文/張化橋[微博]

　　近期銀行理財(cái)產(chǎn)品案再次拉響影子銀行警報(bào)。

　　中國(guó)的影子銀行究竟在哪里？

　　我的回答是，中國(guó)最大、膨脹最快的影子銀行是信托投資公司，以及銀行千奇百怪的理財(cái)產(chǎn)品。

　　影子銀行是金融體系中最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)信托資產(chǎn)規(guī)模在2008年底只有1.2萬(wàn)億，2011年底則上升到約5萬(wàn)億。2012年11月末，又漲到6.98萬(wàn)億，超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)，成為中國(guó)金融業(yè)中第二大金融體。此外，這一增長(zhǎng)速度，也大大超過(guò)了整個(gè)金融系統(tǒng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。

　　理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售的規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。到2012年9月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為6.73萬(wàn)億元，比2011年末的4.59萬(wàn)億增長(zhǎng)47%。從流量的角度看，2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售規(guī)模應(yīng)該在20萬(wàn)億以上。2012年前11個(gè)月，新增信托貸款規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億。而前9個(gè)月，銀行理財(cái)產(chǎn)品的余額就增加了2.14萬(wàn)億元，占同期11.73萬(wàn)億社會(huì)融資規(guī)模比例的已高達(dá)18%。

　　影子銀行為什么這么猖獗？

　　主要原因就在于利率管制。

　　在利率管制的環(huán)境下，居民到銀行儲(chǔ)蓄，存款收益率被明顯壓低(根本無(wú)法補(bǔ)償通貨膨脹所帶來(lái)的資金之貶值)。正規(guī)市場(chǎng)的資金價(jià)格太低，加之持續(xù)的負(fù)利率，全國(guó)貸款需求于是被人為地刺激起來(lái)。此外，國(guó)有企業(yè)的項(xiàng)目和有關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)家的投機(jī)項(xiàng)目占用了大量信貸資金，那么，居民就只剩下三條路：付高息，走歪門(mén)，或者受饑餓。

　　付高息和走歪門(mén)主要是指信托公司和銀信合作。通過(guò)買(mǎi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，居民能拿到比存款高的收益。居民購(gòu)買(mǎi)的那些有銀信合作成分的理財(cái)產(chǎn)品則收益更高。

　　表面上看，影子銀行迅速膨脹，好像是銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但實(shí)際上，銀行恰恰是這些影子銀行的“助產(chǎn)士”。信托之所以能有今天的規(guī)模，銀信合作或者變相的銀信合作有很大“功勞”。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，銀信合作使用的是“別人的錢(qián)”( 銀行通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品籌集資金)，而且杠桿高多了，投資決策集中多了(投資項(xiàng)目由銀行提供，信托僅提供一個(gè)通道功能)，感覺(jué)也好多了(不受信貸額度管制，理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，銀行可以不用計(jì)提撥備)。

　　銀信合作是一個(gè)大毒瘤，但根源在利率管制。解除了利率管制，毒瘤自然消失。

　　人民銀行必須加息，才能真正減息。

　　如今，大量的國(guó)企和大民企常年在資金池里浸泡著。低利率鼓勵(lì)它們投資更多低效率的項(xiàng)目，不僅浪費(fèi)資金，也在加劇全社會(huì)的資金短缺(所以中小企業(yè)就只好付出高息，換句話說(shuō)，中小企業(yè)的高利息負(fù)擔(dān)是國(guó)企和大民企的低利率所導(dǎo)致的)。利率管制等于存款人大大地補(bǔ)貼了一部分用錢(qián)的人。信貸資源的分配不均惡化了財(cái)富不均狀況。其實(shí)，房地產(chǎn)的升浪也是低利率和由此產(chǎn)生的信貸膨脹的產(chǎn)物(房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)信托理財(cái)產(chǎn)品吸納民間資金。銀行一般不擔(dān)保違約的風(fēng)險(xiǎn))。

　　影子銀行體系的膨脹實(shí)際上是各方對(duì)當(dāng)前利率管制的一種突破。其實(shí)，當(dāng)影子銀行膨脹到足夠大時(shí)，利率管制效果也大打折扣。