國信證券股份有限公司 國信證券研究所


　　宏觀經(jīng)濟

　　上周美聯(lián)儲主席伯南克在美聯(lián)儲年度研討會上的講話僅僅承認存在使用資產(chǎn)購買等政策工具的可能性,至于是否付諸實施依然要看經(jīng)濟形勢的變化。最新公布的美國第二季度GDP增速修正值為1.7%(之前為1.5%),此增速相較于第一季度的2.0%的增速有所降低,但依然可以被視為較為樂觀的結(jié)果。令人感到樂觀的數(shù)據(jù)是密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)在8月份攀升到了74.3的三個月以來高位水平。同時,歐盟統(tǒng)計局給出的歐元區(qū)8月份CPI初值為同比上漲2.6%,較7月份的2.4%有所上升,而失業(yè)方面的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示7月份歐元區(qū)失業(yè)率11.3%,歐洲面臨這“滯脹”的風(fēng)險。

　　國內(nèi)方面,上周兩項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布,即工業(yè)企業(yè)利潤和中國官方中采PMI,前者為滯后指標而后者為先行指標,二者走勢均偏弱,說明中國目前的經(jīng)濟形勢不僅處于低位,同時未來短期內(nèi)并不看好。市場之前普遍猜測中國經(jīng)濟將于三季度見底回升,現(xiàn)在看來企穩(wěn)難度在加大。

　　資金面及市場

　　本周前兩個交易日資金面有一定改善,央行繼續(xù)采用逆回購操作向市場投放資金,7天逆回購利率持平于3.4%,14天逆回購利率下降5bp到3.5%,二者進一步縮窄,表明央行希望引導(dǎo)機構(gòu)融入長期資金,這樣也有助于減輕央行操作的壓力。但周三由于市場面臨準備金的補繳,資金利率重新走高,隔夜Shibor上漲13bp,收于2.13%;下午7天回購利率上升至3.43%的水平,比前一交易日上升94bp。在季末因素的催化下,預(yù)計未來資金面仍將維持緊平衡態(tài)勢。

　　定價參考

　　9月4日銀行間固定利率金融債收益率曲線(5年)的中債估值為3.78%。剩余期限為4.97年的“12農(nóng)發(fā)15”的中債估值為3.78%,二級市場成交在3.79~3.82%;剩余期限為4.85年的“12進出09”的中債估值為3.78%,最新成交于3.78~3.79%,與估值相近。

　　投標建議

　　本月的利率債到期較多,供給壓力較上月有所減輕。周三招標的7年期國債符合市場預(yù)期,與二級市場比較接近,邊際倍數(shù)達9.96,表明經(jīng)過前期的調(diào)整,近期交易盤開始逐漸活躍;同日的5年期的進出口債中標利率為3.78%,也中規(guī)中矩,可作為本期債券最合適的參考。

　　本期債券的手續(xù)費影響約2.5bp左右,預(yù)計本期債券中標利率將略低于二級市場水平。建議投資機構(gòu)可在3.75~3.78%的區(qū)間內(nèi)投標,需求較強的機構(gòu)可以考慮在3.71~3.78%的區(qū)間內(nèi)分價位投標。