□本報記者 王輝

　　5月中下旬以來，伴隨市場資金面不斷收緊，債市收益率曲線呈現平坦化上行，其中短端收益率大幅抬升。分析人士表示，對于市場相關機構而言，一方面本輪資金面趨緊可能將持續一段時間，投資仍需降低投資杠桿，并繼續考慮利用當前特殊的流動性環境尋求資金拆借的高收益；而另一方面，目前收益率曲線短端已積累不小漲幅，投資者在適當時機也可以提前埋伏流動性改善后市場大概率將出現的反彈行情。

　　基本面支撐未動搖

　　伴隨著近期市場收益率在資金面重壓下不斷拾級而上，本輪流動性風波，不僅打破了前期債市盤整的節奏，同時也給投資者帶來極大的負面預期。不過，多數機構仍認為，當前及未來相當長時間內，宏觀經濟、通脹水平等債市基本面不會發生改變，市場長期趨勢不會就此發生逆轉。

　　第一創業表示，雖然短期回購利率居高不下，但國債長端收益率已開始止升，這其中就包含了對當下弱勢經濟的進一步確認。從近期實體經濟實際運行情況來看，生產、消費和物價輪動向下，而投資難以具備持續升力。在此背景下，在5月份之后，二、三季度宏觀經濟的繼續下探將更加確定。

　　中金公司報告進一步指出，如果在中短期內，貨幣政策不主動放松，那么廣義流動性和狹義流動性的收縮還會持續。廣義和狹義流動性的收緊盡管對債市會形成一定的負面沖擊，但其對經濟的負面影響更大，也更深遠。因此，未來一兩個季度GDP同比增速還會下降，尤其是在出口數據的水分被擠出之后。而在物價方面，貨幣增速以及經濟動能的下降，也將系統性降低國內的通脹壓力。在這種情況下，從長期來看，貨幣政策顯然具備重新放松的基礎，繼續有利于債市長期表現�？傮w而言，相關基本面將繼續主導債券市場向好的長期趨勢。

　　復合策略謀求穩健收益

　　流動性持續緊張對債市機構投資交易提出了更高要求。分析人士指出，本輪資金緊張具有一定持續性，短期需要適當降低杠桿，規避風險。不過，以往流動性緊張推高債券收益率的情況并不鮮見，而后隨著流動性改善，市場往往會出現一定的交易機會。眼下收益率曲線尤其是短端已積累不小漲幅，在適當時機投資者也可以提前埋伏可能出現的反彈行情。

　　海通證券報告指出，目前超儲率處于歷史低位，加上季末來臨，若央行不逆回購或降準，資金利率恐持續高位運行。因此，相關機構需降低操作杠桿。與此同時，央行對于放松貨幣較為謹慎，或為警示金融風險，讓金融機構表外業務降低杠桿，但這勢必會降低融資增速、加劇經濟下滑，從而推動長期高等級債券盈利的確定性增加。因此該機構建議長短結合，去杠桿加久期，降低風險，獲取確定性收益。

　　第一創業和中金公司則建議投資者對本輪資金面緊繃時期結束之后的波段交易機會進行重點把握。第一創業表示，一旦市場膠著的流動性局面被打破，債券將隨基本面重回下行趨勢，當下忍耐必將能夠捕捉到交易機會。

　　中金公司進一步指出，對于債券市場而言，短期內資金面持續偏緊對短期債券的沖擊最大，短端利率可能維持高位甚至繼續走高。但由于市場對于經濟下滑和后續貨幣政策放松的預期在逐步增強，中長期債券未來仍存在交易性機會，因此中長期債券收益率不會出現較大幅度的上升，甚至在未來經濟數據進一步下行的情況下還會逐步下降。此外，Shibor浮息債由于3個月Shibor利率的跳升，未來也將有一定交易機會。

　　而興業證券債券投資經理朱文杰表示，未來資金面回暖，受益最大的無疑是短期品種。但目前資金面改善的跡象尚不明顯，拆借資金的收益則十分可觀，因此開始布局波段交易機會可能還不甚合算。