地方政府或牽頭謀求解決“路線圖”

　　王輝 李曉輝

　　備受關注的“11超日債”債券持有人會議，本周三(1月23日)將在超日太陽公司所在地上海奉賢區南橋鎮召開。在經過此前一段時間的發酵之后，本次債券持有人會議最終將達成怎樣的初步解決方案、超日債會否成為信用債市場違約第一單，正在成為有關各方的關注焦點。

　　來自債券市場知情人士的消息稱，不同于去年山東海龍、江西賽維“政府托底”的解決方式，當前超日債將不會從奉賢區政府直接獲得資金援助。但另一方面，當地政府及公司方面，將會與有關債務各方協商解決超日債及其他公司債務的“路線圖”。而首當其沖的超日債第一次付息(11超日債將于今年3月11日迎來首個付息日，按10億元發行規模、8.98%的票面利率計算，本次付息金額為8980萬元)，預計將在其他債權人許可的情況下由公司如期兌付。而另一方面，超日債及其他銀行貸款等債務的最終解決，短期內預計仍不會達成具體的解決框架。

　　首期利息有望如期兌付

　　1月8日，“11超日債”債券受托管理人超日債保薦人、主承銷商中信建投宣布將于本月23日召開債券持有人會議，通過現場投票方式審議兩項議案，包括《中信建投證券股份有限公司關于履行“11超日債”受托管理職責的情況通報及提請債券持有人會議給予授權的議案》、《關于“11超日債”再次召開債券持有人會議的會議召開形式及投票表決方式的議案》。對于債券持有人而言，3月11日的首次利息能否如期兌付、超日債何時能恢復交易、未來會否被交易所摘牌、未來的本息償付方案等問題，無疑是相關債券持有人在此次會議上迫切想知道的答案和合理訴求。

　　上海一券商集合理財產品的債券交易員向中國證券報記者透露，超日債不會得到當地政府的全面托底，這對于債券持有人而言已經是心知肚明。考慮到超日太陽的私企性質、以及光伏產業在上海產業結構中相對不高的重要性，獲得奉賢區政府的“政府背書”顯然不合實際。不過另一方面，對于超日債的首次付息以及公司全面的債務解決，奉賢區政府也將不會“坐視”。

　　據該知情人士了解，對于此次超日債的首次付息，奉賢區政府正在牽頭與各方債權人協商，在得到有關銀行等債權方認可的情況下，首先讓超日太陽順利度過超日債第一次付息的難關。多位市場人士指出，如果超日債首次付息都無法兌付，超日債的直接摘牌乃至公司直接的破產清算，估計將不可避免。

　　此前，作為江西省內最大的民營企業以及江西新余市政府近年來重點支持的企業，國內太陽能巨頭江西賽維在2012年年中遭遇資金鏈危機時，其發行的5億元中票、4億元短融均獲得了當地政府的全面“兜底”。2012年年初，作為山東濰坊的國企，山東海龍4億元短融，也在當地政府的擔保下，由當地銀行提供資金進行了全額兌付。而此次超日債的情況，顯然是與江西賽維、山東海龍所不同的另一個樣本。

　　最終解決仍須自身造血功能恢復

　　1月18日，超日太陽發布關于該公司流動性風險化解方案的公告稱，截至該公告日，多家供應商因貨款清償事項提起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；有多家銀行因貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億元左右；其他債權人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1億元左右，目前公司正在與上述債權方協商還款事項。而來自公司2012年三季報的數據則進一步顯示，截至2012年三季度末，公司短期借款17.78億元、合計流動負債36.68億元，而公司的賬面貨幣資金則僅為4.58億元，另外公司有多達33.42億元的應收賬款。從資金流動性來看，公司資金鏈已脆弱不堪。

　　在公司兵臨城下的到期債務面前，作為超日債擔保資產的范圍，包括公司及子公司的部分應收賬款、部分不動產及機器設備等，這些資產可以為超日債提供相應償付保障。考慮最壞的情況，從清償順序來看，超日債與貸款在破產中獲得的清償順序上也大抵相當。但目前令債券持有人普遍擔憂的是，雖然公司已在受托管理人的要求下盡力為“11超日債”補充提供擔保，但由于擔保資產變現的不確定性，仍無法確保“11超日債”的本息得以全部償付。與此同時，太陽能行業日落西山的行業前景，也使得公司經營狀況看起來有些暮氣沉沉。盡管如此，對于超日債原本長達5年的“壽命”而言，最終的兌付解決，仍有待于公司自身造血功能的恢復。

　　另一方面，從超日債的持有人來看，有消息人士稱，目前有至少兩家券商的理財產品持有11超日債都在千萬元規模，流動性的風險、估值大幅調整的風險、超日債可能面臨的摘牌風險，已經成為現實。對于所有超日債的持有人而言，曾經8.98%的年收益匯報預期，當前正在成為漫長的等待。