文/黃律圣

　　隨著2013年的到來，全球金融市場正在醞釀著新的變化。回顧過去一年全球經(jīng)濟的表現(xiàn)，股市狀況良好。雖然2012年受到美國持續(xù)推出的量化寬松貨幣政策(QE)、歐債危機以及第四季美國財政懸崖紛擾等問題的影響，但全球股市只有陷入主權(quán)債務危機的西班牙全年下跌了4.65%，成為全球主要股市唯一下跌的市場。2013年初就在美國財政懸崖暫時解除的利多形式，以及聯(lián)準會量化寬松貨幣政策傳出于年底功成身退的利空夾雜下揭開序幕。而在多重因素的作用下，2013年的中國經(jīng)濟又該走向何方？

　　整體經(jīng)濟趨于下滑

　　從整體上看，2013年的中國經(jīng)濟仍處于2008年以來的下滑周期中。受內(nèi)外需求拉動影響，中國經(jīng)濟在2002-2007年經(jīng)歷了史上增長最快的上升階段。然而，次貸危機的爆發(fā)結(jié)束了美歐長期以來依靠資產(chǎn)泡沫和過度負債拉動需求的增長模式，支撐中國制造業(yè)的外需增長將大幅回落；而國內(nèi)此輪地產(chǎn)調(diào)控的深刻背景意味著房地產(chǎn)調(diào)整或伴隨整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，中國過去十年來快速推進的重工業(yè)化進程和以土地為中心的粗放型城鎮(zhèn)化過程將明顯放緩，原有增長模式下的內(nèi)需增速將有所下滑。從供給面來看，持續(xù)多年投資擴張使多數(shù)行業(yè)面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力，尤其是過去幾年的四萬億計劃開工建設了大量基礎設施和制造業(yè)項目，很大程度上已經(jīng)透支了未來進一步投資的空間，隨著項目投產(chǎn)，未來產(chǎn)能壓力可能進一步加劇。同時，國內(nèi)勞動力、資源、環(huán)境等要素供給已步入拐點；而在原有發(fā)展模式方式下，社會發(fā)展長期滯后于經(jīng)濟增長，社會貧富差距不斷擴大，人力資本投資嚴重不足，要素生產(chǎn)率和收入的進一步提升面臨巨大挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟增長在短期內(nèi)難以重回上升通道。

　　房地產(chǎn)趨于平穩(wěn)，內(nèi)需拉動有所下降

　　2013年美歐國家仍將面臨房地產(chǎn)調(diào)整和去債務化的逆向過程，歐洲實體經(jīng)濟可能延續(xù)下滑，而美國經(jīng)濟復蘇依然弱勢，中國出口難以再現(xiàn)較快增長，資本流入可能維持低位水平。歐債危機和全球經(jīng)濟放緩對中國出口的負面效應將進一步顯現(xiàn)，2013年中國出口同比可能仍是個位數(shù)增長，外商直接投資(FDI)或延續(xù)同比下滑。與此同時，由于房地產(chǎn)過去幾年的泡沫化發(fā)展已經(jīng)對資源配置、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、收入分配、通脹壓力、金融財政體系穩(wěn)健和社會穩(wěn)定的產(chǎn)生了嚴重的負面效應，房地產(chǎn)調(diào)控成為推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、加快社會發(fā)展和維護政治穩(wěn)定的客觀要求，此輪地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)時間很可能超過往年。

