東方證券股份有限公司 邵宇，高子惠


　　融資總量持續增長。從1-11月份社會融資總量累計來看,比去年同期增長22.61%,1-5月份各月累計值均低于2011年,1-6月份基本持平,1-8月份略有增長,1-11月份較快增長。

　　融資結構繼續優化:信貸占比降,債券占比繼續上升。2012年以來社會融資結構優化逐步顯現出來,其中:新增人民貸款累計占比下降明顯,從1月份的75.7%下降至11月份的54.7%。企業債券融資累計占比大幅上升,從1月份的4.53%上升至11月份的14.41%,并且企業債券融資累計占比在11月份達到了自社會融資規模數據公布以來的新高。非金融企業股票融資累計占比依然疲弱,11月份僅為1.7%。11月新增信托貸款為1995億元,比去年同期多增1279億,累計占比為7.4%,遠高于去年同期的1.4%,創今年以來新高。11月份未貼現銀行承兌匯票繼續減少,累計占比為5.6%,低于去年同期的7.3%。新增外幣貸款和委托貸款累計占比分別為5.4%和7.6%,比上月均高出0.3個百分點。外匯占款的持續流入推升近三個月外幣貸款的大幅上升。

　　短貸規模的再次上升與銀行代付進表,進而壓縮中長期貸款額度有關。11月份新增貸款僅為5229億元,其中,中長期信貸增量只有1484億元,住戶中長期貸款增加1515億元,非金融企業及其他部門中長期貸款減少31億元而短貸增加3940億元,這或與銀行代付進表,進而壓縮中長期貸款額度有關。代付進表在8、9月份短期貸款增量較大的數據中有所體現。11月中長期貸款與中長期企業債增量僅為3008億(今年8月份以來一直在5000億附近),中長期企業債增加額為1524億,是8月以來的最低水平,比去年同期減少571.3億元,這或與年底債券凈供給季節性下降有關。

　　全年社會融資總量或突破15.46萬億,同比增速達到21%。新增貸款累計占比下降和企業債券融資和信托貸款累計占比上升,這種結構性變化說明“金融脫媒”繼續深化,一方面“脫媒”可以有效降低企業的融資成本,另一方面通過直接融資渠道的市場供需調節逐步形成有效的資金價格,進一步推動利率市場化進程。

　　風險提示:l外匯占款再次流出、資金面偏緊及信用違約風險值得關注。