國泰君安證券股份有限公司 楊坤,呂春杰


　　榮信電子股份有限公司(簡稱“榮信股份”)將發行5年期(3+2)固息公司債,第一期金額6億,用于調整債務結構,補充流動資金。

　　公司于1998年11月注冊成立,原名榮信有限公司,于2007年3月在深交所上市。截止到2012年9月30日,左強、深港產學研分別持有公司股本的11.43%和14.70%,為公司的控股股東。左強、崔京濤、厲偉為公司的實際控制人。

　　本期公司債為無擔保。

　　我們預計13榮信01利差在310bps-320bps之間,目前3年期國債利率為3.10%左右,對應發行區間為6.20%-6.30%。

　　公司主要從事節能大功率電力電子設備的設計和制造業務,分為電能質量與電力安全、電機傳動與節能、余熱余壓節能發電系統,廣泛應用于冶金、電力、煤炭等能耗行業。節能減排領域為未來重點發展產業,具有廣闊的市場需求空間。公司的研發實力較強,具有自主知識產權,SVC產品市場份額較大,具有較好的品牌影響力。公司經營活動現金流波動較大,盈利質量較差。公司對客戶采取較為寬松的信用政策為重要原因,近年公司存貨、應收賬款占流動資產比例持續上行。綜合考慮,我們給予13榮信01主體5+分,債項與主體一致。

　　一級市場中,12雙良節發行人為民營企業,主要產品為溴化鋰制冷機、苯乙烯、EPS,財務指標一般,但所處行業周期性較弱,前景看好。國泰君安內部打分為4-。12格林債發行人為民營企業,主要從事于廢棄電子的回收再利用,同樣受政策支持較大,且研發能力和技術優勢顯著,但近年資本支持大,現金流并不穩定,綜合考慮給予5+。預計13榮信01信用利差在300bps-310bps之間。

　　二級市場中,11許繼債為國有企業,主要從事電力設備的制造和銷售,在輸配電領域競爭優勢較強,但2012年下滑較大,現金流、貨幣資金明顯惡化,國泰君安內部打分為4-。目前3年期AA級中票利率為5.22%,信用利差為212bps。我們預計13榮信01信用利差在330bps左右。