“11超日債”的表現讓人回想起那些年權證“末日輪”的場景。

　　■ 本報記者 宋璇

　　2月20日，超日債結束了“三連陽”走勢，出現1.29%的下跌。即便如此，仍然有投資者在豪賭政府“兜底”，躍躍欲試地準備參與“末日輪”。圍繞著超日債引發的有關公司債的一系列問題，令外界強烈關注。

　　業內預期歷時1年修訂的《公司債券發行管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)已經結束征求意見，即將從試點轉常規的當下，超日債無可爭議地成為本輪公司債改革“課本”中典型案例。

　　市場狂追11超日債

　　2月19日，ST超日發布特別風險提示公告：因公司2011年度虧損，且預計2012年全年虧損9億元至11億元，按照《深圳證券交易所公司債券上市規則》的有關規定，“11超日債”將自公司2012年年度報告披露之日起(2013年4月18日)被實施停牌，深交所將在停牌后15個交易日內作出是否暫停債券上市交易的決定。根據有關規定，如果公司在“11超日債”付息日2013年3月7日不能付息，“11超日債”交易將被采取臨時停牌等措施。

　　當日收盤，“11超日債”上漲了3.55%。

　　“超日債由于無漲跌幅限制、T+0、交易成本低，掀起狂潮在所難免。想想當年的南航權證的‘末日狂飆’……”作為當年南航權證的參與者之一，券商營業部的大戶林平(化名)沒有放過超日債投資的機會，“所謂風險越大，收益也越高，中國資本市場開設以來，債券市場還沒有出現過違約問題。即使是云南城投風波，也被政策化平息。”

　　政府兜底成信心源

　　林平的預判并非沒有依據。2012年12月下旬，外界盛傳超日太陽董事長倪開祿攜款潛逃，12月19日停牌，停牌期間一份巨虧業績修正公告將超日太陽的危機升級。今年2月1日復牌連續三跌停，大跌23.26%。

　　1月31日，超日太陽發布公告，倪開祿父女已于2013年1月中旬將其持有的共計3.70億股公司股份中的部分轉讓給青海省木里煤業，股份轉讓完成后，木里煤業持有超日太陽的股份比例將不低于35%，成為該公司第一大股東。木里煤業由青海國投操持。在林平看來，這暗示著政府“兜底”的信息。從市場表現來看，和林平擁有同樣想法的投資者不在少數。

　　“一方面是從未有過違約記錄的中國債券市場，另一方面是省級國資的介入，投資者自然有恃無恐。”深圳一家大型券商固定收益部研究員對《國際金融報》記者表示。

　　期待政策釋放風險

　　根據公開資料，鵬元評級作為超日太陽的評級機構，給予該公司的主體信用等級為AA，本期公司債券的信用等級為AA。在《公司債券信用評級報告》中，鵬元稱，超日太陽近年業務規模大幅增加，目前訂單相對充足。但鵬元沒有提及，在超日太陽的資產中，應收賬款余額為33.42億元，占總資產的42.3%，且業務90%以上在海外，風險很大。

　　“超日債暴露出中國債券市場存在的問題。成熟的債券市場存在違約，國內市場則從沒有違約的情況，這顯然是不正常的。”江蘇一家中型券商投行業務部董事總經理對記者表示，“政府‘兜底’的做法，很容易讓投資者忽略債券市場的風險。”

　　業內有消息稱，經過1年修訂的《暫行辦法》已經結束征求意見，不日便將正式發文。《暫行辦法》最大的看點是非公開發行方式，取消了公開發行的保薦制和發審制，將發行主體從已上市公司拓展至全部公司制法人，放松了期限限制。

　　“這秉承了證監會主席郭樹清‘市場化’改革的做法，但這樣的改革對中介機構、投資者都是巨大的考驗，債券市場擴容速度將加快，發行主體的資質也會越來越復雜，不可避免，低資質發行主體比重較之過去會不斷增加，其所面臨的信用風險也在逐步擴散。”上述固定收益研究員表示，“即便超日債違約風險緩和，未來債券市場的投資氛圍也會發生巨大變化，而如何完善債券市場風險管理機制成為市場發展的重中之重。”