盈利能力分析

　　圖10中表示了從2003年到2006年，中鐵五局和上市公司行業(yè)平均的主營業(yè)務(wù)利潤率的變化曲線。在整個(gè)期間，公司的主營業(yè)務(wù)利潤率一直低于行業(yè)同期指標(biāo)，并從2003年的11.85%下降到2006年的7.38%。由于建筑行業(yè)特點(diǎn)決定公司施工項(xiàng)目比較分散，管理難度較大，管理較為粗放，導(dǎo)致管理費(fèi)用高企(近3年管理費(fèi)用在主營業(yè)務(wù)利潤中占比均在75%以上)，導(dǎo)致中鐵五局的主營業(yè)務(wù)的競爭力有所降低。

　　圖11中表示了從2003年到2005年，中鐵五局和上市公司行業(yè)平均的總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)的變化曲線。在整個(gè)期間，公司的該指標(biāo)均低于行業(yè)指標(biāo)。圖12中表示了從2003年到2006年，中鐵五局和上市公司行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率(ROE)的變化曲線。中鐵五局的ROE亦均低于行業(yè)指標(biāo)，從2003年的3.17%上升到2004年的3.27%，之后下降到2005年的2.58%，中鐵五局盈利指標(biāo)下滑的原因除了受建材價(jià)格相對(duì)較高的影響外，還受鐵路投資機(jī)制改革和競爭較為激烈的市場(chǎng)的影響。而后公司采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)利潤空間縮小的問題，從而使ROE又上升到2006年的4.83%,說明中鐵五局的近期的盈利能力有所提高。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為中鐵五局采取措施抑制了利潤的下降，近期的盈利能力有所提高。

　　短融券分析

　　中鐵五局本次申請(qǐng)短期融資券額度為4.9 億元，主要用于滿足本公司短期流動(dòng)資金的需求。短期融資券募集的資金到位后，將主要有兩大投向，投向一：增加公司營運(yùn)資金。投向二：用于置換部分銀行貸款，降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　公司與多家大型商業(yè)銀行建立了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，截止2006年5月底，公司在銀行所獲得的綜合授信額度為127.15億元(包括：20.65億元的流動(dòng)貸款、58.35億元的保函和47.15億元的無條件信貸)，其中未使用的流動(dòng)貸款和無條件信貸的授信額度為25.68億元，間接融資渠道暢通。綜合上述分析判斷，公司整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)本期短期融資券的償還能力強(qiáng)。

　　其他事項(xiàng)分析

　　截止至2007年3月30日，中鐵五局無重大訴訟或影響企業(yè)公眾形象事件。

　　結(jié)論

　　中鐵五局(集團(tuán))有限公司在鐵路、公路、隧道和橋梁等工程承包領(lǐng)域具有多年的施工經(jīng)驗(yàn)，競爭實(shí)力較強(qiáng)。近幾年公司整體經(jīng)營狀況良好，但債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，盈利能力一般。由于公司間接融資渠道暢通，針對(duì)本期短期融資券，公司采取一定的償還措施。我們認(rèn)為，公司整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小，本期短期融資券不能償付的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　根據(jù)中鐵五局的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用鼎資信用分析評(píng)分模型進(jìn)行計(jì)算，中鐵五局的償債能力評(píng)級(jí)為A-3，經(jīng)營能力評(píng)級(jí)也為A-3，盈利能力評(píng)級(jí)仍為A-3。所以綜合來看，我們給中鐵五局的整體評(píng)級(jí)為A-3。根據(jù)鼎資研究的統(tǒng)計(jì)，在這一信用水平的新債收益率為3.74%；中鐵五局為國有控股企業(yè)，鼎資統(tǒng)計(jì)的1年期左右國有控股企業(yè)短融券的成交收益率平均為3.58%。結(jié)合中鐵五局的實(shí)際情況，鼎資投資認(rèn)為07鐵五局CP01的收益率在3.70%-3.80%之間較為合理。