編者提示：銀行主導型金融制度與市場主導型金融制度互有優勢，在提供金融服務方面也各有缺陷。對中國來說，當前應堅持金融市場發展取向，推動銀證保均衡發展，促進金融業發展格局優化。本文為第9期同名文章下半部分，從兩種金融制度的國際比較、中國金融業發展格局優化，就“十二五”時期中國金融業發展格局進行探討。

　　兩種金融制度的國際比較

　　從金融資產結構視角對銀行、證券類資產比較

　　從金融資產(僅考慮證券和銀行資產)總量來看，發達國家的金融發展水平要遠高于新興市場國家。2008年全球金融資產總量為214.4萬億美元，與GDP的比重為352.0%。其中，美國、英國、德國、日本的金融資產總量分別為56.4萬億美元、18.2萬億美元、13.1萬億美元、24.7萬億美元，與GDP的比重分別為390.5%、678.4%、357.8%、503.3%。新興市場國家金融資產總量34.4萬億美元，與GDP的比重為166.9%。

　　從金融資產結構看(見圖2)，無論是發達國家還是新興市場國家，證券資產和銀行資產的比例大多保持在50%：50%。2008年全球證券(股票和債券)和銀行資產的比例為54.6%：45.4%；其中，美國、英國、德國、日本為75.2%：24.8%；32.1%：67.9%；50.2%：49.8%；59.4%：40.6%；新興市場國家為47.6%：52.4%。

　　對保險類資產比較

　　保費收入(Insurance Premium)方面，1998乣2007年間，OECD國家從21824. 9億美元增長到38594.9美元，增長76.8%，年均增長6.5%。其中，美國、英國、德國、日本分別從9949.6億美元、1911.8億美元、1793.2億美元、3006.4億美元增長到13829.8美元、5572.1美元、2804.1美元、3514.1美元，增長39.0%、191.5%、56.4%、16.9%，年均增長3.7%、12.6%、5.1%、1.8%。保險深度(insurance penetration，保費收入占GDP比重)方面(見圖3)，1998乣2007年，OECD國家從8.4%增長到9.3%，增長11.5%，年均增長1.2%。其中，美國、英國、德國從10.4%、12.6%、6.4%增長到10.8%、19.2%、6.7%，增長3.8%、52.3%、4.2%，年均增長0.4%、4.8%、0.5%。日本從7.7%略微下降至7.6%，基本平穩。

　　保險密度(insurance density，人均保費)方面(見圖4)，1998乣2007年，OECD國家從1800美元增長到3207美元，增長78.2%，年均增長5.9%。其中，美國、英國、德國、日本從3274美元、3068美元、1714美元、2334美元分別增長到4912美元、8808美元、2707美元、2587美元，增長50.0%、187.1%、57.9%、10.8%，年均增長4.1%、11.1%、4.7%、1.0%。

　　中國金融業發展格局取向

　　從金融市場發展角度

　　中國是一個具有新興和轉軌雙重特征的國家，對于中國金融發展的路徑選擇，借鑒其他轉軌經濟國家的經驗教訓是一種適當的政策選擇。在經濟轉軌較為成功的國家，雖然存在金融政策上的區別，但是金融制度方面卻出現了一些相同特征，主要表現在：

　　一是在轉軌相對成功的國家中，銀行在金融制度中處于主導地位。二是公司和銀行的股權比較集中，股票換手率很低，而最好的公司往往偏好于到歐美證券交易所上市。三是大多數國家的金融制度為銀行主導型金融制度，證券市場發揮的作用較小，只有發展到一定階段后，股票市場和債券市場才會發揮更重要的作用。轉軌經濟國家的金融發展實踐傾向于支持這樣的經驗認識，即在金融發展的初級階段，銀行主導型金融制度不可避免，發展證券市場的條件尚未成熟，只有發展到一定階段后，證券市場的重要性才會逐漸凸顯出來。這些都暗示著，實行銀行主導型金融制度的轉軌經濟國家，伴隨著經濟發展，應該逐漸加快金融市場發展，顯著提高市場在金融體系中的功能和作用。

　　20世紀90年代以來，關于金融制度比較與設計的文獻不斷出現并引起了學術界的廣泛關注，但是應該承認還有許多未知領域需要我們去不斷探索，例如目前在全球范圍內金融制度的未來演進趨勢并不是特別明確，理論界也存在諸多爭論。但無論是金融制度結構的演進歷史，還是兩種金融制度所具有的相對比較優勢，越來越多的證據顯示，它們之間并非相互替代而更多的是一種互補關系，事實上，實踐中世界各國的金融制度正在顯現出一種同化趨勢或趨中模式。因此，流行觀點認為中國應該在戰略選擇上實行市場主導型金融制度，似乎定論為時尚早。

　　但我們傾向于認為，中國金融制度演進的戰略選擇并不是非常明確，但是這并不影響我們當前做出有益的策略選擇，我們應該加快金融市場的發展，因為無論是相對于市場主導型金融制度還是相對于趨中模式，中國目前的銀行主導型金融制度尚存在許多差距；至于在接近趨中模式后，是否向市場主導型模式進一步演進，這不僅是一個需要進一步探討的理論問題，更是一個實踐問題。

　　從“十二五”時期金融發展指標角度

　　從融資結構角度看，若以2009年的數據計算，“十一五”期間間接融資比重下降1.5個百分點；若以2010年數據計算，“十一五”期間間接融資比重下降6個百分點。考慮到兩個數據波動較大，后期可能會有所反彈，因此，力爭“十二五”期末將中國間接融資比重穩定下降5個百分點，保持在70%的水平。

