆者以為，主要原因有四個(gè)：

　　第一， 資金外流。5月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)首次突破1600點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也刷新歷史紀(jì)錄，站上16000點(diǎn)的高位，一周后，美聯(lián)社發(fā)布新聞稱美聯(lián)儲(chǔ)官員正在籌劃退出QE的策略。美聯(lián)儲(chǔ)一直以各種不同的口徑向市場(chǎng)吹風(fēng)：“量化寬松政策將逐步退出�！奔由厦绹�(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的日益走強(qiáng)，美國(guó)對(duì)全世界資本的吸引力增強(qiáng)，造成新興國(guó)家資金外流。中國(guó)也不例外，今年上半年，我國(guó)銀行結(jié)售匯余額逐月下降(2月份由于季節(jié)性因素除外)，從去年12月的509億美元下降到5月份的104億美元。

　　第二， 國(guó)家外匯管理局5月5日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》在6月底即將實(shí)施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開始買入美元補(bǔ)充外匯頭寸，以求達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這是近期美元買盤力量增大的主要原因，也在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。同時(shí)，20號(hào)文還強(qiáng)調(diào)了“對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理”，這實(shí)際上是監(jiān)管層在嚴(yán)查虛假貿(mào)易，使得國(guó)際熱錢流入大幅減少，5月份以來外匯占款增長(zhǎng)進(jìn)一步大幅下降。

　　第三， 今年以來，隨著杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降，3月末超額備付金率從去年年底的3.51%降至2.58%，二季度，超儲(chǔ)率繼續(xù)下降，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動(dòng)性的邊際承受力也因此大為下降。

　　第四， 6月底之前，銀監(jiān)會(huì)將針對(duì)8號(hào)文的落實(shí)情況展開檢查，迫使銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度。

　　上述各種因素都對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了一定的收縮壓力，而6月上旬光大銀行對(duì)興業(yè)銀行的違約門事件產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)資金緊缺的猜測(cè)和預(yù)期，放大了“錢荒”的恐慌效應(yīng)。

　　當(dāng)然，比光大銀行蝴蝶效應(yīng)更強(qiáng)烈的市場(chǎng)恐慌心理，來自央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的態(tài)度和反應(yīng)。在金融市場(chǎng)資金利率急速飆升的情況下，央行釋放流動(dòng)性的動(dòng)作遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，由此透露出強(qiáng)制商業(yè)銀行去杠桿的政策預(yù)期，這導(dǎo)致恐慌情緒越來越濃，市場(chǎng)利率越走越高。

　　那么，這輪“錢荒”會(huì)持續(xù)到何時(shí)？

　　從季節(jié)性因素來看，6月份是商業(yè)銀行考核二季度貸存款規(guī)模的時(shí)點(diǎn)，短期存款沖規(guī)模導(dǎo)致市場(chǎng)資金更加緊缺，資金成本上升在所難免；加上6月底7月初又恰好是準(zhǔn)備金繳款和財(cái)政繳款的時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性上收也會(huì)在一定程度上加劇市場(chǎng)的資金緊缺。因此，如果央行近期沒有安排大力度的釋放流動(dòng)性措施出臺(tái)，“錢荒”至少要延續(xù)至7月初。而資金面吃緊也將導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率有所攀升。

　　(作者系國(guó)泰君安證券[微博]高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家)