國泰君安證券股份有限公司 呂春杰,姜超


　　摘要:

　　經濟回升,關注CPI上行風險。12月匯豐PMI終值為51.5%,12月中采PMI為50.6%。結合工業企業利潤增速超預期恢復等,未來既要關注經濟增速放緩可能,也要關注上行風險,尤其是CPI上升推動無風險利率的可能上行。

　　12月托管數據:銀行偏好中票,基金偏好企債。12月托管數據顯示機構分歧較大。銀行較樂觀,信用債中主配中票;保險12月份忙于買銀行次級債;廣義基金在股市大漲的背景下,配置債券動力不強,債券品種中偏好收益率較高且信用風險相對較低的企業債。各機構各有偏好的品種,目前不必對信用債市場過分悲觀。

　　12月1、5年中短期票據部分中低評級表現較好。信用債中,1、5年中短期票據中部分中低評級表現較好。城投債由于上月收益率上升約10bps左右整體表現不佳。我們認為城投債收益率一旦到7%,則配置需求就會變強。展望全年,城投債收益率更有可能是震蕩,仍有持有票息的收益。

　　中小企業集合票據整體風險不高。中小企業集合票據發行過程中政府參與度高,多有擔保公司擔保,擔保公司均為國有,擔保倍數、風險充足率等各項指標均在可控范圍內,整體風險不高,即便有個別中小企業出現經營困難也很難引起債券的違約。

　　一級市場:供給環比略升。受城投債供給仍有所增加的影響,無論是中長期信用債還是全部企業類信用債,凈融資額均較11月份環比略有增加。在新型城鎮化相關融資需求推動下,預計2013年城投債潛在供給量仍較大,但增速應會較2012年回落。

　　中票仍好于公司債。近期發行的公司債資質偏弱而利率溢價不高,交易所市場更易受股市影響,配置價值不如中票。

　　均衡配置,規避風險。建議投資者繼續堅持均衡策略,配置中低等級短融和5年期中等級中票,若城投債收益率繼續上行可加大配置力度。堅決回避高風險行業和公司。