　　隨著中央對住房行業(yè)的定性回歸民生角色，政府可能建立抑制房地產(chǎn)投機、投資的長效機制，至少在2013年中央針對房地產(chǎn)將保持偏緊政策。由于整體宏觀政策趨松而住房供應持續(xù)增加，2012年2季度以來部分剛需的逐步釋放刺激了房地產(chǎn)需求回升和價格反彈壓力，盡管后期住房銷量有望維持回暖態(tài)勢，但在現(xiàn)有房地產(chǎn)政策背景下，房地產(chǎn)投資、投機需求難以強勁回升，相對平穩(wěn)的剛需很難支撐住房銷量出現(xiàn)井噴式反彈。2013年住房銷量情況很大程度上取決于宏觀政策整體松緊節(jié)奏和供應增長情況，這兩個因素決定了剛需釋放進度，預計全年商品房銷售面積基本與2012年持平或略低于2012年。由于開發(fā)商現(xiàn)金流仍相對偏緊而需求前景仍屬平淡，土地購置可能延續(xù)同比下滑，而房地產(chǎn)投資增長難以大幅反彈。整體來看，2013年房地產(chǎn)對內(nèi)需的拉動可能進一步有所下降。

　　基礎設施建設有望回升

　　房地產(chǎn)和出口相關需求下滑和四萬億刺激后進一步加劇的產(chǎn)能壓力將嚴重制約制造業(yè)產(chǎn)能擴張，2013年制造業(yè)投資增速相比2012年可能進一步回落。而地方政府和相關融資平臺在經(jīng)歷了四萬億刺激之后，其負債率也大幅攀升，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的土地收入下滑和資產(chǎn)縮水增加了地方政府和融資平臺企業(yè)的償債壓力，無論從需求空間還是資金保障角度來看，未來基礎設施投資很難再重現(xiàn)09年那樣的高速增長。預計在積極財政政策和寬松信貸政策支持下，2013年1-3季度基礎設施和社會服務業(yè)投資增速有望逐步回升，從2012年上半年的11%回升到2013年前三季度的15%左右；但隨著刺激效應減弱和基數(shù)提高，2013年4季度可能再度有所回落。

　　整體來看，2013年固定資產(chǎn)投資增長可能進一步有所放緩，基準情境下從2012年的17%-20%降至2013年的13%-16%。而在房地產(chǎn)調(diào)整和經(jīng)濟下滑背景下，居民消費可能延續(xù)目前增長態(tài)勢，短期內(nèi)加速增長的可能性相對較小。在經(jīng)濟回落背景下，2013年宏觀政策將延續(xù)2012年以來的寬松趨勢，但房地產(chǎn)問題和美歐量化寬松背景下物價回升風險可能制約到貨幣政策放松步伐，政策在具體操作上可能延續(xù)相機抉擇。

　　經(jīng)濟刺激減弱，增速將放緩

　　在基準情景下，中國2013年GDP將同比增長7.3%-7.6%。受房地產(chǎn)回暖和政策延續(xù)寬松支撐，2012年4季度到2013年上半年GDP同比略緩慢回升，CPI同比也將有所抬升，隨著刺激效應減弱和房地產(chǎn)市場可能重新回落，2013年下半年GDP同比可能再度有所放緩。貨幣政策方面，2013年降息和下調(diào)準備金率的空間為1次和1-3次。

　　而未來決定中國經(jīng)濟是否超預期的主要因素有三個：美歐經(jīng)濟形勢、國內(nèi)房地產(chǎn)情況以及國內(nèi)貨幣寬松和積極財政政策力度。如果美歐經(jīng)濟形勢或國內(nèi)房地產(chǎn)情況好于國內(nèi)預期，那么中國經(jīng)濟表現(xiàn)可能超出國內(nèi)的預測。如果未來貨幣寬松和積極財政政策的力度大幅超過預期，那么2013年前3季度的GDP增速可能超出預測，但這種簡單的總需求刺激將透支中長期內(nèi)的增長潛力，隨著刺激效應減弱，2013年4季度以后的經(jīng)濟增速可能將明顯回落。

　　PS：2013年的幾大經(jīng)濟與投資預測方向：

　　1.美國道瓊指數(shù)有機會挑戰(zhàn)歷史新高，但美債(基金)應保守應對美債危機

　　股市：預估2013年美國股市趨勢仍向上，但漲幅會較去年縮小，道瓊工業(yè)指數(shù)有挑戰(zhàn)歷史高點14198點的機會，而S&P500指數(shù)更有可能挑戰(zhàn)1600點的機會(中小型股)，美股基金有機會再漲。

