短融券發行翻番 信用溢價更受關注

　　秦媛娜

　　經歷了風波之后的短期融資券市場正走上更加健康的發展道路。2006年短期融資券的發行數量達到了2915.2億元，比2005年翻了一番，在規模顯著增長的同時，市場對于短融券的投資態度也在經歷著一個更趨理性的過程。

　　Wind資訊統計顯示，今年一級市場共有2915.2億元短期融資券發行，比2005年1453億元增長了100.62％。平均每個月的發行額接近250億元，這個露臉不足兩年的新事物已經為更多的企業提供了融資便利。

　　中信

　　聯合證券債券分析師吳思銘認為，節省財務成本是企業發行短融券的直接動力所在。數據顯示，目前商業銀行1年期貸款利率為6.12％，而1年期限的短融券發行利率最高尚未達到5％，大大節省了企業的籌資成本。他還表示，央行壓縮銀行信貸規模，也在客觀上刺激了企業發行短融券的意愿，使得其在一定程度上產生了對銀行貸款的隱性替代效應。

　　因此，短融券市場發展初期存在著供不應求的局面，這在今年年初民營企業集中發行短融券、市場廣泛追捧中得到了體現。此后隨著發行規模的擴大，供求失衡的情況才逐步有所好轉。

　　短融券市場大擴容的背后，是市場對于這一新事物認知程度的升級。在今年7月爆發了“福禧事件”之后，不少投資者對短融券一度避之不及。但是隨著市場對于風險問題有了更為深入的認識，理性的投資態度開始占居主導。

　　一方面，投資者有了更強的議價能力，部分民營企業發行的短融券票面利率節節走高，目前最高已經達到了4.8988％。但與此同時，一些資信度較高的大型國有企業的短融券發行利率卻相對平穩，市場分化正在呈現。

　　“投資者開始對于單個發行主體有了更多的關注，也對發行人提出了更高的要求。”嚴高劍表示，因為沒有擔保，因此信用風險是影響短融券價格的一個決定性因素。但是2006 年之前短期融資券發行價格基本沒考慮到信用風險，直到今年不同的品種之間的發行利率才開始顯示出差異化，而這也意味著市場正走向更為成熟的階段。

　　■資料鏈接 “福禧事件”

　　□本報記者 秦媛娜

　　7月24日，福禧投資控股公司一紙公告引爆了“福禧事件”，而這注定成為短期融資券發展過程中不可回避的一個話題。

　　福禧公告稱，該公司董事長張榮坤正協助政府有關部門進行調查。福禧公司卷入上海社保案的消息不脛而走，出于對其償付能力的擔心，市場對于該公司發行的短融券06福禧CP01采取了“冷凍”的處理態度，福禧短融券的主承銷商工商銀行則開始組織持有人會議，“安撫”市場情緒。

　　但這一事件也給市場上了生動一課，短融券的償付風險問題開始引起市場的關注。短融券的發行利率結束了低于3％的時代，信用風險溢價被納入到短融券的定價當中。投資者也開始投入更多的精力對短融券發行主體的信用情況進行研究。

　　可以說，“福禧事件”幫助投資者建立起了更為理性的投資觀念，也促使短融券市場走向了更為成熟的階段。