招商證券[微博]股份有限公司 羅櫻,蔣飛,柴樹懋


　　內(nèi)容摘要:

　　市場(chǎng)回顧:臨近年底,交投清淡

　　繼上周凈回籠資金后,本周央行公開市場(chǎng)重返凈投放格局,凈投放資金920億元,當(dāng)周共實(shí)施1680億元逆回購(gòu)操作,較上周增加近七成。上周央行公開市場(chǎng)凈回籠資金1250億元。但由于年末臨近,銀行存款爭(zhēng)奪戰(zhàn)日益白熱化,從而推動(dòng)資金利率大幅上揚(yáng),市場(chǎng)流動(dòng)性稍有轉(zhuǎn)緊。截止周四(12月20日),銀行間主要回購(gòu)利率整體漲幅擴(kuò)大。質(zhì)押式7天期利率大漲近43個(gè)基點(diǎn)、收于3.5161%的位置。

　　短期資金面總體保持平穩(wěn),短融收益率變化幅度較小。本周各評(píng)級(jí)短融收益率小幅波動(dòng),各評(píng)級(jí)短融收益率平均下行約2BP。在本周1年期央票收益率變化較小的情況下,各評(píng)級(jí)短融和央票的信用利差均變化不大。評(píng)級(jí)利差方面,中低評(píng)級(jí)短融的利差維持歷史中位數(shù)之上。

　　與我們上周周報(bào)判斷的一致,在基本面和資金面并未對(duì)信用債市場(chǎng)構(gòu)成明顯沖擊的前提下,此次供需影響下的信用債小幅調(diào)整的持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。本周企業(yè)債收益率調(diào)整幅度基本放緩,高、低評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率漲跌互現(xiàn),整體收益率平均波動(dòng)幅度不超過(guò)1BP。

　　投資策略:發(fā)改委規(guī)范企業(yè)債發(fā)行發(fā)

　　改委近日下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問題的通知》。其中細(xì)化資產(chǎn)負(fù)債率水平要求、限制發(fā)債企業(yè)相互擔(dān)保、提高城投債的擔(dān)保要求、并將旅游基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)納入融資平臺(tái)管理。

　　我們判斷此次發(fā)改委規(guī)范城投債發(fā)行短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)相關(guān)審批速度產(chǎn)生一定影響,但并不會(huì)對(duì)城投債的發(fā)行規(guī)模造成太大影響;從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,也有益于城投債市場(chǎng)的良性、規(guī)范發(fā)展,我們對(duì)城投債仍然持有比較積極的態(tài)度。

　　短期來(lái)看,臨近年底,市場(chǎng)投資者的關(guān)注焦點(diǎn)將主要集中在資金面上,根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)年前一周,7天回購(gòu)利率依然存在上行空間,而現(xiàn)券市場(chǎng)交投仍將比較平淡。我們認(rèn)為年內(nèi)可以適當(dāng)暫緩信用債配置,靜待新年之后再忙碌春耕