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國海固定收益證券研究中心 楊永光
昨日央行公布了四月份了金融運行數(shù)據(jù)，最突出的特點為：貨幣供應(yīng)量繼續(xù)增長較快，人民幣各項貸款增加較多。在M2增速保持高位運行的同時，M1增速卻低于預(yù)期，市場對銀行過剩的流動性流向何處感到較為困惑。
2006年4月末，廣義貨幣M2余額31.37萬億元，同比增長18.9%，比上個月同比增速加快了0.1%；而M1同比增長12.5%，比上月同比數(shù)下降了0.2%，M2與M1增速差距有所擴大，改變了自2006年1月份以來M2和M1剪刀差逐漸縮小的趨勢。對于貨幣供應(yīng)量的增長應(yīng)注意幾點：
首先，M2增速高位運行態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)。2006年央行M2的調(diào)控目標(biāo)為16%，目前M2的增長水平遠(yuǎn)高于此，只要M2保持在高位，那么銀行放貸以及固定資產(chǎn)投資過熱的根源就無法消除。4月份貿(mào)易順差為104億，雖然比3月份略有下降，但是超過100億的水平還是處于歷史平均水平之上，同時也意味著4月份的外匯占款投放水平依然很大，外匯占款的大量投放致使M2無法有效減小。
第二，M1的增長速度比預(yù)期低。按前幾個月的趨勢，由于貸款增加，企業(yè)活期存款的增速增加，同時去年4月份10%的基數(shù)也不高，因此今年4月份M1的增速也應(yīng)增加。但該結(jié)果是與市場資金緊的狀況是吻合的。4月份銀行間機構(gòu)普遍感到資金緊，表現(xiàn)為回購利率水平明顯上升，由3月底1.6%上升至4月底1.85%左右的水平；同時，市場正回購報價的機構(gòu)明顯比3月份的數(shù)量多。此外，據(jù)傳4月份銀行超額準(zhǔn)備金在3月份3%的水平下繼續(xù)下降，顯示銀行的資金確實有趨緊的現(xiàn)象。
因此，這里存在一個關(guān)鍵的問題，為何在M2保持在高位的情況下，市場成員普遍感到缺錢，錢到底流到何處？
一種可能是銀行資金通過票據(jù)貼現(xiàn)流入股市。由于股市的客戶保證金計入M2，不計入M1，因此M2保持較高水平而M1的水平不高。4月份，新增票據(jù)融資892億元，同比多增331億元，依然保持著今年以來高增長的態(tài)勢。另一種可能是央行通過貨幣互換的形式回籠了資金。4月份央行在公開市場上總體是投放資金。因此不太可能是由于央票大量發(fā)行收緊了市場的流動性。據(jù)傳，2006年前幾個月，央行對幾大國有銀行開展了多次貨幣互換的操作。通過貨幣互換，央行回籠了大量的資金。
4月份新增人民幣貸款3172億元，同比多增1750億元，是歷史同期最高水平。月末居民戶部門人民幣貸款余額同比增長13.5%，比去年同期低5.5個百分點；非金融性公司及其他部門貸款余額同比增長15.9%，比去年同期高4.6個百分點。前四個月的新增貸款數(shù)已高達(dá)1.57萬億，占全年2.6萬億的60.5%，過快增長的趨勢非常明顯。同時從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)貸款的增長彌補了居民戶貸款的下降。
由于在4月底央行才加了一次息，目前還處在觀察期，因此雖然四月份的貸款和貨幣供應(yīng)量增速較高，但央行還是不會立即采取進(jìn)一步緊縮政策，而是等到未來幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺而定。
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