石鏡泉

　　 “適度從緊”是今時央行的貨幣政策中心；貨幣政策主要是管理總需求；地方政府融資平臺的風險應該量化分析。

　　日前央行行長周小川舉行新聞發布會，回答中外記者有關“錢”的問題。這個講“錢”大會，一如武林的華山論劍，如不留心周小川的每一招式，就易被其劍氣所傷。下面講講對周小川三招“劍式”的看法。

　　第一式：仙人指路 “適度從緊”

　　投資者一般都有良好（或不現實）的愿望，希望央行放水。央行會不會一味放水，且聽周小川的“指路”：

　　“中國貨幣政策是為四項目標共同服務的：第一是保持低通脹；第二是促進經濟增長；第三是促進就業；第四是保持國際收支基本平衡。這四個目標確實有時候相互之間會存在不一致，是需要權衡的。

　　“總理的政府工作報告中提出預計的經濟增長目標就是GDP增長7.5％，CPI控制在3.5％左右，廣義貨幣供應量增長是13％左右。這個13％是代表了穩健的貨幣政策，‘穩健’的含義就是比較中性的，我們不再是寬松的貨幣政策�！�

　　請留意，周小川指出：1.自2010年末起已不再放松；2.不會忽視通脹。因此如以為央行會繼續放水，就錯了，“適度從緊”是今時央行的貨幣政策中心。

　　第二式：踏步七斗 管好總需求

　　2月份的通脹率達3.2％，回上3％水平，會否觸發加息？周小川來個踏步七斗：

　　“貨幣政策主要是管理總需求。一般情況下，如果總需求過度，會導致物價上漲，同時資產價格也會上漲，這其中也包括房價、股票和其他資產的價格。但往往價格也可能是不同步的……不同類別的資產價格上漲的方向也是不一樣的。因此，在這種情況下，貨幣政策更主要的是應對總需求，主要是根據像CPI這樣的消費物價指數以及生產價格指數來調整貨幣政策�！�

　　周小川指出，貨幣政策是管理總需求，CPI是其中的一個要留心的指標，但并非是唯一的指針，還有生產價格指數（PPI）和資產價格。今次周小川講得清楚：貨幣政策主要是管理總需求。貨幣政策作為控制總量的工具，不一定全都能照顧到，而是需要有些結構性的政策來針對處理。

　　第三式：纏絲手 處理地方債

　　2012年公布的10.7萬億元的地方債務很棘手，但要解決。要真正面對，就要探手入這一潭渾水，要黏上，但又要甩脫，周小川便用上纏絲手，與之周旋：

　　“地方政府融資平臺的風險應該量化分析，既不要低估了它的風險，也不要說得好像風險已經大到不得了。

　　“根據銀監會對于地方政府融資平臺類別的劃分，有相當大一部分是項目型的貸款，再有一部分貸款是有抵押和質押支持的。

　　“還有大約20％左右的地方政府融資平臺的貸款，項目可能是公益性的，它本身沒有收入來源，要靠地方財政運用未來的其他收入綜合進行償還。這部分平臺貸款是大家比較重視的，也是容易出風險的，還涉及地方政府做的有些擔�；蛘弑ＷC是否恰當的問題。

　　“對于這部分貸款，一方面我們要高度重視風險，另一方面也要看到中國在城鎮化進程中，有一些地方政府應該做的事但是沒有合適的融資渠道，金融市場還應該考慮通過改革、通過引進新的金融工具、通過規則的制定和調整，來使得一些有綜合收益或者有社會效益的項目融資，能夠獲得金融市場和金融服務的支持�！�

　　如果地方債務平臺真如周小川所言，80％是可以有償還能力，有20％（約兩萬億元）是因為具公益性且資可抵債時，則地方政府或中央將或會為之安排其他融資以度債關，故有估計，這10.7萬億元地方債中，真正有壞賬風險的約為5000億元。銀行界一年利潤約1萬億元，如提出其中20％作地方債壞賬撥備，則只用五年，地方債務炸彈便可拆解。如五年便可以解決，便是中國之福，銀行之福，也是投資者之福。