　　從金融資產結構角度看，銀行業方面，“十一五”期間中國銀行業金融機構境內資產總額從2005年末的37.5萬億元增長到2008年末達到62.4萬億元，但銀行業資產總額與GDP的比重卻一直保持在200%的水平上，變動并不顯著。2009年為應對國際金融危機，采取了超額信貸投放政策，這一比重快速上升至234.88%，比上年增加36個百分點，比2005年增長30個百分點，波動特征明顯。根據十年周期和五年周期的增長趨勢測算下來，力爭“十二五”期末銀行業資產總額與GDP的比重穩定增加25個百分點，達到270%的水平。

　　證券業方面，“十一五”期間國內股票市值與債券市值占GDP比重分別從2005年的17.69%、27.27%增長到2009年的72.74%、39.65%�！笆�二五”期間將加快推動金融市場發展，證券性資產占GDP的比重將有較大提升。股票市場方面，受市場行情等因素影響，“十一五”期間總市值占GDP比重呈現出明顯的波動特征。以1993乣2009年趨勢和2004乣2009年趨勢測算，力爭“十二五”期末總市值占GDP比重分別達到120%。債券市場的發展一直比較穩定，經測算，力爭“十二五”期末債券市值占GDP的比重達到55%。

　　保險業方面，“十一五”期間國內保險業保費收入從4927.3億元增加到11137.3億元，年均增長約18.5%，遠高于同期GDP增速(9.5%)；保險深度從2.66%增長至3.32%，年均增長約6.2%；保險密度從376.8元/人增長至834元/人，年均增長約18.1%。以“十一五”期間的增長速度測算，力爭“十二五”期末保費收入達到21000億元，保險深度達到4.4%，保險密度達到1600元/人。

　　從推動銀證保均衡發展，優化中國金融業發展格局角度

　　一要促進銀行業科學發展，提升創新能力和服務水平。

　　確立科學發展理念及戰略。引導銀行業金融機構按科學發展觀要求樹立“好銀行”理念，正確處理“大”和“好”的關系，堅決摒棄單純追求規模、速度和市場份額擴張的習慣做法。對不同類型的機構，鼓勵制訂差異化的長遠發展規劃，進一步明確戰略定位和發展目標，走專業化、個性化、特色化和精細化發展道路，轉變經營策略與經營模式，避免同質化發展與同質化競爭。

　　進一步加大金融創新力度。按照“成本可算、風險可控、提高透明度”原則支持銀行業金融創新，提升金融創新質量，改善金融創新同質化問題。深入研究信貸資產證券化問題，審慎推進各類合格貸款的資產證券化業務。按照“制度先行、風險可控、及時總結”的原則，審慎有序推進金融業綜合經營試點，嚴格準入管理，建立好“防火墻”，加強并表管理，引導商業銀行在明確綜合經營戰略、嚴格控制風險的前提下，審慎開展綜合經營業務試點。

　　二要大力推動金融市場發展，優化資源配置。

　　加快推動貨幣市場發展。促進同業拆借市場、回購市場、短期融資券市場、商業匯票市場協調發展，拓寬市場廣度和深度，增強流動性管理功能。積極發展貨幣市場基金，引導貨幣經紀業務的發展，注重發揮專業中介機構的作用。

　　優化信貸市場結構，著力加強對小微企業、“三農”、服務業、節能減排、科技創新等領域的信貸支持。

　　完善多層次股票市場。繼續發展主板市場和中小板市場；積極加強創業板市場建設，完善創業板新股發行機制、再融資制度。推動資本市場發展，進一步完善資本市場基礎制度建設，完善股票發行體制改革，繼續簡化審核程序，提高發行效率，進一步完善新股發行詢價制；積極推進主板、中小板退市制度改革；完善創業板公司退市機制。

　　促進債券市場發展。建立和完善分層有序、統一開放的債券市場，進一步發揮其在資源配置中的基礎性作用。豐富市場產品結構，建立債券市場創新的長效機制。穩步推進資產證券化，試點發行地方政府債券，探索建立碳金融市場。繼續推動非金融企業特別是中小企業債務融資工具創新，包括推出中小企業高收益債券、可轉換債券等。試點發展信用風險管理工具。加強債券市場基礎建設，提高市場流動性。

　　推動金融衍生產品市場健康、安全、可持續發展。堅持產品創新，豐富衍生產品品種。完善市場制度，加強市場規范管理。采取有效措施，建立市場風險防范機制。加強監管協調，形成市場發展合力。加強市場基礎性建設，夯實市場發展基礎。

　　大力發展外匯、黃金市場。研究推動境內離岸外匯市場發展。加大開發外匯衍生產品力度，不斷豐富外匯市場產品體系。創新黃金市場產品。完善黃金市場倉儲、運輸、認證和黃金賬戶服務體系。

　　加快上海國際金融中心建設，鞏固香港國際金融中心地位，推進上海、香港金融中心協調發展。

　　三要加快發展和做大做強保險業。

　　深化重點領域改革取得新突破。繼續深化國有保險公司改革，積極推進有條件的保險公司改制上市，優化保險公司股權結構，增強市場約束力。繼續推動保險改革試驗區創新發展，進一步發揮示范促進作用。

　　促進資產管理能力持續提升。完善資金運用管理體制和運行機制。探索保險資金獨立托管機制。在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍。培育主業突出、具有國際競爭力的現代大型保險集團，增強大型保險公司國際競爭力。

　　拓寬保險服務領域，支持經濟社會發展。加快發展“三農”保險，支持社會主義新農村建設。大力發展責任保險，促進經濟社會穩定運行。積極發展養老和健康保險，服務社會保障體系建設。積極發揮出口信用保險的作用，促進對外貿易。發揮保險資金融通功能，支持國民經濟建設。

　　(作者為中國人民銀行金融研究所副研究員)