　　美債：美10年期國債息率現(xiàn)約1.9%，創(chuàng)8個月新高，由于全球不確定性降低，預期與債價走勢背馳的債息率會持續(xù)下降。美國10年期國債過去一個月報酬率大跌5%，顯示資金有撤出跡，象美債基金報酬率會較去年下降，對美債應該“保守謹慎”，有可能全年報酬率會在5%以下。

　　2.中國上證指數(shù)是全球最有漲勢的指數(shù)，人民幣持續(xù)小幅升值機率高

　　自2005年人民幣匯改以來，人民幣對美元每年升值約5%，但近三年則呈升值放緩態(tài)勢(2010年升值3.6%、2011年升值4.7%、2012年升值1.01%)、，而其它主要貨幣歐元、日元兌人民幣也呈現(xiàn)貶值(2012年歐元貶值0.05%、日元貶值11.54%)，近期召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”，為2013年的人民幣匯率走勢定了基調(diào)，由2012年上升幅度減緩來看，預測2013年人民幣匯率升值在1%-3%機率最高。

　　3.由債轉(zhuǎn)股趨勢將出現(xiàn)、債券報酬率可能降到個位數(shù)。

　　2012年MSCI所有國家全球指數(shù)連股息再投資累漲17%，為美債回報近8倍，創(chuàng)下2009年來最大差距。根據(jù)美銀美林預估，債市經(jīng)兩年上漲期后估值已經(jīng)偏高，債市似乎已強弩之末，資金很可能從固定收益轉(zhuǎn)移到股市，建議投資者聚焦股市，持有風險資產(chǎn)股市報酬率有機會超過15%以上。

　　4.新興市場以新興亞洲最有漲勢、金磚四國表現(xiàn)有機會超過東盟國報酬率

　　5.黃金價格將有機會再挑戰(zhàn)每盎司1800美元的高點

　　6.蘭特期油很可能在每桶100-120美元區(qū)間震蕩

　　7.醫(yī)療生物科技仍是最有潛力的投資標的

　　如何對2013年做理財產(chǎn)品投資推薦

　　根據(jù)以上經(jīng)濟形式和金融市場狀況的分析，筆者認為，銀行客戶經(jīng)理在2013年為客戶做資產(chǎn)配置方案時，應該著重以股票型基金為主，債券為輔，加上定存配置的方式做投資，主要方案如下：

　　備注：由于2013年股市將略有好轉(zhuǎn)，所以投資比重以定存、股市、債市約1:5:4的方向，股市多偏低基期或是2013年有續(xù)漲機會的投資標建議，債市多選擇較為積極的債券(基金)，主要原因是預估2013年利空出現(xiàn)的機會較低(多為已知可控制，如歐債的延續(xù))。

　　編輯：徐昭榮

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　　黃律圣：20 年金融業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，7 年銀行業(yè)講師經(jīng)驗。

　　學歷：輔仁大學經(jīng)濟學系、中國文化大學(臺灣)MBA畢業(yè)。

　　經(jīng)歷：臺灣地區(qū)第一大金控銀行通路講師(近100 家分行基金盤勢分析教育訓練講師)，《自由時報》周日證券財經(jīng)版“匯率及黃金預測”專欄主筆(3 年)，《財訊快報》期貨專欄主筆，華爾街財經(jīng)臺王正元老師《股市正圓》節(jié)目期貨解盤分析師，新浪網(wǎng)(全球)財經(jīng)頻道期貨專欄專家(3 年)，有期貨小天王之稱。臺灣地區(qū)各大學及壽險、證券、銀行等數(shù)百場期貨及財富管理專題演講主講人。